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　　申銀萬(wàn)國(guó)針對(duì)6月1日成品油價(jià)格上調(diào)發(fā)布點(diǎn)評(píng)報(bào)告表示，新機(jī)制可能再度面臨一定不確定性。

　　國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)出通知，決定自6 月1 日零時(shí)起將汽、柴油供應(yīng)價(jià)格每噸均提高400 元，調(diào)整后的汽、柴油供應(yīng)價(jià)格為每噸6130 元和5390 元。

　　此次調(diào)價(jià)可能會(huì)使市場(chǎng)再度對(duì)新定價(jià)機(jī)制的執(zhí)行產(chǎn)生困惑和不確定性。申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為產(chǎn)生困惑和不確定的主要是以下兩點(diǎn)：

　　一是調(diào)價(jià)時(shí)點(diǎn)問(wèn)題。由于國(guó)際原油價(jià)格的變動(dòng)早已超出4%的幅度，因此早在4月中旬開(kāi)始，市場(chǎng)就對(duì)調(diào)價(jià)產(chǎn)生預(yù)期，但一直遲遲未見(jiàn)發(fā)改委調(diào)價(jià)舉動(dòng)。在此次調(diào)價(jià)中發(fā)改委也提到至3 月25日國(guó)內(nèi)汽、柴油價(jià)格上調(diào)以來(lái)，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格調(diào)整參考的國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格由每桶45 美元左右上漲至目前的57 美元左右，也就是說(shuō)如果以3 月25作為價(jià)格變動(dòng)的參照時(shí)點(diǎn)，幅度已遠(yuǎn)超4%，無(wú)論如何發(fā)改委此次價(jià)格上調(diào)是屬于嚴(yán)重滯后的。但由于5月8 日發(fā)改委出臺(tái)了《石油價(jià)格管理辦法》，首次明確了22日移動(dòng)平均價(jià)格變化超過(guò)4%，因此如果按照中石化等在股東大會(huì)上所說(shuō)，以5 月8 日作為價(jià)格變動(dòng)的參照時(shí)點(diǎn)，則6 月1 日的價(jià)格上調(diào)是否又符合22 日的參考。

　　二是調(diào)價(jià)幅度問(wèn)題。按照發(fā)改委所參照的國(guó)際原油價(jià)格在此期間上漲了12美元，幅度達(dá)到26.7%，而此次汽柴油出廠(chǎng)價(jià)格上調(diào)的幅度分別為7%、8%，提升煉油毛利4美元，也就是發(fā)改委此次提價(jià)幅度遠(yuǎn)低于原油價(jià)格上漲幅度，也低于申銀萬(wàn)國(guó)此前500元/噸以上提價(jià)幅度的判斷。但進(jìn)一步計(jì)算申銀萬(wàn)國(guó)發(fā)現(xiàn)，調(diào)整后新的成品油價(jià)對(duì)應(yīng)原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格大致在58 美元/桶左右，煉廠(chǎng)6 月份進(jìn)口原油成本在50美元/桶左右，扣除4 美元的加工成本，也就是此次調(diào)價(jià)后6 月份煉廠(chǎng)依然能夠獲得4 美元左右的桶油EBIT。因此，如果發(fā)改委此次調(diào)價(jià)僅以煉廠(chǎng)6月份的成本來(lái)考慮的話(huà)，申銀萬(wàn)國(guó)可以認(rèn)為此次400/噸的調(diào)價(jià)幅度是到位的。但進(jìn)一步，由于7月份煉廠(chǎng)加工的原油成本目前已確定進(jìn)一步上升，因此如果發(fā)改委嚴(yán)格按照新的成品油定價(jià)機(jī)制，保持煉廠(chǎng)4 美元左右的桶油EBIT，則發(fā)改委需要在7月份繼續(xù)上調(diào)成品油價(jià)格，申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)幅度在500-600 元/噸左右。

　　以上兩大困惑和不確定需要申銀萬(wàn)國(guó)在發(fā)改委下一次的調(diào)價(jià)中進(jìn)行進(jìn)一步的驗(yàn)證和明確。

　　國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)逐步恢復(fù)，有利于減少價(jià)格上調(diào)帶來(lái)的負(fù)面影響。3、4 月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)伴隨經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)出現(xiàn)恢復(fù)，1-4月以來(lái)的累計(jì)消費(fèi)降幅逐月回升，3、4 月單月的消費(fèi)已經(jīng)接近去年同期水平，同時(shí)汽油消費(fèi)率先結(jié)束了1、2 月的負(fù)增長(zhǎng)，3、4月同比出現(xiàn)了10%以上的正增長(zhǎng)，柴油消費(fèi)降幅也縮減至5-6%左右水平。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇的大背景下調(diào)價(jià)有利于減少價(jià)格上調(diào)帶來(lái)的負(fù)面影響。

　　申銀萬(wàn)國(guó)暫時(shí)維持中石油、中石化09 年0.65、0.65元/股的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。由于此次調(diào)價(jià)可能使市場(chǎng)再度對(duì)新定價(jià)機(jī)制的執(zhí)行產(chǎn)生不確定性，而目前國(guó)際油價(jià)已經(jīng)突破65美元，走勢(shì)超出預(yù)期，因此從趨勢(shì)上申銀萬(wàn)國(guó)依然優(yōu)選中石油。

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