中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 彭文生

　　事件：

　　中國(guó)人民銀行于2月15日公布了1月份貨幣信貸數(shù)據(jù)。廣義貨幣(M2)余額73.56萬(wàn)億元， 同比增長(zhǎng)17.2%，低于市場(chǎng)預(yù)期的19%和我們預(yù)期的18.5%。人民幣貸款1月份增加1.04萬(wàn)億元，低于市場(chǎng)和我們的預(yù)期。

　　評(píng)論：   

　　信貸增速低于預(yù)期，但未來(lái)央行信貸控制壓力仍較大。1月份新增貸款1.04萬(wàn)億，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.2萬(wàn)億元，更接近我們預(yù)期的1.1萬(wàn)億元，占全年新增貸款(我們預(yù)計(jì)在7.5萬(wàn)億左右)的14%。

　　從過(guò)去5年平均來(lái)看(2005-2010年，剔除受金融危機(jī)沖擊較大的09年)，1月份新增貸款在全年新增貸款總額中的平均占比為16%，以今年全年7.5萬(wàn)億計(jì)算，得到今年1月份的新增貸款應(yīng)是1.18萬(wàn)億，實(shí)際數(shù)1.04萬(wàn)億低于此。

　　因此我們認(rèn)為1月份新增貸款過(guò)萬(wàn)億并不意味著信貸失控，信貸正在政策引導(dǎo)下按照預(yù)期的速度放緩。當(dāng)然，1月信貸能控制在平均水平以下，主要反映了1月份后兩周央行對(duì)信貸投放的嚴(yán)格控制，向前看，央行仍面臨如何持續(xù)地控制銀行貸款沖動(dòng)的政策挑戰(zhàn)。

　　M2環(huán)比增速下降，支持貨幣條件收緊的判斷。1月份M2環(huán)比增長(zhǎng)1.35%，低于可比年份同期均值(春節(jié)同樣在2月初的年份(03年、05年及08年)，其1月份的M2環(huán)比增速平均為2.8%)。從季調(diào)結(jié)果看，1月份M2經(jīng)季調(diào)后環(huán)比增速接近于0，延續(xù)了2010年最后兩個(gè)月的放緩勢(shì)頭，亦顯著亦低于往年均值(2005-2010年平均為1.4%，剔除受金融危機(jī)沖擊較大的2009年)。

　　值得指出的是，季節(jié)調(diào)整有一定的不確定性，尤其是考慮到春節(jié)時(shí)點(diǎn)每年不同的影響。央行1月30日已在《2010年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中明確指出，2011年M2 增長(zhǎng)初步預(yù)期在16%左右，回落至危機(jī)前平均水平。預(yù)計(jì)政府將會(huì)繼續(xù)使用數(shù)量型工具(包括創(chuàng)新性的動(dòng)態(tài)差別準(zhǔn)備金率)控制M2增速。 

　　近期各市場(chǎng)利率普遍上揚(yáng)，資金緊張局面凸顯。不同于2004/05年和2007/08年調(diào)控，本輪調(diào)控總體資金成本的上升幅度顯著大于基準(zhǔn)利率的提高幅度。2010年貸款加權(quán)平均利率保持了09年1季度以來(lái)的上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，截至2010年4季度已達(dá)6.19%，全年上升了94個(gè)基點(diǎn)，顯著超過(guò)基準(zhǔn)貸款利率的上升；近期三次加息使得一年期定存利率累計(jì)上升了75個(gè)基點(diǎn)至3%，而非一年期的存款利率上升幅度更大——5年期共上升140個(gè)基點(diǎn)至5%，負(fù)利率已經(jīng)基本消失。其他市場(chǎng)利率，如Shibor利率、3年期互換利率以及10年期國(guó)債利率也普遍上浮。這顯示整體貨幣條件繼續(xù)趨緊，有助于控制通脹壓力。  

　　我們維持對(duì)政策的判斷不變。央行2月8日升息的決定符合我們的預(yù)期，我們對(duì)政策的判斷不變，即：今年上半年將再升息1次，下半年通脹壓力下降，升息壓力也隨之降低。除加息外，人民幣升值亦可能作為政策工具，助力控制輸入型通脹，我們維持2011年人民幣升值5-7%的預(yù)測(cè)。向前看，面對(duì)持續(xù)有效控制信貸的挑戰(zhàn)，我們認(rèn)為央行將繼續(xù)使用數(shù)量型工具(包括差別準(zhǔn)備金率)來(lái)控制信貸。

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