本報記者 徐志紅北京報道

　　在意料之中，似乎又在意料之外。

　　7月7日，A股市場出現了近一個月里的最大單日跌幅。上證綜指收盤下跌35.22點，跌幅1.13%。而引發這一次下跌的原因除了市場對后市分歧加大外，更為關鍵的則是推動此輪反彈的關鍵因素——“流動性過剩”的局面可能會出現變化。

　　IPO重啟后大盤股的推出、發行完后即將上市的新股以及過度寬松的貨幣政策可能出現變動都在改變著未來的資金供求格局。

　　事實上，在上證綜指接近3000點的時候，投資者的分歧就已經開始逐漸加大，但在6月份新增信貸將再超1萬億的消息刺激下，上證綜指居然出現了逼空行情，一路摸高至3130.07點。

　　IPO沖擊

　　“預計6月份新增信貸再超1萬億，上半年新增信貸資金逼近7萬億，全年新增信貸將超過10萬億，這在新中國成立以后是絕無僅有的。應該說，目前A股資金面是歷史上最充裕的一次。”民族證券研發中心副總經理徐一釘表示。

　　但是，IPO重啟可能意味著這種好日子已經快到盡頭了。

　　IPO重啟以來，已有桂林三金、萬馬電纜、家潤多及成渝高速四家公司已經完成或正在進行IPO。雖然前三家只是中小企業板公司，發行規模較小，成渝高速也只有5億股的規模，對市場資金的占有量并不大，但它們的到來，依然在資金市場吹起了些許微瀾，貨幣市場的利率變化證實了這一點。

　　公開數據顯示，上周銀行間拆借利率(Shibor)與回購利率隔夜品種均上漲13Bp左右，其中，7天和1個月Shibor品種分別上漲7.8Bp和3.3Bp，銀行間回購利率7天和1個月品種分別上漲7.5Bp和6.1Bp。

　　中信證券分析師王銘鋒在研究報告中認為，新股IPO的重啟是處于歷史低位的貨幣市場利率上行的促發因素，IPO的節奏與規模則影響著貨幣市場利率上行的幅度和速度。

　　經過初期的小型及中型公司IPO的市場測試后，大型IPO的出現遲早會到來，勢必會對資金產生更大的需求。另外，這些新股上市后，也會分流部分資金。

　　不過，記者在采訪中也發現，許多人士仍對流動性持樂觀態度。

　　東北證券研究所所長袁緒亞博士在策略會上做2009年下半年A股策略分析報告時認為，經濟復蘇的曲折性、私人需求釋放的滯后性使得中國積極財政以及適度寬松貨幣政策在一定時間內將會延續；信貸規模的“雙重溢出”(一是信貸規模的擴張速度遠超實體經濟的擴張速度，二是信貸溢出至虛擬經濟)將維系市場流動性。

　　這可從投資者的投資熱情中得到部分佐證。進入6月后，由于A股市場不斷創出反彈高點，投資者認購新基金、申購老基金的熱情持續攀升。6月底結束發行的匯添富上證綜合指數基金，首募規模突破90億份，創下指數基金首募的最大規模。

　　“未來恐怕將再次上演居民儲蓄向股市搬家的游戲。而且，與2007年下半年發生的居民儲蓄搬家相比，這次的基數更大，6月份的居民儲蓄余額估計將接近25萬億。”徐一釘表示。

　　事實上，不只是信貸資金和居民儲蓄帶來了豐富的流動性，有跡象表明，實業資本也在向股市、房市轉化。

　　“珠三角、長三角很多企業在經歷了2008年的經濟低迷之后，對未來一段時間的經濟復蘇和原來所從事的產業也不樂觀，新的產業又看不懂，因此，很多企業干脆關閉，而老板手里的大筆資金又無從投資，所以就投向了股市、樓市。”一位珠三角地區的企業界人士對記者表示。

　　貨幣政策微調？

　　與IPO同行并給未來流動性供給帶來陰影的就是貨幣政策的可能微調。

　　“下半年主導市場的力量在經濟復蘇、積極財政政策的對比中，貨幣變數更具有超級能量，而貨幣變數中流動性慣性仍將依然存在，可變之處更將集中于政策導向。”袁緒亞認為。

　　不少市場人士認為，貨幣政策可能調整的傳言是7月7日當天兩市大跌的主因。而事實上，這也并非空穴來風。

　　短短一個月內，中央最高層已對全國31個省(自治區、直轄市)中的15個省(自治區、直轄市)完成調研。

　　“領導層頻繁出訪各地，其間對貨幣政策的實施情況進行調研應該是主要內容之一。今年以來，貨幣投放勢頭的確很猛，在實體經濟還沒有明確恢復之前，貨幣政策的大方向不會改變，但貨幣擴張的結構可能會有所調整，形成松中有緊的局面，從而優化信貸結構。”聯合證券劉國宏認為。

　　“流動性是不是太多我認為不應該是一個問題，要解決經濟問題，就需要向實體經濟中注入大量流動性，在實體經濟還沒有明確地恢復性增長之前，無論是中國，還是美國，恐怕都不敢大規模地回收流動性。但長遠來看，大量流動性注入市場又會帶來通貨膨脹的問題，回收流動性過早，實體經濟又有負面影響，因此，何時回收及如何回收是各國面臨的共同問題，關鍵還要看實體經濟是否持續好轉。”徐一釘認為。

　　盡管市場仍在爭論貨幣政策的松緊問題，但央行的行動或許在該問題上已經顯露出了傾向性意見。

　　上周，央行在公開市場操作上出現利率上漲，其中一個月期正回購由6月16日的0.9%上漲5Bp至0.95%，三個月正回購由4月21日的0.96%上漲4Bp至1%，三個月央票由年初以來的0.965%上漲6.29Bp至1.0279%。

　　正回購利率的上升勢頭在本周得到進一步延續。

　　7月7日，央行以利率招標方式進行900億元28天正回購操作，同時還進行800億元91天正回購操作。其中28天正回購利率從0.95%升至1%，再度上升5個基點；91天正回購利率從1%升至1.05%，同樣上升5個基點。

　　這或許是央行是在為收緊貨幣政策進行試探性的操作。

　　(本報記者于海濤對本文亦有貢獻)

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