導讀：4月17日，中國人民銀行對外宣布，4月21日起金融機構的人民幣存款準備金率再次上調50個基點。摩根大通今日發布報告稱，預計中國的決策者們將持續使整體貨幣狀況穩步正常化，今年接下來的時間存在存款準備金率再上調一次，加息兩次(提高當前的負實際利率)，人民幣進一步升值的可能性，這些政策性措施基本上將在上半年完成。

　　以下為報告原文。

　　本次上調存款準備金率的舉動并不意外，尤其是考慮短期內公開市場運作的技術因素(見下文)，3月份物價指數通脹率同比達到5.4%，高于市場預期。最近一次存款準備金率上調50個基點將從銀行系抽出約3700億元資金。

　　此次加息之后，大銀行的存款準備金率將達到20.5%，而中小金融機構為18.5%。這是2011年央行第四次上調存款準備金率，自2010年，央行共六次上調存款準備金率，每次上調50個基點。最近一次加息是央行管理總體流動性狀況，控制新貸款發放速度的進一步舉措。

　　經濟步入穩步增長的軌道

　　宏觀方面，最近的活動指標，包括3月IP工業和出口，表明在春節期間疲軟的工業生產恢復正常。此外，2月的三個月M2貨幣供應量增長持續放緩，3月同比適度增長16.6%。因此，今日中央銀行決定再次提高存款準備金率50個基點表明決策者步入整體貨幣狀況穩定正�；�的軌道，對控制未來新貸款的步伐仍持謹慎態度。

　　公開市場運作的技術考慮因素

　　從技術上講，針對流動性的管理，上調存款準備金率的舉措較較公開市場運作成本更低，更高調，目前1年期央行票據利率為3.3058%，規定的法定準備金的利率為1.62%。此外，央行票據到期量短期內持續升高，4月過去兩周達到3020億元，5月份將逐步降至2060億元。因此，從技術性、公開市場運作等因素考慮，存款準備金率上調仍是短期流動性管理的重要工具。

　　進行中的貨幣政策正�；�

　　展望未來，我們預計中國的決策者們將持續使整體貨幣狀況穩步正常化，尤其是預期物價指數通脹率在未來幾個月將升高的情況下。在預測軌跡方面，我們預期廣義消費物價指數短期內將持續上升，6、7月將達到同比增長最高點約5.6%，并在整個8月保持5%以上。在政策方面，我們認為，今年接下來的時間存在存款準備金率再上調一次，加息兩次(提高當前的負實際利率)，人民幣進一步升值(年底美元/人民幣匯率預計為6.3)的可能性，這些政策性措施基本上將在上半年完成。

　　展望未來，我們預測，在更有利的基數效應支持下，及各項宏觀政策的持續影響實體經濟，總體物價指數通脹的同比增長可能會從9月開始逐漸放緩。因此，到秋季，進一步緊縮政策的不確定性和市場擔憂可能開始緩解。在這方面，中國2011年下半年通脹前景的主要風險之一來自于對全球商品價格的不確定性。