今年首季中國已新增貸款4.58萬億元，以此勢頭可輕松突破全年新增貸款5萬億以上的目標下限。綜合多方消息顯示，4月及今后的新增信貸會較一季度有所回落。一季度“狂轟濫炸”般的信貸增幅雖刺激股市樓市回暖、GDP增6.1%，但1-2月份規模以上工業實現利潤同比下降了37.3%。在統計局公布的指標中喜中有憂，如果繼續維持現有政策而不加調整，中國經濟恐難言健康。

　　去年底國家出臺4萬億刺激方案后，筆者在《A股獨立于美股存在大概率》一文中認為，“短期內政府應著重治理以下兩個問題，首先是政府大手筆投資的產出效率應高于宏觀經濟的平均效率，否則不但不能起拉動效應，還可能重演凱恩斯主義在美國的失敗。其次，政府能否抓住機遇激活國內的消費并完成轉型，否則容易陷入流動性陷阱并出現通縮。”后一個問題已有所改善，統計局數據表明，GDP增6.1%中，消費占4.3%，投資占2%，外需占-0.2%。但前一個問題堪憂。

　　首季信貸中票據融資占1/3的比例能說明問題。票據融資一般是大型企業所為，旨在進行套利而非投向實體經濟及中小企業。再者，大量資金投向“鐵公基”等領域，這明顯是沿襲亞洲金融危機時擴大內需的舊套路，而且這部分投資雖有地方財政擔保，但效率是很低的。公共投資如果不能帶動民間投資復蘇，經濟長期成長就無法落實。有數據稱，今年首季的民間投資為負數。東方資產管理公司近期發布報告認為，“商業銀行新增不良貸款的規模將增加，大幅增加的時間為2009年下半年至2010年下半年。”

　　目前，全球的政府都在通過制造新的泡沫，來緩解舊泡沫破滅的痛苦。由于中國CPI仍在下降，所以有空間來實施貨幣通脹推動經濟發展。但如果通脹不能轉化為真實的市場需求，股市就失去了企業盈利的支撐。1996年貨幣大擴張后，當年零售消費增幅被拉到11%，次年GDP增9.3%，但之后兩年低于8%。貨幣擴張與經濟增長都是被拉起來后又跌下去。

　　所以，無論是信貸總量還是信貸結構，都有調整的必要。從總量看，預計監管層不會對信貸急剎車，但也不會繼續保持這種天量放貸的速度，否則長期通脹必抬頭。經濟觸底是一回事，復蘇又是一回事，如果復蘇是一種滯脹，那過程不亞于尋底的痛苦。全國社保基金理事會理事長戴相龍在博鰲亞洲論壇上表示，如果信貸規模繼續如此增長，將會帶來很大的金融隱患，政府應著力發展其他市場，包括債券、股票和基金市場。

　　從結構看，信貸政策應支持民營企業增加投資，支持新能源、醫療保障、服務業等領域。近期有消息稱國家將出臺第二輪經濟刺激計劃、將鼓勵和引導民間增加投資，足見社會對政策調整的期待之急切。潘龍

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。