中國(guó)證券網(wǎng)消息

　　國(guó)信證券1日就成品油調(diào)價(jià)發(fā)布點(diǎn)評(píng)報(bào)告表示，定價(jià)機(jī)制減負(fù)難，煉油毛利漸收窄，并指出，油價(jià)還有一段上漲空間。

　　國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自6 月1 日零時(shí)起將汽、柴油價(jià)格每噸均提高400 元。

　　自今年3 月25 日國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格上調(diào)以來(lái)，WTI 原油期貨價(jià)格由每桶53.98 美元上漲到66.31美元，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整參考的國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格由每桶45 美元左右上漲至目前的57美元左右。根據(jù)完善后的成品油價(jià)格形成機(jī)制，決定上調(diào)汽、柴油價(jià)格，并綜合考慮相關(guān)因素，適當(dāng)縮小了價(jià)格調(diào)整的幅度。

　　國(guó)信證券評(píng)論如下：

　　調(diào)整幅度低于預(yù)期 此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)此次成品油價(jià)格調(diào)整幅度在500 元-600 元/噸，但是此次汽柴油上調(diào)僅為400元/噸，低于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)發(fā)改委公布的3 月和5 月的原油基準(zhǔn)價(jià)格，上調(diào)幅度應(yīng)該為600 元噸，但實(shí)際上僅調(diào)整了400 元/噸，將會(huì)導(dǎo)致煉油毛利收窄。

　　由于此次公布了成品油了基準(zhǔn)原油價(jià)格，根據(jù)國(guó)信證券的估算，三種基準(zhǔn)原油的并不是平均，Dubai 和Brent在其中的比重可能較重，兩者的比重可能超過(guò)了80%，而辛塔油在其中的比重較低。國(guó)信證券根據(jù)Brent：辛塔：Dubai三者的比重分別為0.45：0.1：0.45的加權(quán)平均的22 個(gè)工作日的簡(jiǎn)單移動(dòng)平均油價(jià)，前兩次的調(diào)整基本符合公布的成品油定價(jià)機(jī)制；但是自上次3月末調(diào)整之后，此價(jià)格變化幅度一直在4%以上，實(shí)際上此次調(diào)價(jià)已經(jīng)晚到了1 個(gè)月。

　　成品油定價(jià)機(jī)制減負(fù)難此次成品油價(jià)格調(diào)整可謂千呼萬(wàn)喚始出來(lái)，調(diào)整幅度也低于市場(chǎng)預(yù)期，成品油價(jià)格作為重要的價(jià)格調(diào)控手段，仍然負(fù)重難減。國(guó)家的主要考慮和擔(dān)憂主要有以下幾點(diǎn)

　　1)雖然今年沒(méi)有去年為奧運(yùn)、保穩(wěn)定的政治任務(wù)，但是“保增長(zhǎng)，促?gòu)?fù)蘇”的任務(wù)依然嚴(yán)峻；

　　2)5-6 月為農(nóng)忙季節(jié)，國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了補(bǔ)貼農(nóng)林牧漁政策(詳見(jiàn)國(guó)信證券4 月13日的報(bào)告《兼顧效率公平，補(bǔ)上價(jià)稅體制短板》)，如果成品油價(jià)格大幅上調(diào)，將增加財(cái)政負(fù)擔(dān)；在上調(diào)400元/噸之后，根據(jù)現(xiàn)在的補(bǔ)貼政策，對(duì)農(nóng)林牧漁的柴油補(bǔ)貼為每噸920 元，汽油每噸2150 元/噸；比未上調(diào)前，補(bǔ)貼分別上升了360 元/噸和400 元/噸。

　　3)增加調(diào)整的不可預(yù)知性，打擊市場(chǎng)囤積行為。

　　定價(jià)機(jī)制信用得到保證，煉油巨虧疑慮消除 國(guó)家選擇了調(diào)價(jià)，可能處于以下考慮

　　1)原油價(jià)格暴漲至66 美元以上，而且原油價(jià)格未來(lái)可能將會(huì)面臨上漲至75美元的水平；即使有所調(diào)整幅度也不會(huì)過(guò)大；反觀，中石化的煉油盈虧平衡點(diǎn)在55-60 美元，即使中石化在3、4 兩個(gè)月份增加了原油進(jìn)口，也難以抵擋油價(jià)上漲的趨勢(shì)。

　　2)節(jié)能減排壓力加大，定價(jià)機(jī)制需要獲得市場(chǎng)信心。在金融危機(jī)之后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)一定不能沿著原來(lái)的高資源消耗的方式前行；隨著六月的波恩會(huì)議為序幕，為年底的哥本哈根協(xié)定開(kāi)展的一系列國(guó)際會(huì)談將逐步展開(kāi)，中國(guó)雖然希望盡量避免承諾減排總量，但必須加快能源價(jià)格改革，減少補(bǔ)貼，加快市場(chǎng)化；因此加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)成品油定價(jià)機(jī)制的信心是十分重要的。

　　雖然調(diào)整不到位，但從國(guó)家對(duì)定價(jià)機(jī)制給予執(zhí)行的態(tài)度看，在80 美元以下，煉油陷入巨虧的可能性基本較小。

　　成品油油價(jià)調(diào)整滯后，煉油毛利迅速收窄

　　由于中石油和中石化的原油自供比例有所不同，只要成品油價(jià)格上漲幅度超過(guò)特別權(quán)益金增長(zhǎng)速度，對(duì)其利潤(rùn)就會(huì)生產(chǎn)正面作用。由于3月底調(diào)整了成品油價(jià)格，再加上此次400 元的調(diào)整幅度，再去除原油價(jià)格上漲導(dǎo)致的特別權(quán)益金上漲效果。如果以6月的WTI 均價(jià)為65 美元/桶計(jì)算，則4-6月中石油由于成品油調(diào)價(jià)將增加EBIT 57 億，但特別權(quán)益金將繳納29 億，兩者之和對(duì)盈利增長(zhǎng)為20 億/單季度。

　　中石化的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力來(lái)自煉油，一季度中煉油部門的EBIT 為73 億，其他部門都僅為40億不到。雖然國(guó)信證券相信隨著原油價(jià)格上漲，成品油價(jià)格會(huì)調(diào)整，但成品油價(jià)格調(diào)整滯后于原油價(jià)格(即使除去庫(kù)存因素)，將會(huì)對(duì)中石化的煉油造成負(fù)面影響。雖然調(diào)價(jià)之后的成品油略有盈利，但由于最近原油價(jià)格上漲速度較快，中石化的煉油可能會(huì)再次陷入虧損邊緣；但上游的EBIT預(yù)計(jì)第二季度將增加60 億-70億，加上銷售收入和化工的改善，預(yù)計(jì)整個(gè)業(yè)績(jī)會(huì)在第二季度較第一季度有所改善。但只要存在較強(qiáng)的通脹預(yù)期，成品油調(diào)價(jià)滯后于原油價(jià)格，對(duì)中石化的壓力就會(huì)逐步顯現(xiàn)。

　　因此國(guó)信證券認(rèn)為油價(jià)還有一段上漲空間，從安全性和盈利變動(dòng)的趨勢(shì)上，中石油仍然優(yōu)于中石化；但如果三季度原油價(jià)格在75美元下方盤整，中石化的煉油毛利將有機(jī)會(huì)逐步恢復(fù)，此時(shí)中石化的表現(xiàn)可能要優(yōu)于中石油。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。