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　　申銀萬國4日發布宏觀月報表示，信貸正常化不妨礙經濟加速增長，具體如下：

　　結論：本文試圖從信貸、投資和房地產銷售三個角度分析宏觀經濟二次探底的可能性。關于基本面，市場目前擔心三個問題：第一、信貸大幅下降；第二、房地產銷量下降；第三、投資大幅下降。這三個現象已經觀察到了，看起來這些數據深深“打動”了投資者。

　　歸根結底，市場是在擔心，經濟能不能承受正常化的后果，也就是信貸、房產銷售和投資從上半年 不正常的狀態回到下半年正常狀態。目前來看，市場承受不了這個正常化的過程，并且很多投資者認為經濟也承受不了這個正常化的過程。但是，申銀萬國的結論是明確的，經濟會繼續堅定向上。

　　邏輯與原因：信貸3000 億，考慮到貸款結構轉換，最保守地估計，中長期貸款應該在4000億以上，中長期信貸余額增速就能達到40%以上，而中長期貸款恰恰是與固定資產投資關系最密切的；從上半年投資資金來源與固定資產投資的差額來看，還有一部分資金沒有投資下去；企業自籌占固定資產投資比例超過50%，考慮到企業營運環境改善，利潤明顯提高，企業投資的能力明顯增強。

　　投資方面，下半年投資增速下降，主要是非生產性投資下行，因為上半年的很多投資，包括了拆遷、土地平整、土地購置等等，而這些投資是不構成資本形成的，也就是說不構成工業增加值和gdp。下半年固定資產投資會下來，因為很多前期(比如說土地購置和平整)工作所需要的支出已經結束了，剩下的基本上都是生產性投資了，這才是資本形成。而考慮到出口的改善，投資則更值得期待，所以我覺得固定資產投資下來的同時，經濟會上去。

　　房地產銷售方面，關于房地產銷售，我覺得7月份和之前兩個月的銷售數據都是不正常的。如果下半年房地產銷售增速環比下降20%，同比也仍然有40%以上的增長，并且從絕對量上來看也與2007年高峰期基本持平。所以，房地產銷量下行一些是正常的。實際上，我認為，從歷史上看，即便銷售增速回到30%，也算是一個相當不錯的水平了。雖然新開工會因為政策的波動和土地價格波動而受到影響，但是考慮到目前的良好銷售，申銀萬國認為開發商依然會加大投入，畢竟開發商不是理性預期的，歷史證明過這一點。當然，看更長時間，房地產市場的問題需要更多深層次的改革才能解決。

　　與眾不同的觀點：信貸、投資和房地產銷售下半年從不正常回到正常情況，經濟能夠承受這種變化，穩步向上，V型復蘇不改，堅定看好經濟。