⊙劉向東

　　在國內(nèi)物價(jià)結(jié)構(gòu)性上升、國際大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅度攀升以及去年CPI的翹尾因素的作用下，我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)7月至9月連續(xù)高于3%目標(biāo)警戒線。同時(shí)，近3個(gè)月人民幣對(duì)外升值約2.6%，加上美國的政治壓力，具有很強(qiáng)的升值預(yù)期。盡管人民幣升值可部分抵消進(jìn)口商品價(jià)格上升壓力，但在全球定量寬松的背景下，由此引發(fā)大規(guī)模外資融入，被動(dòng)強(qiáng)化國內(nèi)通脹壓力。在人民幣強(qiáng)勢(shì)升值預(yù)期下，如何管理通脹預(yù)期，將是今后政策制定者亟待解決的問題。

　　由對(duì)中國物價(jià)未來走勢(shì)的分析看，CPI峰值可能延緩至10月前后。雖然工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)近4個(gè)月出現(xiàn)連續(xù)下降，但未來仍具有上漲的壓力。因?yàn)橛绊憙r(jià)格上行的因素還將起主導(dǎo)作用，PPI可能年底或明年初出現(xiàn)反彈。而經(jīng)驗(yàn)表明，PPI對(duì)CPI非食品部分具有傳導(dǎo)作用，今年上半年P(guān)PI大幅度上漲，導(dǎo)致三季度CPI非食品部分并未下跌，CPI上升勢(shì)頭延續(xù)。考慮到目前PPI處在下行通道，CPI仍有上升空間，預(yù)計(jì)年底兩者形成的“倒剪刀差”將會(huì)收窄并接近零值，隨后PPI可能先于CPI出現(xiàn)回升，明年初兩者差距將可能再次拉大。筆者據(jù)此預(yù)計(jì)，明年特別是上半年將會(huì)迎來真正的通脹考驗(yàn)。

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，按可比價(jià)格計(jì)算，前三季度我國GDP同比增長(zhǎng)10.6%，比上年同期加快2.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，三季度GDP增長(zhǎng)9.6%。在這樣的高增長(zhǎng)背景下，有專家認(rèn)為，我國應(yīng)當(dāng)提高對(duì)通脹的容忍度，將按CPI設(shè)定的警戒線提高到4%至5%。而筆者的意見是，以我國的國情和居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)，寧可提高經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度，也不宜提高對(duì)通脹的容忍度。

　　如此判斷，原因有二。

　　首先，國內(nèi)物價(jià)受政府管制政策影響，常常價(jià)格傳導(dǎo)不順，比如某些商品出現(xiàn)批零價(jià)格倒掛，這些都難以反映到最終產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格中。在CPI“一攬子商品”構(gòu)成中，食品所占比重較大，而能源、居住等方面所占比重較小，已不能真實(shí)反映我國通脹狀況，客觀上存在低估通脹的可能。

　　其次，通貨膨脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫都是貨幣現(xiàn)象。單從狹義貨幣供應(yīng)量(M1)與CPI經(jīng)驗(yàn)關(guān)系看，M1同比變動(dòng)能較好地預(yù)先揭示CPI同比的走勢(shì)。以往CPI峰值總是高于M1峰值，但是2010年卻出現(xiàn)反常，CPI峰值遠(yuǎn)低于M1峰值，這就意味著過剩的貨幣大批流入了樓市，推高了資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)比M1同比變化與房地產(chǎn)開發(fā)資金國內(nèi)銀行貸款的累積同比情況，可以發(fā)現(xiàn)兩者走勢(shì)極為類似，且房地產(chǎn)開發(fā)國內(nèi)銀行貸款累積增幅遠(yuǎn)高于M1同比增幅，這就表明很大一部分貨幣供應(yīng)量流向房市。只是近期隨著貨幣供應(yīng)量有所收緊，流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸資金增幅出現(xiàn)下降，但由此帶來的高房?jī)r(jià)并沒有出現(xiàn)下降。目前，國內(nèi)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格8、9月同比上升分別為9.3%和9.1%，9月環(huán)比上漲了0.5%，房?jī)r(jià)上漲勢(shì)頭依然難以被遏制。在實(shí)際存款利率已連續(xù)8個(gè)月為負(fù)的負(fù)利率格局下，如果抬高通脹警戒線，將會(huì)造成更高的通脹預(yù)期，致使貨幣政策陷入更嚴(yán)重的困境之中。

　　毫無疑問，治理通脹和房?jī)r(jià)泡沫短期內(nèi)仍是頭等大事，可能成為明年宏觀調(diào)控的重點(diǎn)。因?yàn)橥瑫r(shí)出現(xiàn)通脹和房?jī)r(jià)泡沫，比僅是通脹更具危害性，因此，今后宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是堅(jiān)持以國內(nèi)物價(jià)和產(chǎn)出穩(wěn)定為目標(biāo)，既要遏制國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格過快上漲，又要防范通脹風(fēng)險(xiǎn)加大，難度極高。

　　筆者為此提出應(yīng)對(duì)通脹壓力的兩點(diǎn)建議：

　　第一，貨幣政策調(diào)整仍是應(yīng)對(duì)通脹的最好措施。今年上半年央行曾三次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，10月11日再度上調(diào)工行、中行、建行、農(nóng)行、招行、民生銀行的存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。自10月20日起，央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，34個(gè)月來首度加息。由此看來，收縮流動(dòng)性、控制通脹惡性發(fā)展已成貨幣政策調(diào)整的首要目標(biāo)。今后一段時(shí)間，采取差別化的彈性利率政策或是更合適的選擇，必要時(shí)浮動(dòng)調(diào)整利率，實(shí)行利差補(bǔ)貼等，并輔以公開市場(chǎng)操作，適時(shí)適量回籠貨幣，抑制信貸膨脹，限制過量流動(dòng)性進(jìn)入房市。

　　第二，調(diào)整商品供需結(jié)構(gòu)也是抑制通脹的必要手段。比如采取嚴(yán)格財(cái)稅政策抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加快增加保障房建設(shè)用地；比如采用多渠道增加國內(nèi)糧食、豬肉、大蒜、食糖等食品供應(yīng)，依法嚴(yán)懲游資囤積炒作行為；再如加快資源性產(chǎn)品價(jià)格和要素市場(chǎng)改革，理順價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制；還有，增加民間投資渠道，向國內(nèi)資金開放金融與實(shí)體市場(chǎng)，盡力引導(dǎo)社會(huì)資本和新增信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)等等。 (作者系中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心研究員)