野村證券

　　中國人民銀行宣布上調1年期基準貸款利率25基點至6.31%。1年期存款利率也上調25基點至3.25%。我們提前了對下次加息的時間預期，現在預測二季度和三季度會分別再加一次息。

　　中國人民銀行昨日晚間宣布上調1年期存貸款利率各 25 基點，分別至 3.25%和 6.31%。雖然大部分主要央行通常會在例行會議后改變政策，但中國人民銀行并非如此。因此，盡管可能預料到會采取政策行動，但宣布政策的確切時間總是會有些出人意料(我們相信這是中國人民銀行希望的)清明節假期結束時的這次加息也證實了這一點。

　　不過由于最近通脹擔憂增強，市場原本就預期很快會有一次加息；因為食品價格持續高企、非食品價格有所上漲以及潛在通脹壓力的跡象(1-2月份的生產者價格通脹達到同比 6.9%)，我們預期 3 月份 CPI 通脹將從 2 月份的同比 4.9%上揚至5.3%。相信中國人民銀行的加息可能是為了搶先出手抵制通脹。

　　具體來看，中國人民銀行將各期存款利率均提高 25 基點，而各期貸款利率的上調幅度各有不同，其中 3年期及 3年以上貸款利率的上調幅度不到 25 基點。例如，5年期貸款利率僅上調 20基點至 6.80%�？雌饋碇袊�人民銀行不想顯著提高長期融資成本，同時試圖增強存款的吸引力(這符合我們認為中國人民銀行正在謹慎收緊政策以限制緊縮對經濟增長的負面影響的觀點)。

　　我們預期會迎來一個漫長的中國人民銀行加息周期。理由是實際資本成本仍然過低(這次加息后，1年期實際存款利率仍只有-1.65%)，而且雖然三季度通脹可能企穩，但不會下降太多，并且由于結構性因素 2012 年通脹很可能再次上揚。

　　此外在進行利率預期時，我們相信中國將逐步走向更加市場化的政策(例如更加靈活的匯率和更多使用利率)。我們相信中國將繼續推動人民幣的國際化，開放資本賬戶并且放松利率管制。這將導致匯率逐步更加靈活，在我們看來，這意味著中國將減少對信貸配額和其他行政工具的依賴并且更多使用利率作為主要的貨幣政策工具。

　　我們之前預期二季度會加息 25 基點，鑒于二季度伊始就已加息而且我們預測二季度 CPI 通脹仍將高于5%，現在中國人民銀行在二季度后期再度加息的可能性已經提高。因此，我們提前了對下次加息的時間預期�，F在預測二季度和三季度還會分別再加一次息，四季度保持利率不變(通脹暫時回落)，2011年總計加息100 基點(我們之前的預期是三季度和四季度分別加息 25 基點)。我們繼續預測2012年五次上調1年期存款利率(每次 25基點)。