摩根大通

　　中國(guó)人民銀行6月14日宣布金融機(jī)構(gòu)人民幣存款的存款準(zhǔn)備金率(RRR)將再次上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，于6月20日生效。今天存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)應(yīng)該并不意外，因?yàn)?月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)進(jìn)一步上漲，同比增長(zhǎng)5.5%，此外近期公開(kāi)市場(chǎng)操作的技術(shù)考慮因素亦強(qiáng)化了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的需要。

　　存款準(zhǔn)備金率最近一次上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)可能使銀行系統(tǒng)的資金減少約人民幣3,800億元。今天再次上調(diào)后，大型銀行的存款準(zhǔn)備金率為21.5%，中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率為19.5%。繼2010年六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(每次上調(diào)50個(gè)基點(diǎn))之后，這是2011年第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

　　總體而言，今天再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)的決定表明，決策者正推動(dòng)整體貨幣狀況的穩(wěn)步正�；�(尤其是考慮到持續(xù)的外貿(mào)順差和資本賬戶(hù)盈余對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性帶來(lái)的壓力)，將來(lái)在管理流動(dòng)性狀況和新增貸款速度方面仍非常謹(jǐn)慎。

　　經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)穩(wěn)步放緩的趨勢(shì)

　　展望未來(lái)，就中國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)周期而言，由于近期全球終端商品需求前景謹(jǐn)慎且預(yù)期年中全球制造業(yè)活動(dòng)將出現(xiàn)突然下滑，此外中國(guó)的工業(yè)部門(mén)看起來(lái)將繼續(xù)存貨減少的過(guò)程，因此夏季工業(yè)生產(chǎn)可能繼續(xù)呈現(xiàn)溫和增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在國(guó)內(nèi)方面，近期汽車(chē)銷(xiāo)售和住房交易繼續(xù)呈現(xiàn)與政策相關(guān)的放緩趨勢(shì)。

　　更長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，在需求方面，積極推進(jìn)的經(jīng)濟(jì)適用房計(jì)劃連同中央政府的大力支持應(yīng)該會(huì)使增長(zhǎng)于秋季加速增長(zhǎng)(住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部最近已重申，規(guī)劃的1,000萬(wàn)套住房中的大部分應(yīng)該于11月之前動(dòng)工)。

　　就汽車(chē)行業(yè)而言，政府已于近期公布更為支持非乘用車(chē)的政策，包括重型卡車(chē)和運(yùn)貨車(chē)。在消費(fèi)者支出方面，今年穩(wěn)健的整體就業(yè)增長(zhǎng)和普遍的薪資上漲應(yīng)該有利于消費(fèi)者需求增長(zhǎng)。受到日本重建需求的支持，此外油價(jià)趨穩(wěn)有利于美國(guó)未來(lái)的家庭購(gòu)買(mǎi)力，因此外需前景預(yù)計(jì)亦將自第三季度開(kāi)始逐步改善。

　　有關(guān)公開(kāi)市場(chǎng)運(yùn)作的技術(shù)考慮因素

　　在技術(shù)上，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)仍是比流動(dòng)性管理的公開(kāi)市場(chǎng)操作更劃算更高調(diào)的舉措，目前1年期央行票據(jù)收益率為3.3058%，而存款準(zhǔn)備金率為1.62%。此外，近期到期的央行票據(jù)金額仍呈上升趨勢(shì)，未來(lái)五周內(nèi)將增加至人民幣5,020億元。如此，考慮到公開(kāi)市場(chǎng)操作的技術(shù)因素，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)仍是近期流動(dòng)性管理的重要工具。

　　政策展望：近期的貨幣政策正常化仍在進(jìn)行中

　　在通脹方面，我們預(yù)期整體CPI上漲將于6月或7月達(dá)到峰值，同比增長(zhǎng)約5.8%。更長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，由于獲益于更有利的基數(shù)效應(yīng)，且各種宏觀政策將繼續(xù)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，故此CPI上漲預(yù)計(jì)將自9月份開(kāi)始逐步放緩。就有關(guān)通脹增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)因素而言，隨著近期食品價(jià)格的上漲，近期整體CPI上漲可能高于預(yù)期。另一方面，由于來(lái)自國(guó)內(nèi)和全球的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂(yōu)一直在加劇。

　　整體而言，在政策方面，我們預(yù)計(jì)目前的貨幣政策正�；�進(jìn)程將在近期內(nèi)持續(xù)下去，未來(lái)數(shù)月內(nèi)可能再上調(diào)利率一兩次，再上調(diào)存款準(zhǔn)備金率一次。更長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，由于整體CPI上漲逐步放緩，主管部門(mén)可能于秋季的某個(gè)時(shí)候轉(zhuǎn)為更寬松的宏觀政策。尤其值得注意的是，在正在進(jìn)行的信貸控制措施之中，監(jiān)管部門(mén)已于最近強(qiáng)調(diào)為小型企業(yè)提供適當(dāng)信貸支持的重要性。