研究員：李慧勇，孟祥娟

　　【內容摘要】：結論或者投資建議：

　　10 月份重點關注生產和物價數據。10月份工業生產增長13.1%，增速比上月回落0.2個百分點，符合預期，印證經濟軟著陸的判斷；通脹壓力超預期，一方面體現在CPI漲幅超出我們預測的4%，另一方面也體現在PPI漲幅開始大幅度回升。綜合增長、物價和金融數據，我們維持此前報告中強調的觀點：在經濟企穩、流動性寬裕、通脹壓力加大及房價高居不下的情況下，預計國家將出臺進一步的從緊的政策以實現宏觀調控目標，這主要體現在房地產調控、信貸比例控制、準備金率上調等。上調準備金率并不能替代加息，年內或者明年春節前后很有可能再次加息。

　　原因及邏輯：

　　10月份工業增速為13.1%，增速比上月下降0.2個百分點，印證我們關于經濟繼續軟著陸的判斷。工業增速的下滑主要的原因有：第一，基數因素，2009年10月工業增加值增速比9月大幅提高2.2個百分點；第二，節能減排的實施，自9月份以來，各地紛紛出現為完成節能減排目標而大規模拉閘限電的行為，10月份重工業增速12.9%，比上月下降0.5個百分點，10月份發電量增速為5.9%，比上月下降2.2個百分點。

　　通脹壓力超預期，一方面體現在CPI漲幅超出我們預測的 4%，另一方面也體現在PPI漲幅開始大幅度回升。10月份CPI創年內新高，PPI止跌回升。食品價格和居住價格是推動CPI上漲的主要動力，對新漲價因素分別貢獻74%和16.6%；PPI止跌回升，前期上游價格的上漲對中下游價格壓力加大，PPI的上漲進一步加劇CPI上漲壓力。預計未來5個月通脹仍維持高位。

　　物價的高企以及負利率格局的維持，導致10月份人民幣存款增加額回落，其中居民戶存款減少7003億元。減少的居民戶存款預計流入股市和樓市，10月份新開股票投資者賬戶數不斷增加，股市交易活躍，而10月份房地產銷售面積雖然環比回落，但仍高于預期，政策效應尚未完全體現，10月份用來表征按揭貸款量的居民的中長期貸款比上月新增1189億元。

　　超預期的信貸投放和外匯占款導致M2增速小幅反彈。10月份信貸投放量為5877億元，同比多增3347億元；而伴隨著10月貿易順差的增加，以及在人民幣升值預期升溫的背景下，10月份的外匯占款預計將維持高位。

　　10月份M1增速與M2增速差出現小幅反彈，顯示經濟活力有所提升。10月份M1增速與M2增速差為2.8%，比上月提升0.89個百分點，顯示經濟活力有所改善。

　　綜合增長、物價和金融數據，我們維持此前報告中強調的觀點：在經濟企穩、流動性寬裕、通脹壓力加大及房價高居不下的情況下，預計國家將出臺進一步的從緊政策以實現宏觀調控目標，重點是房地產調控、信貸額度控制、準備金率上調等。值得關注的是，上調準備金率并不能替代加息，年內或者明年春節前后很有可能再次加息。【提要結束】