中國：中國人民銀行年內(nèi)第五次提高存款準(zhǔn)備金率

　　中國人民銀行將大銀行的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個基點至17.5%，11月16日生效。

　　我們相信這一舉措降低了今年余下時間內(nèi)再度加息的可能性。

　　我們?nèi)匀活A(yù)期2011年將四次加息(每次25個基點)、2012年三次加息并且2011年三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(每次50個基點)。

　　中國人民銀行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率(RRR)50個基點，11月16日生效。在官方公布之前媒體已經(jīng)廣泛報道了央行會將6大銀行的存款準(zhǔn)備金率上調(diào) 50個基點，因此現(xiàn)在不確定這6家銀行的準(zhǔn)備金率是否會被再次上調(diào)。除這6家之外，大銀行和中小型銀行的存款準(zhǔn)備金率目前分別為17.5% 和15.5%。

　　存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)符合我們的預(yù)期(“中國：10月份官方PMI指數(shù)再次大幅上揚(yáng)”，《亞洲經(jīng)濟(jì)預(yù)警》，11月1日)，并且有兩大充分的理由。首先，巨額貿(mào)易順差(10月份貿(mào)易順差從9月份的169億美元升至271億美元)和凈資本流入促使當(dāng)局采取外匯干預(yù)，從而導(dǎo)致國內(nèi)流動性過剩。三季度外匯儲備增長1940億美元(創(chuàng)季度增幅新高)，9月末達(dá)到2.65萬億美元。此外，由于投資者被中國強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)以及人民幣/美元匯率升值所吸引，美國第二輪數(shù)量寬松政策也加大了中國的資金流入壓力。從國家外匯管理局前天公布的加強(qiáng)外匯資金流入管理措施來判斷，我們認(rèn)為下半年的國際收支順差壓力可能會較上半年遠(yuǎn)遠(yuǎn)更快加大。其次，10月份PMI指數(shù)中大幅走高的價格分項指標(biāo)和10月份CPI通脹的上揚(yáng)或已經(jīng)鼓勵當(dāng)局進(jìn)一步收緊貨幣政策。

　　我們認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個應(yīng)該減少約3500億元人民幣的系統(tǒng)流動性。然而，我們認(rèn)為這應(yīng)該對貸款增長沒有什么影響。在我們看來，中國銀監(jiān)會對貸款配額措施(2010年貸款總額目標(biāo)：7.5萬億人民幣)的使用削弱了存款準(zhǔn)備金率上調(diào)對貸款增長的限制作用。實際上，我們認(rèn)為10月份的新增貸款非常有可能超過4000億人民幣的目標(biāo)。

　　我們相信存款準(zhǔn)備金率上調(diào)將降低今年余下時間內(nèi)加息的可能性。由于預(yù)期未來兩年GDP繼續(xù)強(qiáng)勁增長(更多由消費(fèi)推動)并且CPI通脹壓力加大，我們保持2011年四次加息(每次加息25個基點)和2012年三次加息的預(yù)期。由于國際收支順差壓力持續(xù)存在，我們也預(yù)期中國人民銀行將在2011年三次提高存款準(zhǔn)備金率(每次50個基點)來吸收過剩流動性。