中國：2月份廣義貨幣(M2)及信貸增幅降至2009年前水平

　　常健 巴克萊資本中國經濟研究

　　2月份廣義貨幣及貸款增幅降至2009年前的水平。這一結果突出了中國人民銀行以前置的貸款緊縮政策來控制流動性及借貸環境的決心。本月新增貸款為5356億人民幣(市場共識為6000億人民幣)，這是自去年8月份由于對經濟增長的擔憂而放松貸款以來的最低水平。相對而言，廣義貨幣(M2)同比增幅降至15.7%，這是自2008年12月份以來最緩慢的增長，也低于2011年全年增幅16%的目標。(巴克萊資本及市場共識為17.0%)

　　該數據證實了2月份企業及銀行所報告的信貸供應量急劇緊縮以及融資成本持續上升的狀況。2011年1、2月份新增貸款總額為1.57萬億元人民幣，低于同樣實行貨幣緊縮政策的去年同期的2.09萬億元人民幣水平。這導致了相對基準利率而言，有效借貸利率明顯過高的結果。

　　大規模的緊縮也導致銀行間流動資金的緊張狀況，且銀行間短期利率仍然持續攀升且，盡管在短端會出現利率寬松(見表3及表4)。后者在很大程度上歸因于3月初大量到期的央行票據(見表5)。1、2月份期間，存款準備金率在5個星期中上調兩次，市場利率變得更加不穩定，伴之以來的是頻繁的存款準備金率上調及/或預先融資活動造成的利率上升。

　　我們期待3月份新增貸款量實現小幅度反彈。1、2月份新增貸款總額為1.57萬億元人民幣，約占中國人民銀行指示的7.5萬億人民幣貸款總量目標的21%(或7萬億目標的22.5%)，在不超過中央人民銀行所制定的全年目標范圍內，為3月份的新增貸款留出了空間(約為5200至6700億元人民幣)。

　　我們也預期在3月份出現貨幣操作的細微調整，從而減少過度依靠較為僵化的存款準備金率上調來管理資金流動性所帶來的風險。在初級、二級市場的反向收益率影響下，中國人民銀行于上周首次公布了通過公開市場操作所得到的16周內資金凈流出結果(1820億元人民幣的資金回購以及330億央行票據)。

　　另一方面，值得注意的是緊縮的貨幣和信貸條件作為“穩健的貨幣政策/貨幣環境正常化”的一部分得到了中央人民銀行積極地推行。盡管發改委不鼓勵這樣做，大多數地方政府仍然制定了2011年10%-15%的經濟增長目標。我們認為，這對央行在前端收緊借貸及嚴控銀行貸款來說十分必要(特別對貨幣制造有很大影響)。

　　也就是說，我不會認為為了將2011年的CPI控制在5%之內，將會出臺一些較我們目前預測力度更大的緊縮政策(即在流動性條件下在2011年上邊年再次進行兩次利率上調以及兩次存款準備金率上調)。