圖為摩根大同亞太區董事總經理龔方雄(專欄)

　　新浪財經7月1日訊南京證券于2011年7月1日在南京舉辦主題為“變革與成長：資本市場投資新思維”的2011中期投資策略會。會上，摩根大同亞太區董事總經理龔方雄發表了精彩演講。龔方雄指出，中國的通脹不是已經在尋頂，應該說已經見頂。另外，龔方雄稱，不管是中國經濟也好，全球經濟也哈，下半年的增幅會比第二季度好很多。

　　以下為文字實錄：

　　龔方雄：今天是一個非常特殊的日子，上半年已經過去，今天是七月一日，是黨的生日，同時我們在今天這么一個日子里，作為投資者，也想展望一下未來，上半年的跌宕起伏過去了，下半年會怎么樣？主辦單位給我的命題是關注政策上的變局以及資本市場。政策上大家知道，政策的變局是隨著環境的變化而變化的，最重要的還是要把經濟的走勢、基本層面，尤其是未來的成長和通脹的格局看清楚。所以我主要會從宏觀的幾個重要問題來切入，這樣的話各個投資者自然會得出未來資本市場的一些短期、中期、長期趨勢性的判斷。

　　關于宏觀上的判斷，我可以先給大家講幾個結論。剛才步總也說了，我在私下說了中國的大牛市應該是快來的，為什么得出這樣的結論呢？可以跟大家講，我判斷的依據非常簡單。第一，我認為，中國的通脹不是已經在尋頂，應該說已經見頂，為什么說這個話，大家看到的通脹是五月比四月高，六月份的通脹還沒有公布，說不定會界定6%，通脹在往上走，你怎么說通脹已經見頂了？這個等下跟大家討論。第二，應該說，不管是中國經濟也好，全球經濟也哈，下半年的增幅會比第二季度好很多，中國經濟第二季度看上去確實比較慢，第一季度比第四季度也慢了很多，中國經濟的保八不會成問題，我們認為全年的經濟增長會在9%以上，要做到全年經濟9%以上，我們下半年，尤其第三第四季度環比的增長會超過9%，第二和第一季度環比的增長只有8%多，所以從經濟走勢來看，未來的成長，從中國的角度來講是會越來越好，從全球角度來講，雖然復蘇仍然是低迷的，但是全球的經濟增長也會比第二季度要好。第三，由于這兩種判斷，我們認為中國的宏觀緊縮應該已經進入了末期，或者已經到達了末期，也就是說，我們的緊縮是去年開始的，緊縮一來資本市場就很難走，但是現在我講，緊縮是在尾聲當中，是在收尾當中，由于是貨幣政策的緊縮。我們資本市場已經等了好幾個星期要加息，但是到目前還是沒有加，即使要加，只會加一到兩次，最多了，存款準備金率，我們看來最多一到兩次，也就是說，市場在等待最后一只鞋子落下來，在這種情況下，大家知道，通脹已經見頂回落，成長會逐漸的好轉，緊縮政策已經在尾聲當中，如果是這樣的判斷，你們覺得我們的牛市是不是快到了。可以跟大家這樣講，我也不回避我以前講過的話，我今年一直講，我說其實股市在2700到2800是一個非常好的買入區，我年初的時候就講過，我前段時間也講過這個話，因為前段時間股市又跌到了這個位置，我說股市下跌的是一些短暫的因素造成的，而且可能是資本市場對政策的誤解造成的，本來我們股市是在2800到3000振蕩整理，在等待通脹見頂，如果市場確信通脹確實已經見頂回落，本來在2800到3000振蕩的市場，應該就會向上波動。但是為什么會突然跌破2800，我想各位都知道，這不是大家對通脹和經濟增長的判斷出現了變化，而是因為市場上突然擔心我們國際板的問題，因為國際板快了，大家覺得本來今年的資金就比較緊，宏觀層面一直緊縮，存款準備金率一直在加，利息也在加，現在中小企業都缺錢，資本市場感覺錢很緊，這時候推出國際板，回來上市的公司都是巨無霸，國際上的大企業，融資額是非常大的，而且這些公司還可能很便宜，這樣對我們相對高估的板塊，比如中小板，他的業績成長沒有得到確認，很多只是一些概念和希望，國際上的這些公司，大藍籌，都是久經沙場的公司，還這么便宜，回來吸資額又這么大，不會進一步分流市場的資金嗎？所以市場由于擔心國際板對資金分流的影響，出現了一波下跌，這是沒有預料到的。但是我最近一直在資本市場說，市場對國際板的擔憂是不必要的，是過濾了，太過濾了，在我們看來，國際板的推出是一個中國資本市場里程碑的事件，他的推出一定會有一個深思熟慮的過程，這個深思熟慮的過程在我們看來，就會伴隨著很多政策與國際板推出的配套，應該說國際板是中國資本市場國際化的重大步驟，而不僅于此，他還是中國經濟整體國際化的一個里程碑。怎么說呢？國際板的推出一定會跟人民幣國際化進程緊密相連，一定會跟中國資本帳戶的開放，雖然這個開放仍然是漸進的，但是會隨著國際板的推出向前邁進一步，也會伴隨著中國在人民幣國際化的情況下和市場化的情況下，隨著這兩個進程的推進，我們的資本市場會引入新的水源。國際板的推出不僅是分流資本市場資金的問題，是解決我們國家外匯儲備投資循環的問題，我們前段時間為什么老講存款準備金率，大家要思考這個問題，原因是我們有錢進來，這些錢都變成了外匯儲備外匯占款，產生了大量的流動性，這些流動性回收以后購買大量的美國債券，我們外匯儲備管理方面面臨著非常大的挑戰，而且這還影響到我們國家貨幣政策的實施，如果推出國際板，這些很多問題都可以迎刃而解。國際板的推出是一個非常大的資本市場和宏觀上的國際戰略，解決我們國家很多宏觀上面臨的問題，國際板推出解決了我們外匯儲備過快成長的問題，我們可能就不需要買美國國債了。而且這個是非常吃虧的。這個市場不應該很簡單的理解，國際板的推出，創業板是十年磨一劍，中間醞釀了很多事情，他不會推出這個市場，就把自己的市場砸了，我們國家的領導人是很精明的，越來越精明，沒錯。由于牽涉到多部門的協調和配合，這種協調配合和監管方面的準備是需要時間的，所以國際板的推出，在我看來，十八大之前是不大可能的。雖然可能是兩年、三年的事情，但是短期是推不出來的。他牽涉到我剛才說的方方面面，所以我講資本市場因為這個事情下跌是沒有道理的。資本市場會糾錯，現在我們資本市場的估值太便宜了，不管估值還是市場走向都沒有到，只是市場的一種擔憂，誰都沒有說國際板今年一定會推出，也沒有說明年一定會推出，國家在積極的準備，他推出的時候，會有方方面面的政策配套和協調配合。不是簡單的分流市場資金的問題。這兩個星期市場的反彈就是糾錯的，因為那一波沒有道理。

　　現在回到基本層面，我跟大家說，為什么中國的通脹已經見頂了，中國的成長下半年會越來越好，會比第二季度好，現在大家看到的是最壞的時候，但是經濟最壞的時候往往就是投資最好的時候。你不要等著經濟好了以后再投資，資本市場一定要往前看，要看未來的趨勢是什么，未來的基本層面如果在好轉，會比現在好，那你就應該投資，如果你覺得未來通脹會越來越高，經濟成長會越來越低，那你現在就不應該投，就應該等等。我給大家講講為什么通脹已經見頂。溫總理最近在金融時報上發表了一篇文章，他說他完全有信心，中國的通脹能夠得到抑制。中國保持相對高速的增長是完全有可能的。他還說了4%的通脹今年很難做到，但是今年全年的通脹控制在5%以下還是非常有可能的，非常有信心。我們算這個帳，全年的通脹5%以下，說明半年的通脹要在4%左右，所以如果是這樣的話，我覺得基本上溫總理的觀點和我的觀點基本差不多，中國的通脹已經見頂。目前來看，同比6%可能才會見頂， 但是同比是有一定的誤導性的，大家知道，全球報通脹的時候，都是報環比，而不是同比，只有我們國家報經濟成長的時候是同比，報通脹也是同比，是跟去年這時候比，你看看分析師的報告就知道，他們說了，即使五到六月份價格指數不變，六月份同比也是6%左右，這就道出了其中的道理，你看6%左右的同比是一個基數效應，是因為去年基數比較低，但是五到六月份，價格指數是不漲的，沒準還稍微下跌呢，所以你看同比現在中國的通脹已經很低了，環比來看中國通脹，五月份，我們同比是5.5，比四月份還高，但是五月份的通脹比四月份漲了多少，0.2%，如果五月份通脹0.2%，年化是多少，2.4%，四月份比三月份漲了多少？0.3%，即使用那個數據進行年化，也就是3.6，三月份比二月份的通脹下跌了0.2%。所以你看過去三個月的平均值跟以前三個月的平均值比，這叫看通脹的環比，現在只有4%，最高點是多少，去年十二月份的時候，中國環比通脹超過了8%，自從超過8%以后，中國環比通脹一直在下降，這是我為什么說中國的通脹已經見頂，現在同比只是一個統計上的現象，是去年的基數效應和現在翹尾的效應，但是歐美國家和其他國家都是環比，然后年化，是這么報的。所以如果你看國際上慣例，現在中國的通脹也就是3%到4%，不是5%到6%。從這個角度來看，中國的通脹已經確實見頂了。這種見頂是按國際慣例來算的。你想我們進入下半年，下半年環比的效應會越來越大，去年的同比效應會越來越小。二月份比一月份環比漲了0.5%，二到三月份環比跌了0.2%，三到四月份環比漲了0.3%，四到五月份環比漲了0.2%，你就把這些數據累計起來，中國如果每個月這么累計起來，這就是每個月跟上個月比，到最后一年，你十二月的時候再累計看今年物價漲了多少，應該就是4到5%之間。所以沒有必要對通脹恐慌，中國的通脹不會失控。

　　還有一點，為什么央行一直沒有像市場預料的那樣，加息，為什么加息的這鞋子就是落不下來。大家知道我們的通脹主要是農產品造成的，但是在世界各國，央行在指定貨幣政策的時候，從來不看農產品的價格，都是看非食品的核心通脹，這是各國的慣例，美國、歐洲，很的新興市場都是這樣，不會因為農產品的漲價影響貨幣政策，為什么呢？因為農產品的價格是貨幣政策影響不了的。所以大家沒有必要因為農產品價格暴漲就對中國的通脹形式過度的恐慌，沒有必要，農產品價格的上升和下跌，不代表中國通脹壓力的上升和下跌，在全球各國都是這樣。所以美國制訂貨幣政策的時候，他是去除了兩個東西，他看他的核心價格指數，美國的核心價格指數是把兩個東西去除，食品和能源價格，能源價格為什么去除呢，也是政府控制不了的，是石油輸出國組織決定的。所以他美國看通脹壓力的時候，把這兩個東西去除了。食品價格為什么去除呢？道理很簡單，食品從需求角度來講是非常非常穩定的，在美國食品的需求成長是沒有的，幾乎為零，西方發達國家對食品需求的成長幾乎為零，在發展中國家，對食品需求的成長一般只有3%左右，每一年都是這樣，非常的穩定，為什么這樣呢？因為食品是人類生存的必需品，你再窮，一天也是三頓飯，再富裕，一天也是三頓飯，不管貧窮還是富裕，我們一天都是吃三頓飯，甚至富人減肥，還少吃一點。食品是必需的，只是結構會發生變化。但是多吃了牛肉，多喝了牛奶，就會少吃糧食，牛肉和牛奶是糧食轉化來的，在這個轉化過程中有一定的損耗，所以吃牛肉牛奶的人多了，對糧食的需求就會有成長，就是這個道理。所以發展中國家，為什么對糧食需求還是有成長3%，發達國家食品結構很穩定，很簡單。食品需求是所有商品需求里面最穩定的，不是貨幣政策可以調節的。但是食品價格是全球所有商品里面波動最大的，需求非常穩定，但是價格波動性極大。為什么會這樣？因為食品的價格是供應決定，供應是老天決定的。天氣異常、自然災害，糧食生產、食品供應就會受影響，食品價格就會爆漲，如果天氣非常好，農業豐收，供應很多，但是需求還是穩定，那么價格就會暴跌。所以食品的價格在全球范圍來看，只要是市場經濟，只要是市場定價，食品價格在哪個國家都是暴漲暴跌的。人類不管科技多發達，就是報不準天氣，天氣預報是最不準的。人類沒法預測自然，沒法預測天氣。所以食品價格是一個靠天吃飯的事情。他不是貨幣政策可以影響的。

　　你說誰可以報準日本的大地震大海嘯，還引發了核輻射，誰可以想到美國的密西西比河今年大干旱，造成農產品的暴漲。誰會想到我們國家前幾個星期旱災，這幾個星期又變成水災了。還有我們春節前北方的很多省份是旱災，那時候跟北方這幾個省份蔬菜相關的品種，價格暴漲，春節以后這一類蔬菜的價格暴跌，為什么？旱災沒了，突然下雨了。這個東西跟人的通脹預期是沒有關系的，我在國內經常會看到一些文章，有些經濟學家說，中國食品價格的上升是一種通脹預期的反映，是我們貨幣多發的反映，說白了，我這個人講話很直接，這種人根本不懂經濟學，食品價格的漲和降和通脹預期沒有什么關系，你根本不能說春節前我們很多大白菜價格暴漲，就是通脹預期暴漲，我們春節以后很多地方大白菜賣不出去了，因為蔬菜價格暴跌，那么蔬菜價格暴跌是因為我們通脹預期暴跌的原因嗎？你說你通脹預期上升了，你對中期長期短期通脹預期升溫，你怎么辦，你會買一大批的蘿卜白菜存著嗎？你知道，農產品的戰略儲備只有誰做，全世界都是這樣，就是國家做，農產品的戰略儲備沒有民間做和私人做的，因為那個東西過幾天就爛了，你的庫存要不斷的換，成本極高，不想買黃金和房子，或者買一個股票，價格跌了，我們就可以說當當股東，最差的情況，五年十年又回來了。你說你這蔬菜蘿卜存一屋子，能待五年嗎，三個月都待不了，就爛了。過去十年，中國有兩次通脹，都是農產品造成的，一次是04年，一次是07年，04年的農產品通脹引起了我們整體通脹規模達到8.7%，但是每一次農產品引起的通脹，持續的時間都在六個月左右，不會比這個時間長，你現在看看這個大蒜的價格，跌的一塌糊涂。食品的價格這么波動是老天造成的。所以在發達國家，人家把這個事情看透了，所以制訂貨幣政策的時候就不看通脹，不看食品價格，把食品去除了，美國現在的通脹是3%多，他們的利息是零，但是他去除了食品的核心通脹只有1%，很低，我們現在把食品去掉以后還是低于3%。所以沒有必要對通脹恐慌，現在全球危機剛出來，全球應該在低迷緩慢的副，全球的產能仍然處于過剩，這種情況下，失業率還很高，有很大的過剩產能，很難想象全球范圍內有通脹，中國也是這樣，中國千萬不能夸大通脹的壓力。中國已經六年連續的農產品豐收了，中國農產品的戰略儲備是非常高的，而且現在國家已經發話了，雖然旱災加水災，但是不會影響今年的豐收。04年那次農產品價格的通脹把我們整體的通脹當上8.7%，持續了六個月，六個月以后中國的通脹就從8.7%降到了2%多，因為六個月以后農產品暴跌，為什么暴跌呢，很簡單，你要看當時是怎么漲起來的，04年之前，中國連續三到四年農產品欠收，當時年成不好，天氣不好，結果03年還來了一次非典，進一步影響了農產品的供應，所以造成了04年農產品價格的保障，結果這個價格保障以后，極大的引發了農民種田種菜的積極性，所以那之后年年豐收，造成了農產品價格的暴跌。07年那次通脹，怎么引起的？豬肉，豬肉價格是怎么漲起來的，瘟疫，口蹄疫，造成了豬肉價格暴漲，大家不知道記得不記得，所有人都去養豬，中國就是這樣，什么東西賺錢，就干什么，一窩蜂，都去了。當時城市的人，我記得很多城市的人跟我說要下鄉圈地養豬，結果從小豬到供應六個月左右，最后六個月以后豬肉價格暴跌，我們通脹自然就下來了。農產品就是這樣，價格歷來是暴漲暴跌的。很簡單，這沒什么可持續的通脹預期，這是講不通的。很多人說我覺得現在的通脹比你們說的高的多，為什么大家有這樣的感覺？其實我們要在我們自己深上找我們人的劣根性，就像人的本質就是報喜不報憂，還有一個毛病是占了便宜不說話，但是虧了一定抱怨。什么意思呢，很多東西越買越便宜，沒有人會說我占了便宜了，但是如果那個老頭老太買菜買貴了，錢不夠用了，那么肯定抱怨。但是你看看，電視機，幾年前的平板電視，要幾萬塊錢一臺，現在平板電視多少錢一臺，電視機越賣越便宜，空調越賣越便宜，洗衣機、手機，越賣越便宜，手機是非常明顯的。工業制成品一直在降價，中國在工業制成方面產能過剩極大，企業根本沒有加價的空間，你說你現在會為買一臺電視機花幾萬塊錢嗎？不可能，現在的價格只是前幾年的十分之一。所以給人的感覺是一片漲，但是跌的沒人說，就是這樣，這就是人的劣根性，他覺得跌是應該的，漲就是不對。我認為4%到5%的通脹在中國是非常正常的，有5%的通脹在全球來看是最理想的，溫總理也說我們的通脹如果控制在5%以下，增長8%以上，那么中國的經濟就是全球最好的。確實是這樣，但是我們的問題是要把預期設定好，為什么？資本市場是靠預期的。巴菲特經常講的一句話，在別人恐懼的時候，你要貪婪，別人貪婪的時候你要恐懼，你千萬不能隨大流。市場的共識往往是錯的，巴菲特的話就是這個意思，別人都恐慌的時候，就是市場不能悲觀的時候，那時候你要貪婪一點，你就可以賺錢，如果大家都貪婪的時候，就是都是看好的，都是樂觀的，那時候呢就要恐懼，你就要悲觀，市場的共識往往是錯的，市場往往不按共識走。但是還有一句話，他講了，一個好公司，不一定是一個好股票，這是什么道理呢？如果他是很好的公司，然后世界上所有的人都覺得他是一個好公司，所以大家對他的預期很高很高，所有的預期都已經反映在他的價格里面了，而且他這個價格反映的是非常樂觀的預期，因為他是一個非常好的公司，那么對投資人來講，這個不一定是一個好股票，你買這個股票不一定會賺很多錢，因為他的業績雖然很好，但是大家的預期很高，他只是滿足了市場的預期而已，所以如果預期很好，股票就不會漲。

　　我們去年經濟增長10%多，通脹去年十月份很高，十二月份很高，也不過是5%左右，全年的通脹3.3%，10%的增長，3%的通脹應該是很好的，但是你看中國去年的股市跌了15%，你看看印度，印度去年只有8%的增長，9%的通脹，印度的股市居然漲了10%，印度的經濟比我們差很多，但是他股市表現的比我們好很多，為什么？這是巴菲特講的那句話的一樣的道理，就是一個好的經濟體不一定給你提供一個好的資本市場。為什么呢？如果預期沒搞對，你就完了，去年預期我們設了一個通脹3%，經濟增長10%以上，這多難做到，如果你預期設一個5%通脹，經濟增長搞一個8%，那可能預期就不一樣了。印度就沒這么說，他去年年初就說了，由于前年放出去太多的流動性，我們現在經濟開始好轉了，所以今年通脹壓力會很高，我們今年要緊縮，他早早的把話放出去，市場知道，今年通脹是一個問題，要加息，要緊縮，所以這都是市場預期。最后他比預期好，所以人家的股市漲的非常好。我們要求自己，嚴格要求，設了一個那么理想的預期，我一直講我們通脹預期應該設高一點，沒關系，中國經濟增長這么高，你只有2%到3%的%通脹絕對不正常，你10%的增長有5%的通脹是絕對沒有問題的。你買股票不是說這個公司的業績越好你的股票就越會漲，這個公司很低調，預期很低，但實際上他可以做的非常好，他報出來有一定的成長性，總是比以前給市場的指引好，比市場的預期好，這種股票就會一直漲，就像美國蘋果公司，即使在金融風暴中股票短暫的跌了一點，過程中一直漲，因為他沒有一個季度的預期是壞的預期，他每一個預期都是好于市場預期的，但是每一次業績出來以后，他都是給分析師潑冷水，他說這次我做的很好，下次就很難了，下次有這樣那樣的挑戰，所以市場就給他設了一個低一點的預期，這樣的股票才會漲個不停。什么是好的管理層呢，是懂得市場心態的管理層。有的時候我們心態要對，為什么現在的投資環境很好呢，現在真得很好，大家的通脹預期都很高，都覺得這個通脹不得了，通脹要失控，不像去年年初，去年年初的時候，我說過一句話，當時指數在3300點，當時經濟也很好，第一季度中國經濟增長11.23%，當時的市場環境非常好，但是去年的行情前高后低。我那時候是非常謹慎的。09年我們放了九萬億的貸款，放了那么多的錢，中國的經濟是12%的增長，你想想一下，中國的通脹會低于2%多久，肯定不長，所以從去年年初往后看，中國的通脹是往上走的，如果通脹往上走，央行就要緊縮，一緊縮，這個12%的增長肯定維持不了，所以去年難處往后看經濟增長是往下的，那時候我就說，股市要先跌了再說，那時候經濟很好，對投資們來說是最差的投資環境，因為你往后做不到那么好了，以后怎么比現在更差？你投資人是不要管以前和現在，你是要看未來的，未來比現在差，這個股市就會跌，你不要看現在多好。巴菲特說過，人的情緒是受現在環境影響最大，現在通脹高了，經濟不好，企業倒閉了，你現在聽到的都是負面消息，這時候往往是最好的投資機會，但是你要看清楚，未來六到十二個月會比現在好，還是比現在差，這個是最難的地方。這就是為什么有時候我講巴菲特的道理很簡單，但是很難判斷什么時候是所有人恐懼的時候，什么時候是所有人貪婪的時候。在去年年底今年年初的時候，很多分析師說今年上半年要搞緊縮，所以上半年先跌了再說。那時候我的觀點一直說，今年的股市應該是振蕩向上的，但是要先振蕩一下，不會跌太多，因為大家都很悲觀。確實，我們的股市除了擔心國際板以前地股市從2600一直在2800到3000點徘徊，一直在振蕩當中，等待通脹見頂。為什么會這樣呢？因為往前看的話，中國今年的通脹是前高后低，如果今年的通脹是前高后低的話，那么政策是前緊后松，所以下半年經濟增長的環境會比上半年好，所以股市應該會往上漲。當然市場也會有一些預料不到的事情，比如日本的大地震，就對一些相關產業影響很大，汽車、電子等產業的重要零部件供應商都在日本，這樣就對相關產業造成了很大的影響。這是一個市場要反映的。美國經濟最近很差，多多少少也受了日本大地震的影響。另外一個影響市場沒有預料到的，中東的亂局，這個在年初大家沒有預料到，誰也沒有想到油價會漲這么多，油價上升對美國經濟影響最大，因為美國70%是消費。奧巴馬推行的減稅政策對美國經濟有了更直接的刺激。美國人都是這樣的，他是不存錢的，他們都消費了。所以美國十二月初圣誕節的銷售非常好，是過去好幾年當中最好的一次圣誕節銷售。企業也是這樣，企業本來準備錢交稅的，現在說不要交了，變成了企業的現金流，而且企業由于圣誕節銷售好，業績也好了，所以失業率也下降很快。但是后來日本大地震，最重要的中東亂局，把油價升到了115，美國的汽油價格從兩塊多漲到了四塊，這太要命了，美國人天天開車，他們汽油的消費量是全球的20%。他在汽油上多花了錢，在超市里面花錢就少了，這等于又給老百姓加稅了，這拿走了這個錢，中東國家，歐佩克。所以一下子經濟下來了，消費也下來了。最近奧巴馬不得不動用美國的石油戰略儲備，把油價打下來，不得不打，要不然經濟不好。我們最近很多的經濟數據比較弱，也受到了這個影響，全球經濟弱，日本經濟對我們相關產業又產生了影響。但是最近的這些變化應該都是有利于中國資本市場，有利于中國經濟的，而不是不利于中國經濟的。所以為什么前幾個星期我一直講這個下跌是絕對沒有道理的，除了擔心國際板，你怎么解釋這個下跌。首先美國量化寬松結束對中國經濟是利好，大家知道中國經濟是什么時候開始緊縮的，去年八月份以后，也是美國量化寬松開始的時候。美國昨天已經結束了量化寬松，所以美國不再搞量化寬松了，所以我講了，中國的緊縮政策也是到了末尾。你要看中國的事情不能僅僅看中國，要在全球范圍看，因為中國的經濟和全球經濟是緊緊綁在一塊的，他們搞量化寬松，這個錢就流到世界各地，造成中國的通脹壓力，熱錢進入商品資源，商品資源價格保障，輸入性通脹增加，我們就得緊縮。現在他量化寬松不搞了，商品資源又很大的調整，這就是減少中國下半年的通脹壓力。很多國家都是反對美國的量化寬松政策的，他們這么搞，我們就不得不緊，所以他結束量化寬松，由于市場預測美國會退出量化寬松，前段時間商品的調整和美金的走強對中國都是利好，會減低中國的通脹壓力，減低經濟成本。在這種變局之下，對中國是有利的。中國的A股什么時候止漲的，去年八月份以后，甚至開始調整，美國一搞量化寬松，中國這邊一緊，加上自然災害，造成農產品價格上漲，中國的通脹就上去了。最近的這種變化，美國推出量化寬松，商品資源價格的下跌，都是利好中國經濟的。所以這樣來看，前段時間中國真的是黎明前的黑暗。在我們看來，這是為未來鋪墊。

　　下半年我們通脹要接近4%，明年全年的通脹維持在4%左右，中國從下半年到明年就會有一個很長的政策緊縮的空窗期，這時候就是一個很好的牛市的開端。資本市場最重要的是要看清楚未來，通脹以后會比現在越來越好，經濟增長會比現在越來越好。還有一個問題我過一下，就是為什么大盤權重股票估值這么低，大家都說房地產緊縮會給銀行帶來系統性風險，我問了，這些事情難道境外的投資人不知道嗎？他們也知道，他知道以后還是愿意付比國內更高的20%的價格買這些股票，為什么呢？他覺得中國出現銀行系統性風險的概率在全球范圍來講是最低的。中國出現系統性風險的概率從經濟角度來講是最低的。為什么？因為中國的資產負債表，不管是國家層面還是企業層面，以及個人家庭層面，都是全球最好的。這個道理很簡單，大家都看到了，全球的股權債務危機，歐洲的股權債務危機，怎么鬧起來的，美國國債占GDP比重百分之百，歐洲很多國家國債占GDP百分之百，赤字占10%，日本國債占GDP200%以上，中國呢？中國的國債占GDP比重只有20%，中國是一個沒有債務的國家，很多人說不對，你這個說錯了，你看地方融資平臺多大啊，我們做一個很簡單的判斷，地方融資平臺占GDP比重的27%，我們估計是差不多，真正有問題的，或者有風險的，有一些國債是政府承擔的一種擔保義務，不是真正的政府發的債，真正的國債就是地方融資平臺的債，我們占GDP的20%左右，你就把這個27%，十萬億的地方融資平臺的債務全部當成國債，那么中國的國債占GDP的比重是多少？47%。這個在全球范圍來講是最少的，最低的，我剛才說了美國百分之百，一般很多新興市場國債占GDP都是50%以上，但是這只是講的債，你還沒有講資產，你還要看資產，中國的資產是全球很多國家和政府沒有辦法比擬的，為什么？你看中央，我們有三萬多億美金的外匯儲備，中國GDP規模是六萬億，所以中國外匯儲備占GDP的比重是50%，日本是5.5萬億的經濟規模，一萬億的外匯儲備，日本的外匯儲備占GDP的規模只有20%不到，日本是全球第二大外匯儲備國。萬一出事政府會不會救，中國政府是經濟當中最重要的一個角色，如果真的融資平臺出事，中國肯定是要救的。最重要的是看他有沒有能力救，希臘就沒有能力救他需要歐盟和IMF救，中國自己就可以救。我外國投資者看的很清楚，你們中國資產遠遠大于負債，這有什么好說的，我們的負債才占GDP的50%不到，我們的居民存款額是70萬億，我們GDP規模是40萬億。還有一點，老外看的心知肚明，為什么他們愿意持有中國的金融股呢，他就說有一個事別的地方都沒有，就你們中國有，就是中國的土地和土地底下的資源是地方政府擁有的，在別的國家不是這樣的，別的國家政府是不擁有土地所有權的，土地下面的資源也不屬于政府，都是私人拿走的。只有中國，你現在什么都得問政府要，這部分資產，哪個國家政府有，你們算地方融資平臺的時候，有沒有算這個地值多少錢，這個下面的資源值多少錢。還有一點，現在全球五大市值的銀行，或者全球十大市值的公司有多少家在中國，五大銀行里面有三家是中國的。全球哪個國家的資產負債表有中國好，而且中國百姓存錢，美國的金融危機前居民儲蓄率是負的，中國居民儲蓄率接近30%，全國的國民儲蓄率是40%。我們A股投資人為什么不接受教育呢，二級市場就有這樣的教訓，01年上證總是就到過2300點，現在是2800年，十年過去了，中國的房地產漲了六倍，巴西俄羅斯的股票指數漲了六倍，中國的股票指數漲了20%，為什么這樣呢？01年上證指數到2300點的時候，那時候的股值是50倍，現在是13倍，估值下降了很多，所以你01年投上證指數的時候，你50倍的時候買當然不能期望太高的匯報，因為那時候流通量少，那時候股票供不應求，大家都搶，股票上市的時候，估值就很高，那時候流通市值不到一萬億，幾千億的流通市值，你看看現在的流通市值是多少，我們經濟漲了六倍，我們現在流通市值是十八萬億，你想，隨著供應量越來越多，估值一定會下來的。這就是非理性的，投資切忌隨大流，你千萬要冷靜。

　　總之一句話，投資要冷靜，不能隨大流，我們最大的難點是把未來看透。如果能把這個看透，投資人就可以獲得非常好的回報，我就改到這里，謝謝大家。