2010年四季度實際GDP 增速從三季度同比9.6%意外升至9.8%；零售表現令人大感驚喜。

　　12月份CPI 通脹放緩至同比4.6%，符合預期。

　　然而，具體數據顯示通脹壓力仍然巨大。我們預期未來貨幣政策繼續收緊。

　　2010年四季度中國實際GDP 增速從三季度的同比9.6%意外升至9.8%(市場：9.4%；野村：9.5%)，將2010年全年增速推高至10.3%，符合我們的預期(圖1)。恰如我們所料，GDP增長是受到強勁內需的推動，特別是國內消費(2010年國內名義零售增長18.4%)。盡管增速比2009 年低6.2%，2010 年全年固定資產投資總額仍穩步增長23.9%。2010 年工業生產增長15.7%，比2009 年高出4.7 個百分點，說明2010 年的經濟活動已從2009 年由公共投資驅動型的復蘇期進入穩步擴張階段。

　　數據表明四季度經濟活動在最終消費的推動下開始加快增長。12 月份工業生產從11 月份的同比13.3%升至13.5%，符合預期(市場和野村：13.5%)。12 月份名義零售增速從11 月份的同比18.7%加速至19.1%(市場：18.8%；野村：19.0%)。這有助于證實我們一直以來的觀點，即中國正開始經歷一場應該會持續多年的消費熱潮。12 月份城鎮固定資產投資增長從同比24.9%放緩至24.5%(年初至今)，弱于預期(市場和野村：24.9%)但仍然強勁。

　　12月份CPI通脹從11月份的同比5.1%放緩至4.6%，符合市場預期(市場：4.6%；野村：4.7%)。引人注目的是，12月份食品價格通脹從11 月份的同比11.7%回落至9.6%；而12月份非食品價格通脹從11月份的同比1.9%上揚至2.1%，其中居住類價格漲幅從5.8%升至6.0%。這表明通脹范圍已在擴大，從而支持了我們認為中國的消費熱潮正在減少制造業部門過剩產能的觀點。再加上工資的迅速上漲、投入成本的上升和外匯干預導致的流動性過剩，所有這一切都在推高核心CPI(不包括食品和能源。事實上，上周的數據顯示四季度外匯儲備創紀錄地猛增2000 億，12 月份貨幣供應量增速從11月份的同比19.5%升至19.7%。此外，12 月份PPI 通脹從11 月份的同比6.1%略微放緩至5.9%，高于預期(市場：5.6%；野村：5.7%)，說明目前CPI 通脹的潛在壓力仍然巨大。

　　較高的CPI 通脹預期和強勁的經濟增速應該會鼓勵當局在未來數月加快收緊貨幣政策。我們預期一季度將加息25 個基點且再上調存款準備金50 個基點，2011 年累計加息100 個基點且上調存款準備金率250 個基點。然而，我們相信政策收緊不會導致經濟硬著陸，并且維持對2011 年GDP 增長9.8%的預期不變。

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