當前中國經濟怎么樣？通脹怎么樣？政策怎么想？在這篇報告中，我們將就這三個基本問題談一下我們的看法。

　　我們認為中國經濟正在經歷的是2010年12月“后危機時代”以來第二輪小周期放緩。下一步會如何？我們持謹慎樂觀的態度。主要理由包括：第一，上一次小周期下滑即歷時3個月，規律性明顯，兩次“復蘇中的反復”具有較大相似性；第二，發電量、工業增加值、關鍵上游產品的進口、規模以上企業利潤等關鍵指標保持著穩定，這意味著中國經濟的“大型發動機”仍在；第三，作為先導指標的波羅的海航運指數目前已經開始見底回升；3月的匯豐PMI預覽中新出口訂單亦出現明顯回升，這意味著隨著歐美經濟的進一步恢復，中國經濟的“外部螺旋槳”可能在二季度有所好轉。第四，幾個另類預測指標亦不悲觀。

　　當前草根調研關于實體經濟有樂觀及悲觀兩種判斷，我們覺得經濟的再度二元化的趨勢是其中的一個根源，這將是此輪夾生飯復蘇的一個必然代價。

　　通脹是另一核心問題。前期市場存在較大的風險溢價，其主要邏輯莫過于對經濟滯漲的擔憂。關于通脹的規律性及全年通脹走勢預期，我們在前期已有明確揭示，二季度將是高位徘徊期；而這次我們通過部分同步指標對3月份數據的預測研究顯示，盡管通脹高企，但2011年第一季度通脹并未有較預期更嚴重的情況出現。3月數據再次預示通脹于二季度末出現周期性放緩是大概率事件。

　　簡言之，中國經濟的本次著陸雖渡河未濟，但已過中流。我們由此認為此輪政策緊縮也已棋過中盤，進入了后半場。后半場的主要特征是政策的“確定性”在顯著上升。根據我們對于存款準備金利率上限估算、利率理論目標位以及央行政策思路的解析，貨幣政策已經進入相對確定的區間，政策節奏和政策力度將基本可預期。風險不是對嚴峻性的描述，而是對預期不確定性的描述。從這個意義上，系統性風險將有明顯減弱。

　　從外部來看，歐洲可能于4月加息，美聯儲開始首提寬松貨幣政策退出問題，如兩大事件能夠成形并與中國緊縮后半場承接，則政策可更有效地實現過渡。

　　變數之一是房地產調控。房地產調控事關民生，在某種意義上屬于政策紅線，如果地方目標與中央既定目標出現較大沖突，則可能醞釀新的緊縮風險。

　　

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