中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彭文生(專欄)

　　國(guó)內(nèi)：非食品增加通脹風(fēng)險(xiǎn)，保障房帶動(dòng)投資前景

　　5月CPI同比5.5%，基本符合我們的預(yù)期。然而，食品價(jià)格環(huán)比沒(méi)有如我們預(yù)期上漲，而是維持季節(jié)性下降，但降幅小于歷史均值。非食品價(jià)格環(huán)比再超預(yù)期，構(gòu)成未來(lái)通脹不確定的主要來(lái)源。6月CPI翹尾因素較高，同比上漲壓力較大。豬肉價(jià)格同比漲幅已達(dá)48%，拉動(dòng)CPI上漲約1.3%；豬價(jià)上漲不僅有供給因素，也反映前期貨幣超發(fā)帶來(lái)的需求過(guò)旺的副作用。

　　工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)平穩(wěn)放緩，符合我們預(yù)期。日本地震的短期沖擊正在消退；企業(yè)去庫(kù)存意愿仍然明顯；缺電對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成了有限和局部的負(fù)面影響。投資維持較快增長(zhǎng)，超出我們預(yù)期。有關(guān)保障房的新舉措預(yù)示下半年保障房投資將增長(zhǎng)較快，全年固定資產(chǎn)投資有望保持較快增長(zhǎng)。

　　基于通脹維持高位，而增長(zhǎng)平穩(wěn)放緩、投資仍然強(qiáng)勁的宏觀形勢(shì)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)政策仍以控通脹為首要目標(biāo)，不會(huì)明顯松動(dòng)。近期內(nèi)可能加息一次，三季度視通脹走勢(shì)可能再加息一次。上調(diào)準(zhǔn)備金率仍有空間，但下半年節(jié)奏可能放緩。在貨幣政策維持偏緊的同時(shí)，四季度財(cái)政和產(chǎn)業(yè)政策可能適當(dāng)放松。

　　國(guó)外：債務(wù)危機(jī)稍有緩解，但新救助方案障礙仍多

　　在上周五與薩爾科齊會(huì)晤后，德國(guó)總理默克爾放棄德國(guó)原先提出的希臘債務(wù)互換計(jì)劃，而代之以基于“維也納倡議”精神的債務(wù)自愿延展。本周內(nèi)歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)們會(huì)制定出對(duì)希臘提供幫助的新一攬子計(jì)劃的詳細(xì)條款，但仍面臨一些巨大阻礙。

　　在國(guó)內(nèi)，希臘政府仍需面對(duì)信任投票，同時(shí)需要就新的緊縮措施得到國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。對(duì)于整個(gè)歐洲來(lái)說(shuō)，很難預(yù)測(cè)債務(wù)自愿延展計(jì)劃會(huì)在短期內(nèi)取得怎樣的效果。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，在全球金融危機(jī)期間加入“維也納倡議”的激勵(lì)是很明顯。但這跟眼前希臘國(guó)債持有者有很大的不同。

　　隨著QE2接近尾聲，我們的認(rèn)識(shí)是：QE2并沒(méi)有超過(guò)原定的6000億美元；由于超額準(zhǔn)備金的增加，QE2并沒(méi)有造成大量的貨幣供應(yīng)量增加，但龐大的銀行儲(chǔ)備將使未來(lái)美國(guó)的利率政策復(fù)雜化，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言是巨大挑戰(zhàn)。

　　我們觀察到QE2造成機(jī)構(gòu)投資者從國(guó)債轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，說(shuō)明投資組合效應(yīng)已經(jīng)生效；同時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)還擁有大額的資產(chǎn)負(fù)債表總量(包括1萬(wàn)億的MBS和機(jī)構(gòu)債)，推出QE3的可能性不大。