劉東/文

　　2010年，EVA大考央企元年，李榮融要動真格，央企領導人必須創造價值，必須對股東負責，激進的雙刃劍令管理層兩難。

　　1月7日，北京城天寒地凍，中央企業負責人齊聚國資委，大家都非常清楚，國資委的這一次會議非常特殊，一個新的考核時代到來了。中央企業的負責人心里早已有底，2010年央企負責人將全面推行新的考核：經濟增加值EVA考核。

　　國資委主任李榮融在幾句祝福之后，突然嚴肅起來：“從2010年開始，國資委在中央企業全面推行經濟增加值考核，經營業績考核工作關鍵是要‘動真格’。”

　　2010年開始，中央企業將全面進入經濟增加值考核的大考時代，這一項新的考核體系將驅動中央企業創造價值的力度，在很大程度上推動中央企業加快市場競爭步伐。在國資委動真格的背后，EVA卻成為管理層頭疼的一把雙刃劍。

　　2010年EVA大考央企

　　1月7日，國資委的會議上，國資委副主任黃淑和的講話，全是圍繞央企經濟增加值考核。

　　國資委主任李榮融曾經說過，中央企業一直是共和國的“長子”。中央企業也是社會主義市場經濟的基石，國家對這名長子的監督一直沒有放松，2009年內，9月份人力資源和社會保障部會同財政部、審計署、國資委等6部委聯合下發了《關于進一步規范中央企業負責人薪酬管理的指導意見》；12月中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《中央企業領導人員管理暫行規定》，中組部、國資委黨委聯合下發了《中央企業領導班子和領導人員綜合考核評價辦法(試行)》。 

　　黃淑和在當天的會議上指出，2009年初，國際金融危機持續擴散蔓延，世界經濟嚴重衰退，中央企業生產經營面臨著諸多不確定性因素，考核目標確定難，完成任務更難，經營業績考核工作承受了空前的壓力。2010年全面推行經濟增加值，是為了強化價值創造導向，引導央企更加注重資本使用效率，做大做強主業，注重風險防控。

　　央企負責人對于經濟增加值這個概念并不陌生，早在2008年時國資委就宣布在2010年全面推行經濟增加值考核。經濟增加值(Economic燰alue燗dded，簡稱EVA)是美國思騰思特咨詢公司(Stern燬tewart?燙o。)提出并實施的一套以經濟增加值理念為基礎的財務管理系統、決策機制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效財務評價方法。

　　相對于上百億甚至千億規模的央企來說，公司每年創造的EVA等于稅后凈營業利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務資本的成本，也包括股本資本的成本。目前實行EVA考核的企業國外已經很多，如淡馬錫、西門子、索尼、可口可樂等公司。

　　國資委在2008年宣布之后，中海油、兵器裝備集團、一汽集團、中國建筑等部分央企已經開始試點考核，現在全面推行EVA考核，國資委有自己的苦衷，背后原因非常簡單。與美國公司股權太分散截然相反，央企股權過于集中，國有股權一股獨大。一股獨大就意味著政府不可能用腳投票，總得持有這家企業，無論企業經營得好與壞。

　　央企的一股獨大還意味著沒有其他股東的監督和制約，高管只要跟這個唯一的大股東搞好關系，就可以繼續經營下去，容易造成“內部人控制”。同時，所有者和經營者容易混在一起，股東容易透過管理層直接干預企業經營，或為了股東利益侵犯企業利益。

　　與華爾街投行過度融入他人資金相類似，中央企業過多地占用了社會資源。尤其是國際金融危機發生以來，國家在宏觀調控的名義下，通過行政、資源、價格、金融、財政等方面的手段，將大部分資源配置給了國有企業尤其是壟斷國有企業。

　　2008年全球金融海嘯，中國也通過拉動投資與寬松的貨幣政策來刺激經濟。其中“4萬億”投資和天量信貸，相當一部分都投放到了“鐵、公、基”等基建中，而這些行業基本由國有企業壟斷。可以說，國有企業是國家財政和貨幣政策的最大受益者。同時，在危機中企業普遍融資難，銀行信貸先天偏好國有企業，所以許多民營企業面臨資金鏈斷裂，最終“被收購”，上演了一幕幕“國進民退”的大片。

　　EVA考量央企創造價值

　　EVA，一個冰冷的數理指標如何評價中央企業的績效？如何考核中央企業的高管？國資委拋棄了凈資產收益率的背后，讓考核央企的數字真正回歸自己，創造價值成為考核央企負責人的重要指標。

　　中央企業往往喜歡用資產規模、收入、利潤總額等指標，如2009年“預計中央企業營業收入總額將超過12萬億元，利潤總額將超過7500億元，均比上年增長，預計90%以上的企業可以超額完成全年考核目標”。這些指標，如果孤立的使用，可以得到一些表面上的冠冕堂皇，但不能真實地反映企業的競爭力。

　　推到極端，央企只要持有巨量的資金，占用得天獨厚的資源，取得高額的回報并非難事。上市公司一般比較喜歡用凈資產收益率(ROE)和資產收益率(ROA)等指標，但只看ROE和ROA也不全面。華爾街投行在危機之前為什么ROE都很高？就是因為杠桿率高，ROA高于融資成本。但是危機一旦來臨，ROA低于融資成本，高額的債務立即令寵兒們傾家蕩產。

　　華爾街的金融颶風雖然過去，全球金融依然風聲鶴唳，央企作為共和國的寵兒，用ROE跟ROA來考核央企，那么華爾街的悲劇難免在中國發生。此次國資委將EVA取代“凈資產收益率”，與“利潤總額”一起成為對中央企業進行考核的兩個最重要的基本指標，而并非單一EVA考核標準，所以此次考核變化并不徹底。

　　對于EVA計算中一個核心指標“資本成本率”，國資委表示，要根據企業的資本結構和所處行業風險程度，進行科學設定。從國際上看，多數行業的資本成本率在10%以上，根據測算，中央企業為7%到10%。國資委從中央企業的實際出發，本著穩健起步的考慮，把資本成本率基準暫時設定為5.5%。當然，各中央企業可以結合自身情況，設定更有針對性和挑戰性的資本成本率。

　　EVA指標提醒管理層，債務也好，股權也罷，所有的資本都是有成本的，扣除所有成本之后的那部分，才是真正的盈余。它會防止一些公司出現“數字”上的業績水分和利潤虛高，讓“數字”真正回歸自己，顯示它真正的功能和作用，讓管理層了解公司價值升降的真實情況。

　　由于EVA是一個企業在扣減股東資本成本測算出的經濟利潤，理論上講當EVA為零時，企業經營產生的效益正好等于股東期望匯報水平；超過零的部分是經營者為股東創造的超出期望的剩余價值。

　　一個重要的問題出現了，利潤不是EVA，有利潤不等于為股東創造價值。當EVA大于等于零時，說明企業在保值增值，當EVA小于零時，說明企業價值在減少。以往在利潤指標指引下，國有企業傾向于擴大投資和生產規模，從賬面上看，資產總額增加了，利潤總額也增加了，但實際上可能并未創造更多的股東價值。

　　在用EVA進行評價時，企業經營者不僅要注意他們創造的實際收益的大小，還要考慮他們所應用的資本成本大小。這樣，企業經營者的激勵指標就與投資者資產增值的期望聯系起來。同時，用EVA進行評價，還能轉變國有企業經營理念，傳統上國有企業主要關注當期利潤和規模， EVA考核指標將有助于引導經營者關注企業長期價值的創造。EVA考核還能促使企業慎重地選擇融資方式，是債權融資、股權融資還是利潤轉增股本，哪種方式能使投資者價值最大化就必須選擇哪種方式。

　　EVA是把激進的雙刃劍

　　EVA成了驅動央企負責人創造價值的冰冷指標，也成為管理層兩難抉擇的雙刃劍。央企是逐利驅動，與民爭利的市場經濟沖鋒者；還是優化國有資源，調控國家經濟安全的工具？

　　EVA考核不是一項宏觀調控政策。央企將享受到“四條政策”：一是鼓勵加大研發投入，對研究開發費用視同利潤來計算考核得分；二是鼓勵為獲取戰略資源進行的風險投入，對企業投入較大的勘探費用，按一定比例視同研究開發費用；三是鼓勵可持續發展投入，對符合主業的在建工程，從資本成本中予以扣除；四是限制非主業投資，對非經常性收益按減半計算。

　　“四條政策”勢必引導國有企業調整投資方向，央企地王的現象將得到一定程度的抑制，股市中國有資金成為主力的狀況也會越來越少。這樣一來，“四條政策”逼迫央企在很大程度上減輕房產、股市泡沫壓力。非常遺憾，這跟EVA考核的基本思想沒有關系，不用EVA考核也能做到。

　　EVA考核實際上還是沒有完全反映中央企業的全貌：一是中央企業的產出，實際上還有社會目標，如維護穩定等；二是中央企業的投入，實際上還有隱性資源，如政策優勢等。但它還有一個絕對不足，當然這也不是苛求一個考核方法本身所能解決的：EVA標準仍然無法統一作為職業經理人的標準和作為政府公務員的標準。

　　企業追求的是利潤最大化，高管追求的是薪酬最大化，而中央企業的高管實際上追求的是收入與仕途之和的最大化。收入不僅包括工資、獎金，還包括其他貨幣或非貨幣收入；仕途則包括部門的調整和職級的升遷。

　　EVA的雙刃劍風險出現了，如果僅僅以EVA作為考核指標，可能會使管理者只把精力放到創造、增加企業價值上，造成其忽視甚至不再樂于擔負企業社會責任。

　　一個更大的問題會讓管理層頭疼，滿足了EVA考核，這又牽扯到國有企業的定位：是僅僅提供私人企業不愿或無法提供的公共產品，還是充當政府控制經濟安全的工具，抑或是在市場中沖鋒陷陣的競爭主體？

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。