每經實習記者 賀麒麟 發自上海

　　央行于“五一”假期宣布今年來第三次上調存款準備金率。此前，央行在公開操作市場重啟3年期央票發行，并連續10周實現凈回籠，累計凈回籠量高達1.1萬億元。在3年期央票受到機構“寵愛”，業界普遍認為公開市場操作能夠有效回收流動性的背景下，專家認為，上調存準率或是為應對因人民幣升值預期所致的熱錢流入。而從運用數量工具的成本來看，上調存準率也要低于發行1年期和3年期央票。

　　準備金率意外上調

　　周日(5月2日)晚間，央行宣布，從2010年5月10日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，農村信用社、村鎮銀行暫不上調。

　　數據顯示，以3月末人民幣存款余額63.82萬億元計算，央行此次上調存款準備金率可從銀行系統回收約3000億元資金。

　　與此同時，公開市場操作量應聲下跌。央行公告顯示，5月4日將發行200億1年期央票，較上周下降逾7成。

　　本周四還將發行3年期央票。業內人士稱，其發行量或將受此影響而有所縮減，但具體還要看央行檢測到的市場需求如何。

　　實際上，央行此前在公開市場已實現連續10周凈回籠，累計凈回籠資金規模達1.1萬億元，相當于3次0.5個百分點的存款準備金率上調；而各期限央票發行收益率和正回購利率保持平穩。4月最后一周凈回籠資金1150億元，創下1個月來單周回籠新高。

　　上月22日，在3年期央票收益率下降1個基點的情況下，發行量依然達到近千億。這表明，公開市場操作能夠行之有效地回收市場流動性。

　　央行在如此背景下，突然宣布上調準備金率，著實令市場感到意外。上月初，央行在3年期央票重啟發行和存款準備金率調升中選擇了前者，弱化了業界對存款準備金率調整的預期。

　　熱錢流入增加流動性

　　業界分析，在公開市場操作預期能夠滿足流動性回籠需要的情況下，央行意外上調存款準備金率，是因近期人民幣升值預期加快境外游資的流入，從而導致資金面仍寬裕。

　　華東一分析師稱，除了收緊流動性、冷卻信貸外，存款準備金率的上調，還需考慮外儲增加的進度。

　　該分析師指出，雖然今年3月份出現了貿易逆差，但未來中國貿易順差的現象仍將持續，FDI(外國直接投資)將繼續增長，以及人民幣升值預期引發的境外資金流入，這些都需要央行上調存款準備金率來進行調控。

　　有業內人士稱，3月份境外非正常資金的流入較多，4月份這一狀況可能并未改善。因此央行上調準備金率，來應對境外熱錢的流入。

　　此外，摩根士丹利周一亦稱，央行調升存款準備金率，是因為通過公開市場操作，已不足夠去吸收近期日益增加的境外游資。該行并預計，今年存款準備金率仍會繼續上升，在年中前還會有一次上調。

　　摩根士丹利認為，雖然央行此舉對市場的影響會比公開市場操作大，但不會影響銀行放貸能力和全年7.5萬億元的貸款目標。

　　摩根士丹利還表示，相對于公開市場操作，調升存款準備金率的成本相對較低，因為存款準備金的息率為1.62%，低于1.93%的1年期央票利息，更是遠低于2.74%的3年期央票利率。

　　另外，德銀的報告稱，此次存款準備金率的提高將吸走銀行體系內3000億元人民幣的資金，來防止5月份的過熱和通脹風險。加息周期很可能推遲至6月初才展開，5月份消費者物價指數(CPI)可能會是今年首次觸及3%。

　　興業銀行資深經濟學家魯政委指出，今年前兩次準備金率調整主要是指向信貸過快增長，本次調整很可能是因為升值預期造成的外匯占款重回3000億元的較高水平。

　　同時，魯政委亦稱，眼下公開市場操作并沒有遇到障礙，如果3年期央票由當前的隔周發行調整為每周發行，則完全能夠替代準備金的調整。

　　魯政委表示，很可能是過分“受寵”的3年期央票，讓央行覺得市場流動性仍然相當充裕，所以最終啟動了存款準備金率的調整；不過，這種調整有利于避免債市泡沫出現的可能。

　　存準率年內或將繼續上調

　　市場此前一直將關注點放在二季度會否加息，卻先等來了央行意外上調準備金率。業界專家對《每日經濟新聞》表示，存款準備金率年內可能將繼續上調。

　　新任央行貨幣政策委員會委員李稻葵在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，上調存準率主要是為了控制過剩的流動性，保證今年的信貸總量不失控。

　　李稻葵稱，一季度的數據表明經濟運行的增長速度不是問題，但要保障物價和資產價格不能失控。“今年央行3次調整存款準備金率，主要是有針對性地控制流動性的負面影響。”

　　摩根士丹利周一預計，今年存款準備金率仍會繼續上升，在年中前還會有一次上調。

　　渣打銀行中國區首席經濟學家王志浩則對《每日經濟新聞》表示，預計今年平均兩個月上調一次存款準備金，下一次將是在三四個月以后，可能是8月份，另外兩次分別是10月和12月份。“因為二季度的到期資金規模比較小，而且近兩三個月的貿易順差會比較小，可能9月份以后才會增加。”

　　王志浩稱，一般來說，央行對于中長期的流動性，是運用存款準備金率和3年期央票；而對于短期的流動性，則是用1年期以內的央票來應對。因此未來公開市場操作的趨勢，要視央行對流動性問題的期限而定。

　　王志浩還指出，實際上，加息是另一個問題；在市場資金多的情況下，加息對實體經濟的作用有限。

　　資料顯示，央行上周公布的年度金融市場發展報告指出，美國暫時不會退出刺激性政策，中國也仍將實行適度寬松貨幣政策。

　　因此業界也有看法稱，如果早于美國加息，將是不明智的舉動。而美聯儲4月28日對美國經濟和就業前景發表了更為樂觀的看法，但重申了在較長時期保持低利率的承諾。

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