多方面因素促成2008年四季度的快速大幅回落

　　2008 年四季度以來，工業增速的連續大幅回落，重工業貢獻度在85%以上，上游能源原材料行業增速回落是主要原因。產品價格回落是首要原因，價格回落對全部工業生產總值回落的貢獻度約40%。內需大幅回落的影響遠超過出口回落的影響，2008 年8 月份之后，出口保持平穩回落態勢，內需回落的負面影響是工業生產大幅回落的主要原因，隨著原油、鐵礦石、鋼鐵等上游產品價格大幅回落，企業的價格預期明顯逆轉，并導致直接的庫存調整。 

　　工業生產增速將可能形成一定程度的反彈

　　由于對下階段價格走勢的不確定預期，庫存恢復的進程將是緩慢和漸進的。目前多數產品價格的低位水平已充分反映了成本和需求全面下降的影響，進一步下調的空間有限。加之國家擴大內需的政策影響逐步加大，我們認為，工業生產增速的大幅回落趨勢將于2009 年一季度明顯改善。預計2009 年二季度至三季度，工業生產增速將呈平穩趨降態勢，2009 年四季度有可能加速回復。 

　　結構性機會必將成為投資決策的重要線索

　　在資金面和政策預期等多方面因素刺激之下，資本市場于春節后啟動的波動反彈趨勢具有一定的可持續性。到三月中旬還將逐步得到好轉的工業數據支撐。以下行業具有較好的可持續性：汽車工業、工程機械行業、紡織行業、農業機械、醫藥特別是生物制藥、農藥等行業。而節能環保、新能源、軍工和高科技等領域缺少堅實的業績支撐，應適當注意風險。對前期深幅調整的周期性行業，特別是鋼鐵、有色等重化工行業，短期反彈之后又可能重回下行通道。 

　　國民經濟持續回落的態勢仍未改變

　　4、5 月份之后，隨著工業整體增速逐步回歸前期的下行通道，國民經濟的W 型周期底部將開始進入第二個“V”型調整期的回落階段。隨著庫存調整影響逐步消失，內在需求持續回落的影響將進一步凸現。4 月份以后，國民經濟總體上將呈現穩步回落態勢，資本市場在完成此輪反彈后將可能再次回落探底。 

　　下半年先導行業—房地產—的回復進程然仍值得期待

　　過去兩三個月一線城市房地產市場的需求回復具有一定季節性和政策性因素，未來的兩個季度，房地產市場明顯復蘇的可能性不大。但是應該注意房地產市場在房價環比增長、銷售面積等方面正在出現的積極變化。預計未來我國房地產市場短期運行將逐次出現四個轉折點：一，房地產銷量的同比增長速度止跌回穩；二，地產銷量增速由負增長轉為正增長；三，地產價格止跌回穩或回升；四，地產投資止跌回升。目前，第一個轉折點已出現。如果第一個轉折點確立，預計5—7 月后第二個轉折點將出現，并提示地產市場需求回升態勢的確立，此后不久將迎來表示地產市場預期明顯逆轉的地產價格拐點。如果房地產行業在年底如期復蘇，國民經濟在2010 年筑底回升就有了堅實的產業基礎。國民經濟此輪周期性調整的“W”形態將勾畫完成。有必要說明的是，前述關于房地產的分析是保守情景的成果，實際的復蘇進程完全有可能更快。(國信證券)

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