主要觀點：

　　CPI連續四個月為負值，食品價格成主導下降因素。本月CPI數據符合我們的預期判斷，同比數據總體呈現跌幅趨緩的走勢。翹尾因素是拉低CPI的主要原因，但影響作用在逐漸減弱。從農業部的數據來看，農產品和菜籃子價格有所上揚，我們需要重點關注豬肉等食品價格下跌的影響，我們預計隨著豬肉存欄量在四季度的減少，豬肉價格或有反彈。受翹尾因素減弱影響，四季度CPI同比增速或將恢復正的增長。

　　PPI連續六個月負增長，未來將低位震蕩上行。本月PPI繼續大幅度的下降較為出乎我們的預期。我們認為生產資料價格的同比繼續大幅度下降是導致PPI下降的主要原因，但隨著原料工業出廠品價格的上漲，或推高下月生產資料價格。5月份CRB指數顯著上漲，我們預計6月份購進價格指數將率先企穩，最終傳導至PPI的反彈。

　　寬松的貨幣供應終將推動物價走高，關注CPI與PPI差值。前5個月新增貸款或達6萬億，貸款余額增速也創新高，我們認為寬松貨幣政策將減緩通縮壓力，盡管預計未來數月新增貸款或有所減緩，但持續投放的貨幣供應將增加在年底通脹的壓力。5月份CPI與PPI之差達到5.8之高，PPI回落速度繼續快于CPI，中下游企業成本壓力繼續減輕，企業利潤空間拉大，我們預計工業增加值增速將會在5月份繼續出現反彈。

　　貨幣政策處于微妙階段，短期下調利率和準備金率可能性仍較大。CPI連續四個月為負值，PPI也連續六個月為負增長，近期歐元區雖然維持了1%的利率政策，但我們認為低利率已經成為刺激經濟增長的必要手段，在連續5個月利率沒有調整的情況下，物價繼續連續下滑是降息的較好時機。

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