⊙陸前進

　　我國數量型貨幣工具主要是法定準備金率和公開市場業務，但這兩種工具對貨幣供應量的影響機制、對商業銀行流動性的影響存在差異。

　　一、對基礎貨幣和貨幣乘數影響不同

　　央行提高法定準備金率和公開市場業務都會同時影響基礎貨幣和貨幣乘數，但這兩種工具對基礎貨幣和貨幣乘數變動方向影響不盡相同。

　　從準備金工具來看，如果商業銀行存在超額準備金，央行提高法定準備金率，超額準備金會轉化成法定準備金，即超額準備金率同等比例下降，則提高法定準備金率對基礎貨幣和貨幣乘數沒有影響，進而對貨幣供應量沒有影響。

　　如果商業銀行沒有超額準備金，則提高法定準備金率，商業銀行必須收縮信貸，上繳法定準備金，基礎貨幣會增加，而不是下降，但是此時貨幣乘數會下降，因為法定準備金率上升，貨幣擴張能力下降，貨幣乘數下降。

　　以上是理論層面的分析，實際上，商業銀行在存在超額準備金的條件下，央行提高法定準備金率，為了滿足自身的流動性，超額準備金率可能不會同比例下降，而且下降的幅度可能要小于法定準備金率上升的幅度，因此貨幣乘數可能也會下降。

　　如果央行發行票據回籠貨幣，則對基礎貨幣的影響是直接的。央票發行將會導致基礎貨幣下降或基礎貨幣增速變緩，但是對貨幣乘數的影響就不一樣了。如商業銀行用超額準備金購買央票，則超額準備金率下降，基礎貨幣下降的同時，貨幣乘數會上升。如果商業銀行沒有超額準備金，則必須收緊信貸資金以購買央票，存貸款減少，法定準備金下降，基礎貨幣減少，貨幣乘數也是下降的。

　　因此從兩種工具對基礎貨幣和貨幣乘數的影響機制來看，提高法定準備金率要么不影響基礎貨幣和貨幣乘數，要么增加基礎貨幣，降低貨幣乘數；而公開市場業務減少基礎貨幣，增加或減少貨幣乘數，視不同的情況而定。

　　根據貨幣供應量公式，如果貨幣乘數和基礎貨幣同時變動，則對貨幣供應量變動的影響取決于二者的相對變化，對貨幣供應量影響是這兩種效應的疊加。如果基礎貨幣和貨幣乘數同時增加(或減少)，則貨幣供應量加速增加(或減少)；如果基礎貨幣增加(或減少)，貨幣乘數下降(或增加)，則貨幣供應量變動取決于基礎貨幣和貨幣乘數相對變動大小。

　　今年以來，我國已連續4次上調存款準備金率，我國公開市場業務也會逐步加大對資金的回籠力度，未來公開市場業務將和法定準備金率一道共同擔負回籠或凍結資金的重任，兩者的搭配更有利于控制流動性的過度擴張，能夠同時遏制基礎貨幣和貨幣乘數的擴張，貨幣供應量擴張將能夠得到有效控制。

　　二、對中央銀行的干預成本影響不一樣

　　為了減少商業銀行的財務負擔，我國人民銀行還對準備金付息。目前我國法定準備金存款利率是1.62%，超額準備金存款利率是0.72%。隨著央行法定準備金率不斷提高，央行對法定準備金付息也會不斷增加。

　　但是從央票的沖銷來看，央行發行央票凍結資金，同樣要對央票付息，央票的利率通常要高于法定準備金利率。目前我國1年期的央票利率為3.3058%，高于法定準備金存款利率，并且我國的利率正處于上行通道，央票的利率還會上升，顯然央行發行央票凍結資金的成本要高于提高法定準備金率。并且由于央票是不斷滾動發行的，央行的操作成本也會相對較高。

　　三、對商業銀行流動性影響不同

　　在現代的二級銀行制度下，部分準備金制度使央行貨幣擴張倍數有了上限，也就是說，央行貨幣擴張要受到法定準備金率的制約，如果準備金率規定為100%，則商業銀行創造貨幣的能力將被完全剝奪，法定準備金制度帶有較強的約束性，商業銀行必須執行。

　　而央行發行央票有所不同，央票是商業銀行自愿購買，并且可以在二級市場買賣。商業銀行可以通過持有短期金融工具(央票)作為自己的二級儲備，以加強流動性管理，同時又提高了資金的使用效率，商業銀行可以通過央票二級市場的買賣調節自身的流動性，這一點比法定準備金率要靈活得多。

　　由此可以看出，提高法定準備金率和發行央票都可以收縮貨幣供應量，但是兩者的影響機制還是有所不同，并且對中央銀行和商業銀行自身的影響也不相同，因此合理搭配法定準備金率和央票回籠這兩種工具，既可以降低央行的干預成本，又可以有效調控市場流動性。

　　(作者單位：復旦大學國際金融系)