申銀萬國 李慧勇 賀振華 劉瑩

　　擴張性刺激政策的效應(yīng)開始顯現(xiàn)，季度增長率V型反彈。2009年的經(jīng)濟前景取決于政策和市場力量的博弈。在總需求的結(jié)構(gòu)中，凈出口對經(jīng)濟增長的貢獻將明顯下降，資本形成對經(jīng)濟增長的貢獻率將達到58%，比2008年提高11個百分點，預(yù)計全年GDP增長8.3%，比2008年的9%回落0.7個百分點。從經(jīng)濟周期的角度看，經(jīng)濟增長率將慣性下行，但擴張性的經(jīng)濟刺激政策將推動季度經(jīng)濟增長率按照6、7、8、9的速度逐季回升，呈現(xiàn)V型反彈的格局。

　　保增長投資獨挑大梁，政府主導(dǎo)使信心落地生根。信心比黃金更重要，政府增加支出是擴大內(nèi)需最主動、最直接、最有效的措施，也是變信心為生產(chǎn)力的最重要的催化劑。根據(jù)中央的資金撥付計劃，4萬億投資今年將完成2萬億左右，拉動今年投資增長11.6個百分點，拉動今年GDP增長3.8個百分點。按照結(jié)構(gòu)來分解，4萬億投資中中央1.18萬億投資可以帶動地方政府和民間投資2.82萬億元。擴張型的財政政策和貨幣政策以及投融資體制的改革為這些資金的及時到位提供了保障。

　　政府投資的效果開始顯現(xiàn)，2季度工業(yè)生產(chǎn)將加速回升。政府投資見效的時間取決于投資項目的啟動時間、施工進度和施工周期。從投資撥付到體現(xiàn)在投資增長數(shù)據(jù)上面，大約有一個季度的時滯。今年1-2月份FAI增長26.5%，顯示出2008年11月?lián)芨顿Y金已經(jīng)見效。從投資見效到工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)也存在一個季度的時滯，預(yù)計2季度開始工業(yè)生產(chǎn)將呈現(xiàn)出加速回升的勢頭。隨著資金的陸續(xù)到位、開工項目的持續(xù)增加，投資增速全年可以保持在20%以上，1季度將是全年工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟增長率的底部。

　　政府投資推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，區(qū)域結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局循序而變。由于此次政府投資大多集中在中西部和東北地區(qū)，導(dǎo)致這些省份的投資增長明顯加快，2009年投資預(yù)期目標(biāo)高于全國平均水平。今年1-2月份實際投資占比提升最快的省份包括云南、四川、河北、江西、陜西、安徽等，北京、廣東、上海、浙江、福建的投資占比下降最為明顯。從長期變動趨勢來看，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和政府投資將拉動企業(yè)進行工廠的產(chǎn)地轉(zhuǎn)移，開始有中國特色的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移之路。具有良好的地理位置、資源稟賦、政策優(yōu)勢、市場需求的地區(qū)將成為企業(yè)新建工廠的集中地，以此為核心繼續(xù)推動中國的工業(yè)化和城市化進程，并完成向內(nèi)需主導(dǎo)型增長模式的轉(zhuǎn)變。我們看好的區(qū)域包括四川、重慶、湖南、安徽和江西。

　　投資品及相關(guān)行業(yè)將受益于政府投資，內(nèi)需型行業(yè)將受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。受政府投資的推動，投資增長將快于消費增長，投資品及相關(guān)行業(yè)將明顯受益。由于投資完成額中60%左右是建安工程，因此建筑業(yè)將首先受益；其次投資增長帶動投資品銷量的回升，直接推動重工業(yè)的增長，重工業(yè)的增長率將超越輕工業(yè)；第三，設(shè)備行業(yè)也將明顯受益。主要包括的子行業(yè)一是鐵路、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)直接帶動設(shè)備采購量的增加。二是4萬億投資中用于產(chǎn)業(yè)升級和技改的資金額度從2008年11月份的1600億增加到3700億，這部分增量資金大多用于企業(yè)的技改貼息，轉(zhuǎn)化為設(shè)備的需求。三是增值稅轉(zhuǎn)型從2009年1月1日起在全國實施，允許企業(yè)抵扣外購設(shè)備所含的進項稅額，有助于帶動對設(shè)備的需求。從企業(yè)投資的角度看，適合新建廠房、進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的內(nèi)需主導(dǎo)型項目受到青睞，主要包括家電、小排量汽車、農(nóng)產(chǎn)品加工、紡織服裝、輕工等行業(yè)。

　　來自美國的壞消息可能越來越少，外需的惡夢終將過去。奧巴馬政府的就是思路逐漸清晰起來，三針強心劑有望結(jié)束美國經(jīng)濟的動蕩局面。第一針是7870億美元的支出計劃，根據(jù)最保守的估算，對GDP可以拉動0.5-1個百分點；第二針是集中火力的金融機構(gòu)救助計劃，財政部和美聯(lián)儲突破記錄地購買各類金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)，并提供各種擔(dān)保，為超過5萬億美元的不良資產(chǎn)提供安全底線；第三針是美聯(lián)儲的美元換債券計劃，不惜以潛在通脹和美元貶值為代價來恢復(fù)金融市場的功能。第一針旨在實體經(jīng)濟，第二針直指金融機構(gòu)，第三針在于解決實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的連接通道。根據(jù)我們的預(yù)測，美國經(jīng)濟季度環(huán)比增長率分別為-6.5、-2.5、0和2.5，下半年可以看到美國經(jīng)濟的觸底反彈甚至溫和復(fù)蘇，這對飽受沖擊的中國出口企業(yè)無疑是值得等待的好消息。

　　在危機中堅定信心，在樂觀時看到潛在風(fēng)險。面對市場在2008年底的悲觀預(yù)期和2009年初的困惑彷徨，研究所啟動了有史以來最大規(guī)模的草根調(diào)研，從上市公司到國家決策部門，從北京到四川的農(nóng)村，我們看到了中央的決心、地方的信心、官員造福一方的誠心、企業(yè)家回報社會的熱心，相信這些思想導(dǎo)致的行動的力量，于是，我們在市場對經(jīng)濟的看空聲中開始上調(diào)預(yù)測數(shù)據(jù)。我們期待這些數(shù)據(jù)變成現(xiàn)實，我們期待中國經(jīng)濟能繼續(xù)大國崛起之路，我們更客觀冷靜地關(guān)注可能的風(fēng)險，包括美元和人民幣的價格、通脹與過熱的可能等。請關(guān)注我們隨后推出的相關(guān)報告。

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