主要觀點：

　　下半年經濟將繼續下滑，7月份宏觀先行指數繼續下滑，并呈回落態勢，GDP增長最快在2010年底企穩，我們認為更有可能是在2011年上半年見底回升。

　　經濟的下滑在于內外需的全面回調。內需方面，7月份消費增速回落有所加快，預計增速繼續小幅下滑；而城鎮固定資產投資增速回落0.6個百分點，比6月加快回落，在房地產調控和財政項目退出作用下，投資增速也將繼續下滑。

　　外需方面，歐美日經濟復蘇再現波折，PMI指數繼續下探，而核心CPI維持低位，美國的房屋銷售大幅下探，穩定復蘇仍需更長時間。但居民收入回升，消費有所恢復，經濟復蘇的內生動力在增強，出現深度調整的可能性較小。因此，我國出口在8、9月份面臨回調，但出現較大幅度回調的可能性也相對較小。

　　7月份CPI創年內新高，主要是食品價格的上漲，隨著翹尾因素的減弱和農產品持續沖高乏力，CPI缺乏持續沖高可能，預計8月份持平或回落。而全球實體經濟復蘇趨緩導致對主要原材料和大宗商品價格的需求疲軟，預計PPI將繼續回落。

　　貨幣繼續收緊，M1和M2口徑下當月新增貨幣僅有84億和120億元，導致增速分別下降1.66和0.86個百分點，信貸降至5328億元，流動性繼續收緊。但由于7月份貨幣增量為地量，預計后期下降空間有限，部分月份反而可能上升，流動性將改善。

　　由于上半年GDP累計增長11.1%，故即使下半年出現一定回調，我們判讀全年增速仍有望超過9.5%，全年將實現較高增長。

　　因此，我們認為未來政策調控的重點不在于遏制經濟下滑，雖然防止過度下滑倒是可能，但更重要的在于培育新的增長點。..政策可能的組合還是在“進”和“退”之間保持適度平衡。重在調結構，而非全面放松。這意味財政政策還是主力，而貨幣政策將延續現有各項措施。

　　鑒于經濟將出現一定幅度的下滑，加息等收緊措施不會出臺。

　　但并不意味短期就要降低準備金率。目前，無論是金融市場還是銀行系統流動性并非短缺，下調準備金率并不能有效解決經濟下行過程中需求不足問題。

　　

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