國泰君安

　　10年19日，央行宣布將于10月20日加息。這是自08年金融危機以來中國央行的首次加息。本次加息超出我們以及市場的預期。

　　從對稱式加息的形式以及利率上調幅度來看，本次加息充分照顧了銀行的利益。表面上看，存款利率的上調幅度大于貸款利率，但是占據存款總額一半左右的活期存款利率并未上調，這意味著存貸款利率的平均上調幅度基本相當。

　　本月21日統計局即將發布3季度經濟數據，因而本次加息或暗示9月的CPI數據超預期。我們認為加息有助于控制通脹預期，加上高基數效應，CPI很可能將于10月見頂回穩，因而年內基于通脹再次加息的可能性不大。

　　如果加息只是針對通脹，就應該只上調存款利率，因而貸款利率的上調從側面反映出經濟的好轉，而即將公布的3季度GDP同比增速有可能超出我們此前預期的9%。

　　加息對經濟以及流動性的影響主要通過信貸來實現，但我們認為本次加息作用有限。

　　央行2季度貨幣政策報告顯示，2季末的居民房貸實際利率為4.95%，即便考慮到3季度的上升以及本次加息，目前的房貸實際利率應在5.5%左右，遠低于07年初7%左右水平，而當時的居民房貸規模仍在持續上升。

　　其次，由于年初管理層制定了7.5萬億的信貸目標，而目前信貸超增，信貸的發放明顯受到窗口指導的限制，信貸供給遠小于需求。在這樣的背景下，影響實際信貸發放量的是供給端的信貸額度，而非需求端的貸款利率。

　　從07年的經驗看，在人民幣升值的同時啟動加息會增加中美利差，從而引發更多的熱錢流入。

　　因此，加息以后信貸未必下降，而熱錢則肯定增加，流動性的總量未必會有下降，反而可能上升，而經濟回暖的趨勢也不會改變。