每經(jīng)評論員 葉檀

　　11月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)提前發(fā)布，并不是緊縮的象征，而是為了年末經(jīng)濟與市場的穩(wěn)定，以免大家過不好元旦、過不好年。

　　預計11月份CPI將創(chuàng)出年內(nèi)新高，但低于市場預期。所以，央行不得不再次動用上調(diào)存款準備金率手段，但不存在大幅緊縮的空間。

　　正如預期，12月10日，央行在股市閉市后宣布上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，這讓存款準備金率達到18.5%的歷史高位。

　　此次上調(diào)存款準備金率是多種約束下的結(jié)果，既不能與歐美之間形成過大的利差吸引熱錢，又要向市場傳達明確的貨幣穩(wěn)健預期；既要壓縮信貸，又不能提升年底的信貸利率成本。

　　上調(diào)存款準備金率對市場來說是好消息。之前市場來回震蕩，因為預測央行將進入加息周期，而央行以提高存款準備金率替代加息，此等利空如同利好，市場可以大松一口氣了。

　　市場沒有空間。近期的債券市場處于溫和的窄幅震蕩區(qū)間，12月9日三月期央票發(fā)行利率持平，位于1.8131%，一年期央票利率上漲0.1個基點，到 3.0160%，作為利率的先行指標，沒有顯示出加息的預期。年底資金緊張現(xiàn)象趨緩，為應對消費高峰期的到來，央行不可能大幅緊縮貨幣，除非11月份的 CPI遠遠超過預期。不能說央行不作為，上海銀行間同業(yè)拆借利率3月期、半年期、一年期從年中以來開始大幅上升，目前仍舊維持在高位。

　　加息，是把已經(jīng)退出房地產(chǎn)市場的購買者推得離市場更遠一些，卻不能解決中國經(jīng)濟中的兩大癥結(jié)。

　　首先，政府與大企業(yè)固有的投資熱情無法抑制。

　　相比2009年，明年的信貸等指標將相對穩(wěn)健。不過，明年信貸目標不可能過分壓縮。緊貨幣與寬財政事實上是個兩難命題，是高難度動作，非一般人能解決。 2008年、2009年大擴張期已經(jīng)有了未來數(shù)年的項目儲備，各地方的項目投資熱情有增無減。從目前看來，未來的中國基建與重要領(lǐng)域創(chuàng)新要靠地方政府與國有大企業(yè)。在寬財政的情況下如何緊貨幣？只有調(diào)動民間投資的積極性才有可能，但民間資金為什么要失去獨立性，依附于國有資本這個說一不二的大款？

　　對大企業(yè)而言，目前是又一輪因融資與項目高峰帶來的跑馬圈地絕佳時期。繼續(xù)上市之后，兩大石油巨頭在中部地區(qū)的第二輪加油站跑馬圈地已經(jīng)開始，對于這些企業(yè)來說，只要有融資機會、有投資項目就算贏，就能帶來未來的博弈能量，就能帶來未來的收益。地方政府融資平臺與國有大企業(yè)吃定了投資，吃定了信貸，雖然未來信貸風險大增，但有關(guān)方面不免投鼠忌器，不敢輕易加息，否則會給地方投融資平臺帶來上千億的成本。

　　其次，中國對價格不敏感的群體占據(jù)了市場的主導權(quán)。

　　上述國有大型企業(yè)屬于價格不敏感群體，而消費中的不敏感群體更多，所有列入3000億公車消費中群體的人，對于油價上漲均不敏感；所有能夠公款吃喝或者能夠通過證券與房地產(chǎn)市場成為億萬富翁的人，能夠動輒開名車的人，對于食品價格上漲都不敏感；擁有數(shù)套房的人，對加息更不敏感。

　　真正承受壓力的是無路可走的民營企業(yè)。目前中小企業(yè)已經(jīng)承受成本上升、拉閘限電、人民幣升值這三大壓力，溫州的中小企業(yè)兩到三個月不敢簽單，或者無單可簽。這些企業(yè)當然有必要走上創(chuàng)新與高附加值之路，但我們必須反省，是否每一輪的調(diào)控都要由民企來承擔成本？

　　從國際市場來看，伯南克放風實行第三輪量化寬松政策，以將美國的長期利率壓在低位。由于歐債危機與美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，自11月8日以來，隨著西方各國國債價格下跌，美國10年期國債的收益率上升約0.76個百分點，德國國債的收益率上升0.62個百分點，英國國債的收益率上升0.53個百分點，日本國債的收益率上升0.29個百分點。這說明歐美不可能實行較為緊縮的政策，最好的情況就是維持現(xiàn)有超低利率不動。

　　在流動性寬松的情況下，我們只有做兩件事才能不為流動性所害，充分利用目前的流動性。

　　一是取消價格不敏感群體的生存空間，中國的資源價格、房價調(diào)控并不見效，就是主要消費群體對價格根本不敏感，只有市場化的企業(yè)多了，中國的貨幣與資產(chǎn)品的市場化價格體系才能收效。在行政主導的情況下，提高存款準備金率給地方投資項目斷糧，是見效更快的做法。

　　二是越來越多的資產(chǎn)證券化，尤其是活躍的民間資產(chǎn)證券化，以消化過多的流動性。今年我國貨幣發(fā)行量如此之高，沒有發(fā)生惡性通脹與惡性資產(chǎn)泡沫，就是股市吸納的資金越來越多。好的資本市場將成為中國未來結(jié)構(gòu)調(diào)整的催化器，而糟糕的壟斷的證券市場，是中國市場價格的天敵，會讓更多的地方政府成為企業(yè)，更多的國有企業(yè)成為無限度擴張的腫瘤。

　　

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