齊魯證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉啟元（新浪財(cái)經(jīng) 周煊攝）

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 齊魯證券2011年夏季投資論壇7月12日在青島舉行，新浪財(cái)經(jīng)全程圖文直播。齊魯證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉啟元在會上表示，今年下半年主要以緊縮為主，通脹在下半年會出現(xiàn)一個變化，政策就會有所減弱。隨著政策的減弱，管理有可能得到提升。下半年將會出現(xiàn)通脹見底回落，經(jīng)濟(jì)增長處于一個微妙的平衡。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　劉啟元：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓，大家上午好。我是齊魯證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師劉啟元。接下來我將用10-15分鐘時(shí)間為大家分享一下我們對下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的看法。

　　我們認(rèn)為，今年下半年主要以緊縮為主，通脹在下半年會出現(xiàn)一個變化，政策就會有所減弱。隨著政策的減弱，管理有可能得到提升。下半年就會出現(xiàn)通脹見底回落，產(chǎn)出見底回升，經(jīng)濟(jì)增長處于一個微妙的平衡。我們的討論從貨幣開始，眾所周知，中國政府主導(dǎo)投資的經(jīng)濟(jì)增長方式，作為一個非常成功地運(yùn)用。盤子里的貨幣政策和財(cái)政政策是被動的，財(cái)政政策是機(jī)械化，不會自動增加。過去三十年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)證明，意味著貨幣對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)是毋庸置疑的，但有一個前提，貨幣的供應(yīng)量必須是適度的。如果貨幣供應(yīng)量的增加超過經(jīng)濟(jì)增長所需求的貨幣量的話，將會帶來反向的效果。

　　首先，通脹的提升。因?yàn)閮r(jià)格從來都是貨幣現(xiàn)象，中國過去十年的歷史以及日美的歷史證明，貨幣的增加一定會帶來通脹的提升。

　　第二，貨幣增量還會帶來長期通脹趨勢。日本在上世紀(jì)七十年代實(shí)體經(jīng)濟(jì)的隕落，就是伴隨著貨幣超量投放出現(xiàn)的。

　　第三個方面，超量貨幣一定會帶來一個現(xiàn)象，超量貨幣投放是上升的一個根本原因。美國在1968年-1972年因?yàn)樨泿诺脑鲩L出現(xiàn)了問題，日本出現(xiàn)過兩次。中國也出現(xiàn)過類似的問題，我們看到工業(yè)增加的同比增速和通脹的關(guān)系在2008年以來已經(jīng)存在，毫無疑問，中國已經(jīng)到了輕度通脹期。超量的貨幣投放，消化只有一個方法，解決通過經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹來實(shí)現(xiàn)，但肯定不是一次。日本在超量投放之后，用了四年時(shí)間才消耗了過量貨幣。而中國首先把通貨膨脹提高到4%以上，而且可能持續(xù)到2-3年時(shí)間。從現(xiàn)在來看，至少還有1-2年的時(shí)間。第二我們認(rèn)為滯脹著意味著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的下降，但并不是真實(shí)的下降。美國在滯脹期的表現(xiàn)也是證明這一點(diǎn)，但輕度滯脹期的活動頻率會比正常通脹期大幅提高。

　　既然推斷經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了輕度滯脹期，有什么措施呢？我們認(rèn)為上世紀(jì)60年代的日本和現(xiàn)在的中國非常相似。首先，現(xiàn)在的中國跟上世紀(jì)60年代的中國，都處于一個倍增計(jì)劃，這方面就不展開了。第二個，到面臨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。第三個，都處在貨幣寬松后的輕度滯脹期。先看財(cái)政政策，在滯脹期首先會遇到一個明顯的原因，1968年的日本，貨幣量迅速提升，結(jié)束滯脹期之后財(cái)政才有所增加。貨幣政策，在滯脹期應(yīng)該持續(xù)緊縮，表現(xiàn)為貨幣增速的持續(xù)下降。如果中間貨幣供應(yīng)量上升的話，只有一個結(jié)果，就是通貨膨脹的持續(xù)上升。第三個，我們認(rèn)為滯脹為產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造條件，剛才已經(jīng)講到，滯脹已經(jīng)嚴(yán)重限制了財(cái)政政策和貨幣政策的寬松，就意味著政府不必把過多的精力花在鼓勵粗放型經(jīng)濟(jì)增長，而是放在更需要的領(lǐng)域，培養(yǎng)新的增長點(diǎn)，這為產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造了條件。日本在這方面為我們做了非常好的表率，在1966年結(jié)束滯脹期之后就邁入了新一輪經(jīng)濟(jì)增長高峰，這是二戰(zhàn)之后增速最高的時(shí)期。在產(chǎn)業(yè)升級方面作出了非常多的措施，這也是中國目前正在模仿的一個對象。

　　在滯脹期的情況下，我們下半年的政策將會如何安排？首先我們認(rèn)為財(cái)政政策比過去更偏于中性，但剛才何老師也講到，在保障性住房和中小企業(yè)支持方面面臨著壓力。從貨幣供應(yīng)量的增速來看應(yīng)該是緊縮的，但按照全年7.3萬億的信貸總額來看，下半年將會達(dá)到5300億，這可能意味著貨幣政策實(shí)際上的寬松。因此我們認(rèn)為上半年貨幣政策可以用明緊暗松來總結(jié)。在政策下，工業(yè)增加值環(huán)比有可能出現(xiàn)回升，但回升的幅度很小，反映在同比增速上，有可能下半年的同比增速出現(xiàn)回落，但下降的幅度也不大。通脹問題，我們也認(rèn)為會出現(xiàn)同比回落。

　　投資的話，我們認(rèn)為來自房地產(chǎn)的投資仍然是推動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，這也是去年大部分市場形勢都沒有過的。我們認(rèn)為，房地產(chǎn)投資在未來1-2年中仍然是處于旺盛時(shí)期。

　　最后我們關(guān)注一下消費(fèi)，汽車消費(fèi)在下半年持續(xù)低迷的話，會拉低消費(fèi)增速。但其他的紡織、服裝消費(fèi)仍然是保持著一個高速的增長。

　　最后一個是我們對2011年主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)測(PPT表格顯示)。

　　謝謝大家。