湘財(cái)證券研究所 宏觀研究部

　　余煒彬

　　事件：

　　2010年7月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)：

　　6月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平(CPI)同比上漲2.90%，環(huán)比下降0.60%；工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲6.40%，環(huán)比下降0.30%；1-6月份原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲10.80%；6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額為12330億元，同比增長(zhǎng)18.30%。

　　主要觀點(diǎn)：

　　CPI同比略有回落

　　進(jìn)入6月以來(lái)，隨著供應(yīng)旺季的到來(lái)，蔬菜和水果的價(jià)格進(jìn)一步下降，其中蔬菜環(huán)比下降14.3%。與此同時(shí)，雖然在國(guó)家收儲(chǔ)政策影響下豬肉價(jià)格自6月以來(lái)略有回升，但上漲幅度較小，僅環(huán)比增長(zhǎng)1.2%。另外糧食價(jià)格并未受夏糧產(chǎn)量下降影響，較5月僅微漲0.5%。上述因素使得新漲價(jià)因素較5月進(jìn)一步減弱，僅為0.79%。這在很大程度上抵消了翹尾因素和傳導(dǎo)自上游的物價(jià)上漲壓力。使得6月CPI同比略有回落。

　　PPI同比明顯回落

　　隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期，前期快速增長(zhǎng)的原材料與能源類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)有所回落，使相關(guān)生產(chǎn)資料的需求隨之趨緩。與此同時(shí)，受世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩預(yù)期的影響，以原油為代表的國(guó)際大宗商品的價(jià)格也進(jìn)入了平穩(wěn)期。這使得6月生產(chǎn)資料價(jià)格較5月出現(xiàn)較大幅度的回落。一個(gè)明顯的證據(jù)來(lái)自6月PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅減少7.6個(gè)百分點(diǎn)。上述因素使6月的工業(yè)品出廠價(jià)格較5月出現(xiàn)較為明顯的回落。

　　社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩

　　上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)達(dá)72669億元，同比增速為18.20%，比去年同期加快3.20個(gè)百分點(diǎn)。社會(huì)消費(fèi)品零售總額6月同比漲幅比上年同期擴(kuò)大3.3個(gè)百分點(diǎn)，但比5月減少0.36個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比與5月基本持平，結(jié)束了今年初以來(lái)的上漲勢(shì)頭。這符合我們先前的預(yù)期。伴隨著傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的來(lái)臨，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平穩(wěn)前提下消費(fèi)者信心指數(shù)的趨緩，我們維持社會(huì)消費(fèi)整體增速將漸趨平穩(wěn)的估計(jì)。

　　PPI已經(jīng)觸頂回落，CPI仍有走高可能

　　從GDP當(dāng)季同比來(lái)看，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)回落至平穩(wěn)增長(zhǎng)期。一般而言，經(jīng)濟(jì)增速的變化領(lǐng)先于PPI的變化。從6月工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)來(lái)看，這一滯后效應(yīng)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。加上未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不支持國(guó)際大宗商品價(jià)格的大幅走強(qiáng)。我們認(rèn)為PPI同比增速已經(jīng)于5月觸頂，未來(lái)將逐月回落。

　　在居民消費(fèi)價(jià)格方面，我們認(rèn)為未來(lái)仍有走高可能。主要原因有三：一是豬肉價(jià)格未來(lái)將呈現(xiàn)一個(gè)逐月上漲的態(tài)勢(shì)；二是今年夏糧減產(chǎn)可能會(huì)造成糧價(jià)的走高；三是在居民消費(fèi)總體平穩(wěn)的情況下，前期PPI大漲所帶來(lái)的CPI上漲壓力依舊存在。

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