長江證券研究部

　　2月份的CPI上漲了4.9%，略超我們的預期，此前我們預測為4.8%，考慮兩會期間有關部門釋放出的言論，再結合3月4號統計局公布的50個城市食品價格數據，我們環比又下調了0.2個百分點，認為很可能在4.6%-4.8%之間。目前來看，我們，以及市場都過于樂觀了，而忽視了節前價格干預措施的短暫性，以及國內需求的旺盛。節后食品價格仍然在慣性上漲，這從食品項當月11%的增長可以發現，當然，10年基數的回落效應不可忽視，但是食品價格的環比還是偏高的，這又導致整體物價的環比在節后居然比節前漲的更多，2月為1.2%，高于1月的1%。

　　2月份的PPI上漲7.2%，顯示國際油價導致的輸入性通脹壓力繼續攀升，這是未來的隱憂，尤其是在國內進口需求持續增長的趨勢下，非食品價格依然維持2.3%的歷史偏高增速，所以我們對二季度的通脹壓力比較擔心。從本月其他數據來看，1-2月社會消費零售增長15.8%，略低于預期，受10年較高基數影響有所回落；城鎮固定資產投資增長24.9%，房地產開發投資增長35%，工業增加值增長14.1%，可以認為實體經濟仍在延續10年四季度以來的復蘇態勢。因此，我們對今年一季度經濟形勢依然維持“供求兩旺”的判斷，在此背景下，預計4月份即將公布的一季度GDP數據仍將上行。

　　當然，考慮產出數據的滯后性，以及領先指標PMI和信貸增速的持續回落，我們預計二季度經濟增速將在緊縮制約下小幅放緩，而在貨幣政策結構性從緊預期下，通脹最后跳漲的幅度估計也難以再超預期。因為，今年統計數據的口徑調整存在干擾。據統計局披露，從2011年1月起提高了工業和固定投資統計起點標準，其中納入規模以上工業統計范圍的工業企業起點標準從年主營業務收入500萬元提高到2000萬元，固定投資項目統計的起點標準，從計劃總投資額50萬元提高到500萬元。雖然經測算，規模以上工業和投資統計起點標準提高后，與原起點統計數據基本一致，但是我們仍然傾向于，這存在一定的影響，具體需要進一步對數據的監測來驗證。