三季度宏觀數據總體略低于我們的預期。經濟復蘇的步伐似乎存在一些矛盾，我們觀察到三季度實體去庫存延續下工業生產的繼續回落，這一點從工業價格指數的反彈幅度有限可以發現，當然并不排除是季節性因素，但是通脹壓力的上升也驗證了此前政策收緊的正確性。而從另一個意義上，考慮出口回落以及去庫存因素，我們判斷當前的經濟回升并不穩定，而投資增速的繼續回落，也預示著未來一段時間本幣升值的幅度有限。最后，本月數據比較引人注目的是消費零售的大幅回升，伴隨歲末消費旺季的來臨，我們相信消費的增長態勢是能夠延續的。總體上，就目前的形勢，我們判斷經濟將在四季度到明年初真正觸底，而在明年二季度開始起穩回升。