圖為摩根大同亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄(專(zhuān)欄)

　　新浪財(cái)經(jīng)7月1日訊南京證券于2011年7月1日在南京舉辦主題為“變革與成長(zhǎng)：資本市場(chǎng)投資新思維”的2011中期投資策略會(huì)。會(huì)上，摩根大同亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄發(fā)表了精彩演講。龔方雄表示，資本市場(chǎng)是靠預(yù)期的，管理層一定要了解市場(chǎng)心態(tài)，這點(diǎn)很重要。有時(shí)候政府給的預(yù)期太高對(duì)股市非常不利，預(yù)期太高的話(huà)實(shí)際數(shù)據(jù)就很可能低于預(yù)期，這樣市場(chǎng)就會(huì)失望悲觀(guān)，跌停板很正常。龔方雄舉例稱(chēng)，印度通脹那么厲害，股票還漲了10%之多，因?yàn)楣芾韺咏o予的預(yù)期很悲觀(guān)，但是實(shí)際的數(shù)據(jù)稍微好于預(yù)期。

　　以下為部分文字實(shí)錄：

　　龔方雄：今天是一個(gè)非常特殊的日子，上半年已經(jīng)過(guò)去，今天是七月一日，是黨的生日，同時(shí)我們?cè)诮裉爝@么一個(gè)日子里，作為投資者，也想展望一下未來(lái)，上半年的跌宕起伏過(guò)去了，下半年會(huì)怎么樣？主辦單位給我的命題是關(guān)注政策上的變局以及資本市場(chǎng)。政策上大家知道，政策的變局是隨著環(huán)境的變化而變化的，最重要的還是要把經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)、基本層面，尤其是未來(lái)的成長(zhǎng)和通脹的格局看清楚。所以我主要會(huì)從宏觀(guān)的幾個(gè)重要問(wèn)題來(lái)切入，這樣的話(huà)各個(gè)投資者自然會(huì)得出未來(lái)資本市場(chǎng)的一些短期、中期、長(zhǎng)期趨勢(shì)性的判斷。

　　關(guān)于宏觀(guān)上的判斷，我可以先給大家講幾個(gè)結(jié)論。剛才步總也說(shuō)了，我在私下說(shuō)了中國(guó)的大牛市應(yīng)該是快來(lái)的，為什么得出這樣的結(jié)論呢？可以跟大家講，我判斷的依據(jù)非常簡(jiǎn)單。第一，我認(rèn)為，中國(guó)的通脹不是已經(jīng)在尋頂，應(yīng)該說(shuō)已經(jīng)見(jiàn)頂，為什么說(shuō)這個(gè)話(huà)，大家看到的通脹是五月比四月高，六月份的通脹還沒(méi)有公布，說(shuō)不定會(huì)界定6%，通脹在往上走，你怎么說(shuō)通脹已經(jīng)見(jiàn)頂了？這個(gè)等下跟大家討論。第二，應(yīng)該說(shuō)，不管是中國(guó)經(jīng)濟(jì)也好，全球經(jīng)濟(jì)也哈，下半年的增幅會(huì)比第二季度好很多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度看上去確實(shí)比較慢，第一季度比第四季度也慢了很多，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的保八不會(huì)成問(wèn)題，我們認(rèn)為全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)在9%以上，要做到全年經(jīng)濟(jì)9%以上，我們下半年，尤其第三第四季度環(huán)比的增長(zhǎng)會(huì)超過(guò)9%，第二和第一季度環(huán)比的增長(zhǎng)只有8%多，所以從經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，未來(lái)的成長(zhǎng)，從中國(guó)的角度來(lái)講是會(huì)越來(lái)越好，從全球角度來(lái)講，雖然復(fù)蘇仍然是低迷的，但是全球的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)比第二季度要好。第三，由于這兩種判斷，我們認(rèn)為中國(guó)的宏觀(guān)緊縮應(yīng)該已經(jīng)進(jìn)入了末期，或者已經(jīng)到達(dá)了末期，也就是說(shuō)，我們的緊縮是去年開(kāi)始的，緊縮一來(lái)資本市場(chǎng)就很難走，但是現(xiàn)在我講，緊縮是在尾聲當(dāng)中，是在收尾當(dāng)中，由于是貨幣政策的緊縮。我們資本市場(chǎng)已經(jīng)等了好幾個(gè)星期要加息，但是到目前還是沒(méi)有加，即使要加，只會(huì)加一到兩次，最多了，存款準(zhǔn)備金率，我們看來(lái)最多一到兩次，也就是說(shuō)，市場(chǎng)在等待最后一只鞋子落下來(lái)，在這種情況下，大家知道，通脹已經(jīng)見(jiàn)頂回落，成長(zhǎng)會(huì)逐漸的好轉(zhuǎn)，緊縮政策已經(jīng)在尾聲當(dāng)中，如果是這樣的判斷，你們覺(jué)得我們的牛市是不是快到了。可以跟大家這樣講，我也不回避我以前講過(guò)的話(huà)，我今年一直講，我說(shuō)其實(shí)股市在2700到2800是一個(gè)非常好的買(mǎi)入?yún)^(qū)，我年初的時(shí)候就講過(guò)，我前段時(shí)間也講過(guò)這個(gè)話(huà)，因?yàn)榍岸螘r(shí)間股市又跌到了這個(gè)位置，我說(shuō)股市下跌的是一些短暫的因素造成的，而且可能是資本市場(chǎng)對(duì)政策的誤解造成的，本來(lái)我們股市是在2800到3000振蕩整理，在等待通脹見(jiàn)頂，如果市場(chǎng)確信通脹確實(shí)已經(jīng)見(jiàn)頂回落，本來(lái)在2800到3000振蕩的市場(chǎng)，應(yīng)該就會(huì)向上波動(dòng)。但是為什么會(huì)突然跌破2800，我想各位都知道，這不是大家對(duì)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷出現(xiàn)了變化，而是因?yàn)槭袌?chǎng)上突然擔(dān)心我們國(guó)際板的問(wèn)題，因?yàn)閲?guó)際板快了，大家覺(jué)得本來(lái)今年的資金就比較緊，宏觀(guān)層面一直緊縮，存款準(zhǔn)備金率一直在加，利息也在加，現(xiàn)在中小企業(yè)都缺錢(qián)，資本市場(chǎng)感覺(jué)錢(qián)很緊，這時(shí)候推出國(guó)際板，回來(lái)上市的公司都是巨無(wú)霸，國(guó)際上的大企業(yè)，融資額是非常大的，而且這些公司還可能很便宜，這樣對(duì)我們相對(duì)高估的板塊，比如中小板，他的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)沒(méi)有得到確認(rèn)，很多只是一些概念和希望，國(guó)際上的這些公司，大藍(lán)籌，都是久經(jīng)沙場(chǎng)的公司，還這么便宜，回來(lái)吸資額又這么大，不會(huì)進(jìn)一步分流市場(chǎng)的資金嗎？所以市場(chǎng)由于擔(dān)心國(guó)際板對(duì)資金分流的影響，出現(xiàn)了一波下跌，這是沒(méi)有預(yù)料到的。但是我最近一直在資本市場(chǎng)說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)國(guó)際板的擔(dān)憂(yōu)是不必要的，是過(guò)濾了，太過(guò)濾了，在我們看來(lái)，國(guó)際板的推出是一個(gè)中國(guó)資本市場(chǎng)里程碑的事件，他的推出一定會(huì)有一個(gè)深思熟慮的過(guò)程，這個(gè)深思熟慮的過(guò)程在我們看來(lái)，就會(huì)伴隨著很多政策與國(guó)際板推出的配套，應(yīng)該說(shuō)國(guó)際板是中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化的重大步驟，而不僅于此，他還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體國(guó)際化的一個(gè)里程碑。怎么說(shuō)呢？國(guó)際板的推出一定會(huì)跟人民幣國(guó)際化進(jìn)程緊密相連，一定會(huì)跟中國(guó)資本帳戶(hù)的開(kāi)放，雖然這個(gè)開(kāi)放仍然是漸進(jìn)的，但是會(huì)隨著國(guó)際板的推出向前邁進(jìn)一步，也會(huì)伴隨著中國(guó)在人民幣國(guó)際化的情況下和市場(chǎng)化的情況下，隨著這兩個(gè)進(jìn)程的推進(jìn)，我們的資本市場(chǎng)會(huì)引入新的水源。國(guó)際板的推出不僅是分流資本市場(chǎng)資金的問(wèn)題，是解決我們國(guó)家外匯儲(chǔ)備投資循環(huán)的問(wèn)題，我們前段時(shí)間為什么老講存款準(zhǔn)備金率，大家要思考這個(gè)問(wèn)題，原因是我們有錢(qián)進(jìn)來(lái)，這些錢(qián)都變成了外匯儲(chǔ)備外匯占款，產(chǎn)生了大量的流動(dòng)性，這些流動(dòng)性回收以后購(gòu)買(mǎi)大量的美國(guó)債券，我們外匯儲(chǔ)備管理方面面臨著非常大的挑戰(zhàn)，而且這還影響到我們國(guó)家貨幣政策的實(shí)施，如果推出國(guó)際板，這些很多問(wèn)題都可以迎刃而解。國(guó)際板的推出是一個(gè)非常大的資本市場(chǎng)和宏觀(guān)上的國(guó)際戰(zhàn)略，解決我們國(guó)家很多宏觀(guān)上面臨的問(wèn)題，國(guó)際板推出解決了我們外匯儲(chǔ)備過(guò)快成長(zhǎng)的問(wèn)題，我們可能就不需要買(mǎi)美國(guó)國(guó)債了。而且這個(gè)是非常吃虧的。這個(gè)市場(chǎng)不應(yīng)該很簡(jiǎn)單的理解，國(guó)際板的推出，創(chuàng)業(yè)板是十年磨一劍，中間醞釀了很多事情，他不會(huì)推出這個(gè)市場(chǎng)，就把自己的市場(chǎng)砸了，我們國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人是很精明的，越來(lái)越精明，沒(méi)錯(cuò)。由于牽涉到多部門(mén)的協(xié)調(diào)和配合，這種協(xié)調(diào)配合和監(jiān)管方面的準(zhǔn)備是需要時(shí)間的，所以國(guó)際板的推出，在我看來(lái)，十八大之前是不大可能的。雖然可能是兩年、三年的事情，但是短期是推不出來(lái)的。他牽涉到我剛才說(shuō)的方方面面，所以我講資本市場(chǎng)因?yàn)檫@個(gè)事情下跌是沒(méi)有道理的。資本市場(chǎng)會(huì)糾錯(cuò)，現(xiàn)在我們資本市場(chǎng)的估值太便宜了，不管估值還是市場(chǎng)走向都沒(méi)有到，只是市場(chǎng)的一種擔(dān)憂(yōu)，誰(shuí)都沒(méi)有說(shuō)國(guó)際板今年一定會(huì)推出，也沒(méi)有說(shuō)明年一定會(huì)推出，國(guó)家在積極的準(zhǔn)備，他推出的時(shí)候，會(huì)有方方面面的政策配套和協(xié)調(diào)配合。不是簡(jiǎn)單的分流市場(chǎng)資金的問(wèn)題。這兩個(gè)星期市場(chǎng)的反彈就是糾錯(cuò)的，因?yàn)槟且徊�沒(méi)有道理。

　　現(xiàn)在回到基本層面，我跟大家說(shuō)，為什么中國(guó)的通脹已經(jīng)見(jiàn)頂了，中國(guó)的成長(zhǎng)下半年會(huì)越來(lái)越好，會(huì)比第二季度好，現(xiàn)在大家看到的是最壞的時(shí)候，但是經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候往往就是投資最好的時(shí)候。你不要等著經(jīng)濟(jì)好了以后再投資，資本市場(chǎng)一定要往前看，要看未來(lái)的趨勢(shì)是什么，未來(lái)的基本層面如果在好轉(zhuǎn)，會(huì)比現(xiàn)在好，那你就應(yīng)該投資，如果你覺(jué)得未來(lái)通脹會(huì)越來(lái)越高，經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)會(huì)越來(lái)越低，那你現(xiàn)在就不應(yīng)該投，就應(yīng)該等等。我給大家講講為什么通脹已經(jīng)見(jiàn)頂。溫總理最近在金融時(shí)報(bào)上發(fā)表了一篇文章，他說(shuō)他完全有信心，中國(guó)的通脹能夠得到抑制。中國(guó)保持相對(duì)高速的增長(zhǎng)是完全有可能的。他還說(shuō)了4%的通脹今年很難做到，但是今年全年的通脹控制在5%以下還是非常有可能的，非常有信心。我們算這個(gè)帳，全年的通脹5%以下，說(shuō)明半年的通脹要在4%左右，所以如果是這樣的話(huà)，我覺(jué)得基本上溫總理的觀(guān)點(diǎn)和我的觀(guān)點(diǎn)基本差不多，中國(guó)的通脹已經(jīng)見(jiàn)頂。目前來(lái)看，同比6%可能才會(huì)見(jiàn)頂， 但是同比是有一定的誤導(dǎo)性的，大家知道，全球報(bào)通脹的時(shí)候，都是報(bào)環(huán)比，而不是同比，只有我們國(guó)家報(bào)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的時(shí)候是同比，報(bào)通脹也是同比，是跟去年這時(shí)候比，你看看分析師的報(bào)告就知道，他們說(shuō)了，即使五到六月份價(jià)格指數(shù)不變，六月份同比也是6%左右，這就道出了其中的道理，你看6%左右的同比是一個(gè)基數(shù)效應(yīng)，是因?yàn)槿ツ昊鶖?shù)比較低，但是五到六月份，價(jià)格指數(shù)是不漲的，沒(méi)準(zhǔn)還稍微下跌呢，所以你看同比現(xiàn)在中國(guó)的通脹已經(jīng)很低了，環(huán)比來(lái)看中國(guó)通脹，五月份，我們同比是5.5，比四月份還高，但是五月份的通脹比四月份漲了多少，0.2%，如果五月份通脹0.2%，年化是多少，2.4%，四月份比三月份漲了多少？0.3%，即使用那個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行年化，也就是3.6，三月份比二月份的通脹下跌了0.2%。所以你看過(guò)去三個(gè)月的平均值跟以前三個(gè)月的平均值比，這叫看通脹的環(huán)比，現(xiàn)在只有4%，最高點(diǎn)是多少，去年十二月份的時(shí)候，中國(guó)環(huán)比通脹超過(guò)了8%，自從超過(guò)8%以后，中國(guó)環(huán)比通脹一直在下降，這是我為什么說(shuō)中國(guó)的通脹已經(jīng)見(jiàn)頂，現(xiàn)在同比只是一個(gè)統(tǒng)計(jì)上的現(xiàn)象，是去年的基數(shù)效應(yīng)和現(xiàn)在翹尾的效應(yīng)，但是歐美國(guó)家和其他國(guó)家都是環(huán)比，然后年化，是這么報(bào)的。所以如果你看國(guó)際上慣例，現(xiàn)在中國(guó)的通脹也就是3%到4%，不是5%到6%。從這個(gè)角度來(lái)看，中國(guó)的通脹已經(jīng)確實(shí)見(jiàn)頂了。這種見(jiàn)頂是按國(guó)際慣例來(lái)算的。你想我們進(jìn)入下半年，下半年環(huán)比的效應(yīng)會(huì)越來(lái)越大，去年的同比效應(yīng)會(huì)越來(lái)越小。二月份比一月份環(huán)比漲了0.5%，二到三月份環(huán)比跌了0.2%，三到四月份環(huán)比漲了0.3%，四到五月份環(huán)比漲了0.2%，你就把這些數(shù)據(jù)累計(jì)起來(lái)，中國(guó)如果每個(gè)月這么累計(jì)起來(lái)，這就是每個(gè)月跟上個(gè)月比，到最后一年，你十二月的時(shí)候再累計(jì)看今年物價(jià)漲了多少，應(yīng)該就是4到5%之間。所以沒(méi)有必要對(duì)通脹恐慌，中國(guó)的通脹不會(huì)失控。

　　還有一點(diǎn)，為什么央行一直沒(méi)有像市場(chǎng)預(yù)料的那樣，加息，為什么加息的這鞋子就是落不下來(lái)。大家知道我們的通脹主要是農(nóng)產(chǎn)品造成的，但是在世界各國(guó)，央行在指定貨幣政策的時(shí)候，從來(lái)不看農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格，都是看非食品的核心通脹，這是各國(guó)的慣例，美國(guó)、歐洲，很的新興市場(chǎng)都是這樣，不會(huì)因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品的漲價(jià)影響貨幣政策，為什么呢？因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格是貨幣政策影響不了的。所以大家沒(méi)有必要因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品價(jià)格暴漲就對(duì)中國(guó)的通脹形式過(guò)度的恐慌，沒(méi)有必要，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升和下跌，不代表中國(guó)通脹壓力的上升和下跌，在全球各國(guó)都是這樣。所以美國(guó)制訂貨幣政策的時(shí)候，他是去除了兩個(gè)東西，他看他的核心價(jià)格指數(shù)，美國(guó)的核心價(jià)格指數(shù)是把兩個(gè)東西去除，食品和能源價(jià)格，能源價(jià)格為什么去除呢，也是政府控制不了的，是石油輸出國(guó)組織決定的。所以他美國(guó)看通脹壓力的時(shí)候，把這兩個(gè)東西去除了。食品價(jià)格為什么去除呢？道理很簡(jiǎn)單，食品從需求角度來(lái)講是非常非常穩(wěn)定的，在美國(guó)食品的需求成長(zhǎng)是沒(méi)有的，幾乎為零，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)食品需求的成長(zhǎng)幾乎為零，在發(fā)展中國(guó)家，對(duì)食品需求的成長(zhǎng)一般只有3%左右，每一年都是這樣，非常的穩(wěn)定，為什么這樣呢？因?yàn)槭称肥侨祟?lèi)生存的必需品，你再窮，一天也是三頓飯，再富裕，一天也是三頓飯，不管貧窮還是富裕，我們一天都是吃三頓飯，甚至富人減肥，還少吃一點(diǎn)。食品是必需的，只是結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化。但是多吃了牛肉，多喝了牛奶，就會(huì)少吃糧食，牛肉和牛奶是糧食轉(zhuǎn)化來(lái)的，在這個(gè)轉(zhuǎn)化過(guò)程中有一定的損耗，所以吃牛肉牛奶的人多了，對(duì)糧食的需求就會(huì)有成長(zhǎng)，就是這個(gè)道理。所以發(fā)展中國(guó)家，為什么對(duì)糧食需求還是有成長(zhǎng)3%，發(fā)達(dá)國(guó)家食品結(jié)構(gòu)很穩(wěn)定，很簡(jiǎn)單。食品需求是所有商品需求里面最穩(wěn)定的，不是貨幣政策可以調(diào)節(jié)的。但是食品價(jià)格是全球所有商品里面波動(dòng)最大的，需求非常穩(wěn)定，但是價(jià)格波動(dòng)性極大。為什么會(huì)這樣？因?yàn)槭称返膬r(jià)格是供應(yīng)決定，供應(yīng)是老天決定的。天氣異常、自然災(zāi)害，糧食生產(chǎn)、食品供應(yīng)就會(huì)受影響，食品價(jià)格就會(huì)爆漲，如果天氣非常好，農(nóng)業(yè)豐收，供應(yīng)很多，但是需求還是穩(wěn)定，那么價(jià)格就會(huì)暴跌。所以食品的價(jià)格在全球范圍來(lái)看，只要是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，只要是市場(chǎng)定價(jià)，食品價(jià)格在哪個(gè)國(guó)家都是暴漲暴跌的。人類(lèi)不管科技多發(fā)達(dá)，就是報(bào)不準(zhǔn)天氣，天氣預(yù)報(bào)是最不準(zhǔn)的。人類(lèi)沒(méi)法預(yù)測(cè)自然，沒(méi)法預(yù)測(cè)天氣。所以食品價(jià)格是一個(gè)靠天吃飯的事情。他不是貨幣政策可以影響的。

　　你說(shuō)誰(shuí)可以報(bào)準(zhǔn)日本的大地震大海嘯，還引發(fā)了核輻射，誰(shuí)可以想到美國(guó)的密西西比河今年大干旱，造成農(nóng)產(chǎn)品的暴漲。誰(shuí)會(huì)想到我們國(guó)家前幾個(gè)星期旱災(zāi)，這幾個(gè)星期又變成水災(zāi)了。還有我們春節(jié)前北方的很多省份是旱災(zāi)，那時(shí)候跟北方這幾個(gè)省份蔬菜相關(guān)的品種，價(jià)格暴漲，春節(jié)以后這一類(lèi)蔬菜的價(jià)格暴跌，為什么？旱災(zāi)沒(méi)了，突然下雨了。這個(gè)東西跟人的通脹預(yù)期是沒(méi)有關(guān)系的，我在國(guó)內(nèi)經(jīng)常會(huì)看到一些文章，有些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)，中國(guó)食品價(jià)格的上升是一種通脹預(yù)期的反映，是我們貨幣多發(fā)的反映，說(shuō)白了，我這個(gè)人講話(huà)很直接，這種人根本不懂經(jīng)濟(jì)學(xué)，食品價(jià)格的漲和降和通脹預(yù)期沒(méi)有什么關(guān)系，你根本不能說(shuō)春節(jié)前我們很多大白菜價(jià)格暴漲，就是通脹預(yù)期暴漲，我們春節(jié)以后很多地方大白菜賣(mài)不出去了，因?yàn)槭卟藘r(jià)格暴跌，那么蔬菜價(jià)格暴跌是因?yàn)槲覀兺�脹預(yù)期暴跌的原因嗎？你說(shuō)你通脹預(yù)期上升了，你對(duì)中期長(zhǎng)期短期通脹預(yù)期升溫，你怎么辦，你會(huì)買(mǎi)一大批的蘿卜白菜存著嗎？你知道，農(nóng)產(chǎn)品的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備只有誰(shuí)做，全世界都是這樣，就是國(guó)家做，農(nóng)產(chǎn)品的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備沒(méi)有民間做和私人做的，因?yàn)槟莻�(gè)東西過(guò)幾天就爛了，你的庫(kù)存要不斷的換，成本極高，不想買(mǎi)黃金和房子，或者買(mǎi)一個(gè)股票，價(jià)格跌了，我們就可以說(shuō)當(dāng)當(dāng)股東，最差的情況，五年十年又回來(lái)了。你說(shuō)你這蔬菜蘿卜存一屋子，能待五年嗎，三個(gè)月都待不了，就爛了。過(guò)去十年，中國(guó)有兩次通脹，都是農(nóng)產(chǎn)品造成的，一次是04年，一次是07年，04年的農(nóng)產(chǎn)品通脹引起了我們整體通脹規(guī)模達(dá)到8.7%，但是每一次農(nóng)產(chǎn)品引起的通脹，持續(xù)的時(shí)間都在六個(gè)月左右，不會(huì)比這個(gè)時(shí)間長(zhǎng)，你現(xiàn)在看看這個(gè)大蒜的價(jià)格，跌的一塌糊涂。食品的價(jià)格這么波動(dòng)是老天造成的。所以在發(fā)達(dá)國(guó)家，人家把這個(gè)事情看透了，所以制訂貨幣政策的時(shí)候就不看通脹，不看食品價(jià)格，把食品去除了，美國(guó)現(xiàn)在的通脹是3%多，他們的利息是零，但是他去除了食品的核心通脹只有1%，很低，我們現(xiàn)在把食品去掉以后還是低于3%。所以沒(méi)有必要對(duì)通脹恐慌，現(xiàn)在全球危機(jī)剛出來(lái)，全球應(yīng)該在低迷緩慢的副，全球的產(chǎn)能仍然處于過(guò)剩，這種情況下，失業(yè)率還很高，有很大的過(guò)剩產(chǎn)能，很難想象全球范圍內(nèi)有通脹，中國(guó)也是這樣，中國(guó)千萬(wàn)不能夸大通脹的壓力。中國(guó)已經(jīng)六年連續(xù)的農(nóng)產(chǎn)品豐收了，中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備是非常高的，而且現(xiàn)在國(guó)家已經(jīng)發(fā)話(huà)了，雖然旱災(zāi)加水災(zāi)，但是不會(huì)影響今年的豐收。04年那次農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的通脹把我們整體的通脹當(dāng)上8.7%，持續(xù)了六個(gè)月，六個(gè)月以后中國(guó)的通脹就從8.7%降到了2%多，因?yàn)榱鶄�(gè)月以后農(nóng)產(chǎn)品暴跌，為什么暴跌呢，很簡(jiǎn)單，你要看當(dāng)時(shí)是怎么漲起來(lái)的，04年之前，中國(guó)連續(xù)三到四年農(nóng)產(chǎn)品欠收，當(dāng)時(shí)年成不好，天氣不好，結(jié)果03年還來(lái)了一次非典，進(jìn)一步影響了農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)，所以造成了04年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的保障，結(jié)果這個(gè)價(jià)格保障以后，極大的引發(fā)了農(nóng)民種田種菜的積極性，所以那之后年年豐收，造成了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的暴跌。07年那次通脹，怎么引起的？豬肉，豬肉價(jià)格是怎么漲起來(lái)的，瘟疫，口蹄疫，造成了豬肉價(jià)格暴漲，大家不知道記得不記得，所有人都去養(yǎng)豬，中國(guó)就是這樣，什么東西賺錢(qián)，就干什么，一窩蜂，都去了。當(dāng)時(shí)城市的人，我記得很多城市的人跟我說(shuō)要下鄉(xiāng)圈地養(yǎng)豬，結(jié)果從小豬到供應(yīng)六個(gè)月左右，最后六個(gè)月以后豬肉價(jià)格暴跌，我們通脹自然就下來(lái)了。農(nóng)產(chǎn)品就是這樣，價(jià)格歷來(lái)是暴漲暴跌的。很簡(jiǎn)單，這沒(méi)什么可持續(xù)的通脹預(yù)期，這是講不通的。很多人說(shuō)我覺(jué)得現(xiàn)在的通脹比你們說(shuō)的高的多，為什么大家有這樣的感覺(jué)？其實(shí)我們要在我們自己深上找我們?nèi)说牧痈�性，就像人的本質(zhì)就是報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)，還有一個(gè)毛病是占了便宜不說(shuō)話(huà)，但是虧了一定抱怨。什么意思呢，很多東西越買(mǎi)越便宜，沒(méi)有人會(huì)說(shuō)我占了便宜了，但是如果那個(gè)老頭老太買(mǎi)菜買(mǎi)貴了，錢(qián)不夠用了，那么肯定抱怨。但是你看看，電視機(jī)，幾年前的平板電視，要幾萬(wàn)塊錢(qián)一臺(tái)，現(xiàn)在平板電視多少錢(qián)一臺(tái)，電視機(jī)越賣(mài)越便宜，空調(diào)越賣(mài)越便宜，洗衣機(jī)、手機(jī)，越賣(mài)越便宜，手機(jī)是非常明顯的。工業(yè)制成品一直在降價(jià)，中國(guó)在工業(yè)制成方面產(chǎn)能過(guò)剩極大，企業(yè)根本沒(méi)有加價(jià)的空間，你說(shuō)你現(xiàn)在會(huì)為買(mǎi)一臺(tái)電視機(jī)花幾萬(wàn)塊錢(qián)嗎？不可能，現(xiàn)在的價(jià)格只是前幾年的十分之一。所以給人的感覺(jué)是一片漲，但是跌的沒(méi)人說(shuō)，就是這樣，這就是人的劣根性，他覺(jué)得跌是應(yīng)該的，漲就是不對(duì)。我認(rèn)為4%到5%的通脹在中國(guó)是非常正常的，有5%的通脹在全球來(lái)看是最理想的，溫總理也說(shuō)我們的通脹如果控制在5%以下，增長(zhǎng)8%以上，那么中國(guó)的經(jīng)濟(jì)就是全球最好的。確實(shí)是這樣，但是我們的問(wèn)題是要把預(yù)期設(shè)定好，為什么？資本市場(chǎng)是靠預(yù)期的。巴菲特經(jīng)常講的一句話(huà)，在別人恐懼的時(shí)候，你要貪婪，別人貪婪的時(shí)候你要恐懼，你千萬(wàn)不能隨大流。市場(chǎng)的共識(shí)往往是錯(cuò)的，巴菲特的話(huà)就是這個(gè)意思，別人都恐慌的時(shí)候，就是市場(chǎng)不能悲觀(guān)的時(shí)候，那時(shí)候你要貪婪一點(diǎn)，你就可以賺錢(qián)，如果大家都貪婪的時(shí)候，就是都是看好的，都是樂(lè)觀(guān)的，那時(shí)候呢就要恐懼，你就要悲觀(guān)，市場(chǎng)的共識(shí)往往是錯(cuò)的，市場(chǎng)往往不按共識(shí)走。但是還有一句話(huà)，他講了，一個(gè)好公司，不一定是一個(gè)好股票，這是什么道理呢？如果他是很好的公司，然后世界上所有的人都覺(jué)得他是一個(gè)好公司，所以大家對(duì)他的預(yù)期很高很高，所有的預(yù)期都已經(jīng)反映在他的價(jià)格里面了，而且他這個(gè)價(jià)格反映的是非常樂(lè)觀(guān)的預(yù)期，因?yàn)樗�是一個(gè)非常好的公司，那么對(duì)投資人來(lái)講，這個(gè)不一定是一個(gè)好股票，你買(mǎi)這個(gè)股票不一定會(huì)賺很多錢(qián)，因?yàn)樗�的業(yè)績(jī)雖然很好，但是大家的預(yù)期很高，他只是滿(mǎn)足了市場(chǎng)的預(yù)期而已，所以如果預(yù)期很好，股票就不會(huì)漲。

　　我們?nèi)ツ杲?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10%多，通脹去年十月份很高，十二月份很高，也不過(guò)是5%左右，全年的通脹3.3%，10%的增長(zhǎng)，3%的通脹應(yīng)該是很好的，但是你看中國(guó)去年的股市跌了15%，你看看印度，印度去年只有8%的增長(zhǎng)，9%的通脹，印度的股市居然漲了10%，印度的經(jīng)濟(jì)比我們差很多，但是他股市表現(xiàn)的比我們好很多，為什么？這是巴菲特講的那句話(huà)的一樣的道理，就是一個(gè)好的經(jīng)濟(jì)體不一定給你提供一個(gè)好的資本市場(chǎng)。為什么呢？如果預(yù)期沒(méi)搞對(duì)，你就完了，去年預(yù)期我們?cè)O(shè)了一個(gè)通脹3%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)10%以上，這多難做到，如果你預(yù)期設(shè)一個(gè)5%通脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)搞一個(gè)8%，那可能預(yù)期就不一樣了。印度就沒(méi)這么說(shuō)，他去年年初就說(shuō)了，由于前年放出去太多的流動(dòng)性，我們現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)了，所以今年通脹壓力會(huì)很高，我們今年要緊縮，他早早的把話(huà)放出去，市場(chǎng)知道，今年通脹是一個(gè)問(wèn)題，要加息，要緊縮，所以這都是市場(chǎng)預(yù)期。最后他比預(yù)期好，所以人家的股市漲的非常好。我們要求自己，嚴(yán)格要求，設(shè)了一個(gè)那么理想的預(yù)期，我一直講我們通脹預(yù)期應(yīng)該設(shè)高一點(diǎn)，沒(méi)關(guān)系，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這么高，你只有2%到3%的%通脹絕對(duì)不正常，你10%的增長(zhǎng)有5%的通脹是絕對(duì)沒(méi)有問(wèn)題的。你買(mǎi)股票不是說(shuō)這個(gè)公司的業(yè)績(jī)?cè)胶媚愕墓善本驮綍?huì)漲，這個(gè)公司很低調(diào)，預(yù)期很低，但實(shí)際上他可以做的非常好，他報(bào)出來(lái)有一定的成長(zhǎng)性，總是比以前給市場(chǎng)的指引好，比市場(chǎng)的預(yù)期好，這種股票就會(huì)一直漲，就像美國(guó)蘋(píng)果公司，即使在金融風(fēng)暴中股票短暫的跌了一點(diǎn)，過(guò)程中一直漲，因?yàn)樗麤](méi)有一個(gè)季度的預(yù)期是壞的預(yù)期，他每一個(gè)預(yù)期都是好于市場(chǎng)預(yù)期的，但是每一次業(yè)績(jī)出來(lái)以后，他都是給分析師潑冷水，他說(shuō)這次我做的很好，下次就很難了，下次有這樣那樣的挑戰(zhàn)，所以市場(chǎng)就給他設(shè)了一個(gè)低一點(diǎn)的預(yù)期，這樣的股票才會(huì)漲個(gè)不停。什么是好的管理層呢，是懂得市場(chǎng)心態(tài)的管理層。有的時(shí)候我們心態(tài)要對(duì)，為什么現(xiàn)在的投資環(huán)境很好呢，現(xiàn)在真得很好，大家的通脹預(yù)期都很高，都覺(jué)得這個(gè)通脹不得了，通脹要失控，不像去年年初，去年年初的時(shí)候，我說(shuō)過(guò)一句話(huà)，當(dāng)時(shí)指數(shù)在3300點(diǎn)，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)也很好，第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)11.23%，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)環(huán)境非常好，但是去年的行情前高后低。我那時(shí)候是非常謹(jǐn)慎的。09年我們放了九萬(wàn)億的貸款，放了那么多的錢(qián)，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是12%的增長(zhǎng)，你想想一下，中國(guó)的通脹會(huì)低于2%多久，肯定不長(zhǎng)，所以從去年年初往后看，中國(guó)的通脹是往上走的，如果通脹往上走，央行就要緊縮，一緊縮，這個(gè)12%的增長(zhǎng)肯定維持不了，所以去年難處往后看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是往下的，那時(shí)候我就說(shuō)，股市要先跌了再說(shuō)，那時(shí)候經(jīng)濟(jì)很好，對(duì)投資們來(lái)說(shuō)是最差的投資環(huán)境，因?yàn)槟阃�后做不到那么好了，以后怎么比現(xiàn)在更差？你投資人是不要管以前和現(xiàn)在，你是要看未來(lái)的，未來(lái)比現(xiàn)在差，這個(gè)股市就會(huì)跌，你不要看現(xiàn)在多好。巴菲特說(shuō)過(guò)，人的情緒是受現(xiàn)在環(huán)境影響最大，現(xiàn)在通脹高了，經(jīng)濟(jì)不好，企業(yè)倒閉了，你現(xiàn)在聽(tīng)到的都是負(fù)面消息，這時(shí)候往往是最好的投資機(jī)會(huì)，但是你要看清楚，未來(lái)六到十二個(gè)月會(huì)比現(xiàn)在好，還是比現(xiàn)在差，這個(gè)是最難的地方。這就是為什么有時(shí)候我講巴菲特的道理很簡(jiǎn)單，但是很難判斷什么時(shí)候是所有人恐懼的時(shí)候，什么時(shí)候是所有人貪婪的時(shí)候。在去年年底今年年初的時(shí)候，很多分析師說(shuō)今年上半年要搞緊縮，所以上半年先跌了再說(shuō)。那時(shí)候我的觀(guān)點(diǎn)一直說(shuō)，今年的股市應(yīng)該是振蕩向上的，但是要先振蕩一下，不會(huì)跌太多，因?yàn)榇蠹叶己鼙�觀(guān)。確實(shí)，我們的股市除了擔(dān)心國(guó)際板以前地股市從2600一直在2800到3000點(diǎn)徘徊，一直在振蕩當(dāng)中，等待通脹見(jiàn)頂。為什么會(huì)這樣呢？因?yàn)橥�前看的�?huà)，中國(guó)今年的通脹是前高后低，如果今年的通脹是前高后低的話(huà)，那么政策是前緊后松，所以下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的環(huán)境會(huì)比上半年好，所以股市應(yīng)該會(huì)往上漲。當(dāng)然市場(chǎng)也會(huì)有一些預(yù)料不到的事情，比如日本的大地震，就對(duì)一些相關(guān)產(chǎn)業(yè)影響很大，汽車(chē)、電子等產(chǎn)業(yè)的重要零部件供應(yīng)商都在日本，這樣就對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成了很大的影響。這是一個(gè)市場(chǎng)要反映的。美國(guó)經(jīng)濟(jì)最近很差，多多少少也受了日本大地震的影響。另外一個(gè)影響市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)料到的，中東的亂局，這個(gè)在年初大家沒(méi)有預(yù)料到，誰(shuí)也沒(méi)有想到油價(jià)會(huì)漲這么多，油價(jià)上升對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響最大，因?yàn)槊绹?guó)70%是消費(fèi)。奧巴馬推行的減稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有了更直接的刺激。美國(guó)人都是這樣的，他是不存錢(qián)的，他們都消費(fèi)了。所以美國(guó)十二月初圣誕節(jié)的銷(xiāo)售非常好，是過(guò)去好幾年當(dāng)中最好的一次圣誕節(jié)銷(xiāo)售。企業(yè)也是這樣，企業(yè)本來(lái)準(zhǔn)備錢(qián)交稅的，現(xiàn)在說(shuō)不要交了，變成了企業(yè)的現(xiàn)金流，而且企業(yè)由于圣誕節(jié)銷(xiāo)售好，業(yè)績(jī)也好了，所以失業(yè)率也下降很快。但是后來(lái)日本大地震，最重要的中東亂局，把油價(jià)升到了115，美國(guó)的汽油價(jià)格從兩塊多漲到了四塊，這太要命了，美國(guó)人天天開(kāi)車(chē)，他們汽油的消費(fèi)量是全球的20%。他在汽油上多花了錢(qián)，在超市里面花錢(qián)就少了，這等于又給老百姓加稅了，這拿走了這個(gè)錢(qián)，中東國(guó)家，歐佩克。所以一下子經(jīng)濟(jì)下來(lái)了，消費(fèi)也下來(lái)了。最近奧巴馬不得不動(dòng)用美國(guó)的石油戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，把油價(jià)打下來(lái)，不得不打，要不然經(jīng)濟(jì)不好。我們最近很多的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比較弱，也受到了這個(gè)影響，全球經(jīng)濟(jì)弱，日本經(jīng)濟(jì)對(duì)我們相關(guān)產(chǎn)業(yè)又產(chǎn)生了影響。但是最近的這些變化應(yīng)該都是有利于中國(guó)資本市場(chǎng)，有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的，而不是不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的。所以為什么前幾個(gè)星期我一直講這個(gè)下跌是絕對(duì)沒(méi)有道理的，除了擔(dān)心國(guó)際板，你怎么解釋這個(gè)下跌。首先美國(guó)量化寬松結(jié)束對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是利好，大家知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)是什么時(shí)候開(kāi)始緊縮的，去年八月份以后，也是美國(guó)量化寬松開(kāi)始的時(shí)候。美國(guó)昨天已經(jīng)結(jié)束了量化寬松，所以美國(guó)不再搞量化寬松了，所以我講了，中國(guó)的緊縮政策也是到了末尾。你要看中國(guó)的事情不能僅僅看中國(guó)，要在全球范圍看，因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)是緊緊綁在一塊的，他們搞量化寬松，這個(gè)錢(qián)就流到世界各地，造成中國(guó)的通脹壓力，熱錢(qián)進(jìn)入商品資源，商品資源價(jià)格保障，輸入性通脹增加，我們就得緊縮。現(xiàn)在他量化寬松不搞了，商品資源又很大的調(diào)整，這就是減少中國(guó)下半年的通脹壓力。很多國(guó)家都是反對(duì)美國(guó)的量化寬松政策的，他們這么搞，我們就不得不緊，所以他結(jié)束量化寬松，由于市場(chǎng)預(yù)測(cè)美國(guó)會(huì)退出量化寬松，前段時(shí)間商品的調(diào)整和美金的走強(qiáng)對(duì)中國(guó)都是利好，會(huì)減低中國(guó)的通脹壓力，減低經(jīng)濟(jì)成本。在這種變局之下，對(duì)中國(guó)是有利的。中國(guó)的A股什么時(shí)候止?jié)q的，去年八月份以后，甚至開(kāi)始調(diào)整，美國(guó)一搞量化寬松，中國(guó)這邊一緊，加上自然災(zāi)害，造成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，中國(guó)的通脹就上去了。最近的這種變化，美國(guó)推出量化寬松，商品資源價(jià)格的下跌，都是利好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的。所以這樣來(lái)看，前段時(shí)間中國(guó)真的是黎明前的黑暗。在我們看來(lái)，這是為未來(lái)鋪墊。

　　下半年我們通脹要接近4%，明年全年的通脹維持在4%左右，中國(guó)從下半年到明年就會(huì)有一個(gè)很長(zhǎng)的政策緊縮的空窗期，這時(shí)候就是一個(gè)很好的牛市的開(kāi)端。資本市場(chǎng)最重要的是要看清楚未來(lái)，通脹以后會(huì)比現(xiàn)在越來(lái)越好，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)比現(xiàn)在越來(lái)越好。還有一個(gè)問(wèn)題我過(guò)一下，就是為什么大盤(pán)權(quán)重股票估值這么低，大家都說(shuō)房地產(chǎn)緊縮會(huì)給銀行帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我問(wèn)了，這些事情難道境外的投資人不知道嗎？他們也知道，他知道以后還是愿意付比國(guó)內(nèi)更高的20%的價(jià)格買(mǎi)這些股票，為什么呢？他覺(jué)得中國(guó)出現(xiàn)銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率在全球范圍來(lái)講是最低的。中國(guó)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)講是最低的。為什么？因?yàn)橹袊?guó)的資產(chǎn)負(fù)債表，不管是國(guó)家層面還是企業(yè)層面，以及個(gè)人家庭層面，都是全球最好的。這個(gè)道理很簡(jiǎn)單，大家都看到了，全球的股權(quán)債務(wù)危機(jī)，歐洲的股權(quán)債務(wù)危機(jī)，怎么鬧起來(lái)的，美國(guó)國(guó)債占GDP比重百分之百，歐洲很多國(guó)家國(guó)債占GDP百分之百，赤字占10%，日本國(guó)債占GDP200%以上，中國(guó)呢？中國(guó)的國(guó)債占GDP比重只有20%，中國(guó)是一個(gè)沒(méi)有債務(wù)的國(guó)家，很多人說(shuō)不對(duì)，你這個(gè)說(shuō)錯(cuò)了，你看地方融資平臺(tái)多大啊，我們做一個(gè)很簡(jiǎn)單的判斷，地方融資平臺(tái)占GDP比重的27%，我們估計(jì)是差不多，真正有問(wèn)題的，或者有風(fēng)險(xiǎn)的，有一些國(guó)債是政府承擔(dān)的一種擔(dān)保義務(wù)，不是真正的政府發(fā)的債，真正的國(guó)債就是地方融資平臺(tái)的債，我們占GDP的20%左右，你就把這個(gè)27%，十萬(wàn)億的地方融資平臺(tái)的債務(wù)全部當(dāng)成國(guó)債，那么中國(guó)的國(guó)債占GDP的比重是多少？47%。這個(gè)在全球范圍來(lái)講是最少的，最低的，我剛才說(shuō)了美國(guó)百分之百，一般很多新興市場(chǎng)國(guó)債占GDP都是50%以上，但是這只是講的債，你還沒(méi)有講資產(chǎn)，你還要看資產(chǎn)，中國(guó)的資產(chǎn)是全球很多國(guó)家和政府沒(méi)有辦法比擬的，為什么？你看中央，我們有三萬(wàn)多億美金的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)GDP規(guī)模是六萬(wàn)億，所以中國(guó)外匯儲(chǔ)備占GDP的比重是50%，日本是5.5萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，一萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備，日本的外匯儲(chǔ)備占GDP的規(guī)模只有20%不到，日本是全球第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)。萬(wàn)一出事政府會(huì)不會(huì)救，中國(guó)政府是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中最重要的一個(gè)角色，如果真的融資平臺(tái)出事，中國(guó)肯定是要救的。最重要的是看他有沒(méi)有能力救，希臘就沒(méi)有能力救他需要?dú)W盟和IMF救，中國(guó)自己就可以救。我外國(guó)投資者看的很清楚，你們中國(guó)資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于負(fù)債，這有什么好說(shuō)的，我們的負(fù)債才占GDP的50%不到，我們的居民存款額是70萬(wàn)億，我們GDP規(guī)模是40萬(wàn)億。還有一點(diǎn)，老外看的心知肚明，為什么他們?cè)敢獬钟兄袊?guó)的金融股呢，他就說(shuō)有一個(gè)事別的地方都沒(méi)有，就你們中國(guó)有，就是中國(guó)的土地和土地底下的資源是地方政府擁有的，在別的國(guó)家不是這樣的，別的國(guó)家政府是不擁有土地所有權(quán)的，土地下面的資源也不屬于政府，都是私人拿走的。只有中國(guó)，你現(xiàn)在什么都得問(wèn)政府要，這部分資產(chǎn)，哪個(gè)國(guó)家政府有，你們算地方融資平臺(tái)的時(shí)候，有沒(méi)有算這個(gè)地值多少錢(qián)，這個(gè)下面的資源值多少錢(qián)。還有一點(diǎn)，現(xiàn)在全球五大市值的銀行，或者全球十大市值的公司有多少家在中國(guó)，五大銀行里面有三家是中國(guó)的。全球哪個(gè)國(guó)家的資產(chǎn)負(fù)債表有中國(guó)好，而且中國(guó)百姓存錢(qián)，美國(guó)的金融危機(jī)前居民儲(chǔ)蓄率是負(fù)的，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率接近30%，全國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄率是40%。我們A股投資人為什么不接受教育呢，二級(jí)市場(chǎng)就有這樣的教訓(xùn)，01年上證總是就到過(guò)2300點(diǎn)，現(xiàn)在是2800年，十年過(guò)去了，中國(guó)的房地產(chǎn)漲了六倍，巴西俄羅斯的股票指數(shù)漲了六倍，中國(guó)的股票指數(shù)漲了20%，為什么這樣呢？01年上證指數(shù)到2300點(diǎn)的時(shí)候，那時(shí)候的股值是50倍，現(xiàn)在是13倍，估值下降了很多，所以你01年投上證指數(shù)的時(shí)候，你50倍的時(shí)候買(mǎi)當(dāng)然不能期望太高的匯報(bào)，因?yàn)槟菚r(shí)候流通量少，那時(shí)候股票供不應(yīng)求，大家都搶?zhuān)�股票上市的時(shí)候，估值就很高，那時(shí)候流通市值不到一萬(wàn)億，幾千億的流通市值，你看看現(xiàn)在的流通市值是多少，我們經(jīng)濟(jì)漲了六倍，我們現(xiàn)在流通市值是十八萬(wàn)億，你想，隨著供應(yīng)量越來(lái)越多，估值一定會(huì)下來(lái)的。這就是非理性的，投資切忌隨大流，你千萬(wàn)要冷靜。

　　總之一句話(huà)，投資要冷靜，不能隨大流，我們最大的難點(diǎn)是把未來(lái)看透。如果能把這個(gè)看透，投資人就可以獲得非常好的回報(bào)，我就改到這里，謝謝大家。