中國貨幣政策是否正在轉向？最近一段時間內，央行領導在不同場合表述了中國的貨幣政策目標。從央行領導對待資產價格問題的看法可以發現，央行對待資產價格的態度是與其他主要經濟體的央行相去無幾的，即央行應該關注資產價格的走勢，但不會把資產價格作為貨幣政策的直接目標。金融危機后，央行對資產價格和資本流動給予了更多關注，但如何在貨幣政策中妥善考慮資產價格面臨很多技術上的困難，短期內資產價格仍不是貨幣政策的直接目標。

　　央行還不是一個很獨立的貨幣政策制定者，它是國務院的組成部門之一。因此，中國貨幣政策的方向，從屬于中央的經濟政策這樣一個更大的命題之中。目前雖然經濟持續復蘇，但復蘇的可持續性需要適度寬松的貨幣政策的配合，因此央行對通脹的考慮在短期內會讓位于中央政府對保經濟增長的需求。

　　更重要的是，我國的利率政策對信貸需求的影響不敏感。利率環境和信貸環境并不一致，并不“寬松”的利率環境下的信貸卻創出“天量”，這一輪信貸需求與財政投資密切相關，也是之前被壓抑信貸沖動的一種釋放。

　　但是，中國的利率政策會明顯影響國際資金的流動，加劇人民幣升值的壓力。從這個角度而言，匯率制度也制約了利率的調整。在美元走弱的背景下，加息會加劇人民幣升值的壓力。熱錢流入將難以控制，同時打擊剛剛呈現復蘇勢頭的出口。

　　因此，我們最優的策略是跟隨美元的加息步伐，而不是領先，對通脹預期的調控可以通過調節流動性來實現。

　　由此可以做出初步判斷，加息尚早，但回收流動性可能已經開始。按照泰勒規則，我國的加息過程可能在近兩個季度內啟動，我國的加息也受美元升息步伐的影響，因此有可能會有所滯后。目前來看，中央銀行對流動性的回收可能已經開始，銀行同業拆借利率已經上升，而隨著經濟的繼續復蘇，回收流動性的力度可能會持續加強。

　　—摘自招商證券丁安華、劉啟元《宏觀經濟政策分析專題之二》

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