守株待兔“兔”在哪（三）

　　ST股 摘帽能否摘出大行情

　　□長江證券宏觀策略部 李冒余

　　2011年上半年，價格調(diào)控所帶來的緊縮效應(yīng)持續(xù)存在，市場機(jī)會應(yīng)仍體現(xiàn)在階段性和局部性上。在這樣的市場環(huán)境下，選股和布局的思路就顯得格外重要。1-4月份是年報披露的時間段，且3、4月份是集中披露期，對于年報行情的挖掘可以成為這個時間段投資布局的重要思路。而ST類股票作為市場的一個特殊群體，其往往被市場忽略。然而，一旦ST類公司的ST屬性被拿掉，其也理應(yīng)重新獲得市場的認(rèn)可。伴隨著ST屬性的消失，制約其股價表現(xiàn)的風(fēng)險因素也得以消除，上市公司的聲譽(yù)效應(yīng)、融資效應(yīng)等方面所帶來的潛在重估價值將會吸引資金面的重點(diǎn)關(guān)注。從實證上來看，摘帽公司在二級市場確實會獲得巨大的超額收益。

　　“摘帽”行情集中于一季度

　　在眾人的印象中，上市公司被冠以ST是因為其業(yè)績虧損。事實上，上市股票被冠以ST有很多原因，并不僅僅是因為業(yè)績虧損。如此前的ST東北高，其連續(xù)三年的凈利潤均為正，其被ST的原因則是其公司治理狀況存在重大問題。又如當(dāng)前的ST康達(dá)爾，該公司2008、2009年均實現(xiàn)盈利，但由于其存在未決訴訟的問題，也就一直被冠以ST名號。

　　我們通過實證研究發(fā)現(xiàn)，ST類股票的表現(xiàn)往往圍繞著一個時間段而展開，那就是每年的一季度，以最近三年ST類股票與全部A股整體的表現(xiàn)對比來看，ST類股票在一季度的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越了同期整體市場。

　　值得注意的是，ST板塊中擁有眾多的重組類公司，這類公司在年報期的較好表現(xiàn)對ST指數(shù)有著很大的貢獻(xiàn)。然而這類公司的特點(diǎn)是，公司自身的確定性程度不夠，且在二級市場的把握上也具備一定的難度。對于摘帽公司而言，我們可以通過觀察已有財務(wù)報表和即時披露情況，去判斷這類公司的經(jīng)營情況是否正常，從而為布局摘帽行情提供確定性的依據(jù)。

　　年報披露前超額收益最大

　　2007、2008、2009年的市場運(yùn)行是單邊市，而在單邊市中，摘帽類公司均獲得了較大的超額收益，這也就意味著無論是從進(jìn)攻性還是防御性上來講，摘帽類公司均具備較大的配置價值。對于摘帽類公司，我們可以劃分為兩類：第一類是由ST公司摘帽，第二類則是由*ST公司摘帽。這兩類公司在年報披露前、年報披露至摘帽實現(xiàn)之間以及摘帽實現(xiàn)后的三個階段具有不同的表現(xiàn)。

　　在2010年一季度的震蕩市場中，摘帽類公司同樣獲得了較大的超額收益。2010年，我們篩選了基于業(yè)績改善的19家摘帽公司，其中ST類有9家，*ST類有10家。在這19家公司中，年報披露前一個月無論超額收益還是波動率情況，都要好于年報披露后摘帽前和摘帽后。

　　從2007年-2010年的經(jīng)驗來看，在年報披露前一個月與摘帽前一個月，摘帽公司獲取的超額收益均較為明顯：前期的獲益程度略大，但從波動率來看，中期的波動率要明顯大于前期。從事件投資的角度來看，前期是事件的布局期；中期則是一個事件的實現(xiàn)期。因此，在對事件實現(xiàn)有所預(yù)期的情況下，風(fēng)險偏好略低的資金會提前離場，這也是中期波動率較大的原因。既然參與者可能都知道在事件實現(xiàn)之后可能會面臨較大的風(fēng)險，那是什么原因使一部分參與者堅持到事件的最后實現(xiàn)呢？對于摘帽而言，摘帽實現(xiàn)前后可能會出現(xiàn)的股價大幅上漲是最大的吸引力。以2009、2010年為例，摘帽附近幾個交易日的股價表現(xiàn)成為最大的亮點(diǎn)。

　　另外，摘帽公司在摘帽當(dāng)日一般都會出現(xiàn)大幅超越市場的表現(xiàn)，漲�，F(xiàn)象也是非常常見。除非出現(xiàn)大盤暴跌等異常現(xiàn)象，摘帽當(dāng)日的表現(xiàn)都值得期待。

　　五大法寶把握“摘帽”行情

　　根據(jù)ST摘帽股票的市場表現(xiàn)特征，我們建議在參與摘帽行情時，要把握以下幾方面。

　　其一，年度業(yè)績預(yù)增預(yù)盈的公告往往是一只具有摘星摘帽前景股票市場良好表現(xiàn)的開始，但要把握這個點(diǎn)具有很大的不確定性。

　　其二，年報披露前一段時間（我們選取1個月）是三個時間段里面表現(xiàn)最好的時期，尤其是近年的表現(xiàn)最為突出；中間時間段則次之，而后期的表現(xiàn)往往不佳。

　　其三，在摘星摘帽當(dāng)日以及當(dāng)日前面的短期內(nèi)，其股價往往會有不俗的表現(xiàn)，尤其是當(dāng)日的表現(xiàn)。

　　其四，ST類股票所具備的殼資源概念使其成為并購重組事件的密集區(qū)，而并購重組類股票的表現(xiàn)也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越同期指數(shù)表現(xiàn)。因此，發(fā)掘可能被并購重組的ST類公司是另外一個方向。

　　其五，單個ST類公司的風(fēng)險可能會很大，而以組合的方式參與ST類公司則往往能獲取超額收益。

　　在經(jīng)過上述分析后，剩下的任務(wù)就只剩擇時和擇股的問題了。首先，在擇股上，我們建議選擇摘帽可能性最大的股票。根據(jù)上面的摘帽規(guī)則，我們選取最具摘帽可能性的公司，目標(biāo)力求最大限度縮小選擇范圍，畢竟摘帽公司在三個階段至少有一個階段會出現(xiàn)明顯的超額收益。因此，如果某個摘帽公司在前期或者中期沒有什么表現(xiàn)的話，那么其后期的表現(xiàn)就更值得期待。

　　 在時間策略上，我們建議從現(xiàn)在開始布局，到摘帽前后大幅表現(xiàn)時再開始賣出應(yīng)當(dāng)是一個較好的策略。但在這個過程中要密切跟蹤上市公司的變化和股價是否已經(jīng)充分反映了這種摘帽預(yù)期。