張志斌

　　在經歷了3月底股指的沖高回落之后，A股4月1日出現的“愚人節”反彈又給了很多投資者無限遐想。不過隨著央行昨夜再度加息，二季度股指究竟會如何運行，成為投資者最為關注的熱點話題，盡管央行此次加息早在市場預期之中。

　　宏觀政策或趨緩

　　長江證券策略分析師李冒余認為，從一季度貨幣政策會議后央行的措詞變化來看，或預示著調控趨穩。央行的講話說明其對目前外圍形勢的變數以及國內復蘇的持續都存在擔憂，監管層已開始擔憂政策超調對經濟的負面影響。基于此，二季度公開市場操作將成為主要的回收流動性渠道；準備金差別化調整預期依然存在，但空間有限；二季度加息一次的預期是確定的，加息兩次則沒必要。通脹后期，解決問題的手段可以多元化，簡單加息效果不大。

　　在未來一個季度，CPI可能逐漸走向周期的頂部，但是PPI壓力可能還會持續一段時間。而在這個錯位的時間段，貨幣政策收縮的空間越來越有限，轉而用本幣升值的效果或許會好于加息。

　　浙商證券分析師郭磊也認為，前期市場存在較大的風險溢價，其主要邏輯莫過于對經濟滯脹的擔憂。關于通脹的規律性及全年通脹走勢預期，二季度將是高位徘徊期；通過部分同步指標對3月份數據的預測研究顯示，盡管通脹高企，但2011年第一季度通脹并未有較預期更嚴重的情況出現。3月數據再次預示通脹于二季度末出現周期性放緩是大概率事件。

　　簡言之，此輪政策緊縮已棋過中盤，進入了后半場。后半場的主要特征是政策的“確定性”在顯著上升，政策節奏和政策力度將基本可預期。從這個意義上，系統性風險將有明顯減弱。從外部來看，歐洲可能于4月加息，美聯儲開始首提寬松貨幣政策退出問題，如兩大事件能夠成行并與中國緊縮后半場承接，則政策可更有效地實現過渡。此外，作為先導指標的波羅的海航運指數目前已經開始見底回升；3月的匯豐PMI預覽中新出口訂單亦出現明顯回升，這意味著隨著歐美經濟進一步恢復，中國經濟的“外部螺旋槳”可能在二季度有所好轉。

　　而一位基金經理則相對比較擔心投資的增速。由于地產遭遇嚴厲調控，或將對固定資產投資增速造成重大影響，一旦保障房建設不能及時填補上述空缺，有可能會出現階段性的投資增速下降，對市場構成壓力。

　　股指：盤局還是上攻？

　　至于具體的股指運行態勢，市場人士的態度也不盡相同。上述基金經理就表示，現在的股指運行基本還是盤局，跌不深但也看不到能帶動市場大幅上漲的動力，因此漲多了拋一點，跌深了就買一點是其近期的首選策略。

　　東北證券策略分析師沈正陽也認為，“通脹高位、經濟適度回落”，“貨幣供應量低位、利率有上行”，兩者構成了二季度股市面臨的主要基本面、資金面組合。“軟著陸”確立之前，“滯脹”是市場主要的擔憂項；二季度末物價的觸頂回落如果能夠同步伴隨著經濟的探底回升，那將是重要的系統性機會時點。因此，二季度更多是過渡期，相對于追求過高成長所面臨的不確定性，追尋估值的安全邊際以及基于轉型下增長的確定性機會，是主要配置思路。

　　二季度漸次跟蹤市場利率、通脹水平、經濟產出，預期在貨幣緊縮及其累積效應下的經濟回落使得市場有震蕩回落的壓力，而后在估值支撐以及通脹得以有效控制的預期下市場有望回升。布局于“軟著陸”前夜，二季度上證指數可能的運行區間2750～3180點。基于二季度市場有望以震蕩、回落而后反彈的形式運行，且風險點主要來自通脹壓力下加息等貨幣政策所導致的貨幣活化持續下降壓力以及緊縮下經濟回落的壓力。除了金融地產等基于估值的負反饋行情外，更多可以立足于通脹、立足于經濟增長中的相對確定性增項，從中尋找估值合理板塊的投資機會。

　　而民生證券分析師張琢的觀點最為樂觀，其甚至提出了二季度將是投資者“最后一個加倉季”的觀點。張琢認為，一季度通脹走勢與市場運行遠遠好于普遍的悲觀預期。全年經濟“軟著陸”：上半年增速回穩、通脹回落，下半年轉型加速，經濟進入新周期；A股“龍抬頭”，正向預期差將推動市場估值中樞全面上移，全年上證綜指有望上沖4000點。

　　而3月份CPI將在5%以下，低于市場普遍預期；經濟短期下滑無需過度擔憂，上半年低位復蘇；緊縮政策進入尾聲，當前市場已充分吸納未來加息預期；流動性繼續改善，資金價格維持在歷史均值附近。二季度正向預期差將繼續推動市場上行。二季度上證指數沖擊3500點，藍籌修復全面展開，二季度是最后一個加倉季。4月中旬宏觀數據披露期將是市場重要的觀察窗口，通脹、經濟運行以及宏觀政策均將趨于明朗，正向預期差將驅動指數估值中樞全面上移。