汪濤 瑞銀證券中國首席經濟學家

　　今年2月份，中國的CPI較去年同期下跌了1.6%，為6年來首次出現的負增長，而生產者價格指數(PPI)下跌得更多。在全球經濟衰退，人們開始擔憂全球通縮的背景下，許多人聲稱中國已經進入了“通貨緊縮”期——全面的、持續的商品價格下跌，有人甚至預計將會出現通縮的惡性循環，即價格和需求的下跌互相推動。因此，有人呼吁中國央行降息或采取其他進一步的擴張性貨幣政策。

　　與此同時，有些人立場完全相反，警告未來可能很快會重現通貨膨脹，認為全球及中國大規模的流動性注入，會很快導致原油等大宗商品價格重新上漲拉動的又一輪通貨膨脹。

　　那么，我們是應該更擔心惡性通縮，還是防范通貨膨脹重新抬頭呢？

　　筆者認為，中國目前的價格下跌，主要是由于農產品價格和大宗商品價格的周期性變動引起。我個人覺得，這不應當與貨幣緊縮所導致的通貨緊縮相混淆。然而，由于需求減弱、產能過剩，在全球范圍內包括中國，通貨緊縮的風險正不斷上升。當前全球大規模擴大財政赤字、推行寬松的貨幣政策，恰恰是要彌補總需求不足可能帶來的通縮。

　　如果我們觀察CPI的月環比增速，就會發現它已經連續數月下跌，這并不意味著我們在數月前就已經進入了通縮。因為價格的月環比下跌，在中國和世界其他地方都十分常見，大多數情況都是由季節性因素導致的。

　　通貨緊縮是指“總體價格水平持續下跌”，通常是由于貨幣供應量或貨幣流動速度下降從而降低了總需求所導致的。然而，價格下跌也可能是由于生產力進步，或前一段時間價格的急劇上漲(例如在價格管制放開后)之后回調。

　　中國目前為什么會出現價格下跌？我們認為有兩方面的原因交織在了一起。首先，農產品價格變動周期(以及某種程度上的全球大宗商品價格周期)的影響。其次，總需求面臨下降。

　　在過去幾年中，中國通脹的起伏主要由食品價格所主導。比如在最近的一次消費物價上漲中，豬肉和蔬菜價格猛漲起了非常重要的作用。

　　豬肉價格的波動，是一個經濟學上農產品生產周期的經典例子。由于供給對價格信號的反應存在著一定時滯，因此市場出清價格會忽高忽低來回波動。例如，當某一期出現了一個供給沖擊(如疫病或飼料價格突漲)后，豬肉產量大幅減少使價格猛升；高企的價格帶動生豬飼養的增加，到第二期，由上期高價帶來的大量供給大于需求，出欄的豬必須全被屠宰而不可能積壓，因此又會把價格壓得過低；再下一期，過低的價格將導致供給再次下跌。

　　中國豬肉的價格和產量的變動周期，很好地體現了這樣一個模式。世界糧食價格和生產也同樣如此。作為對2007年底和2008年初價格上漲和政府提高補貼的回應，生豬供給在2008年下半年增加，豬肉價格開始下跌。這在很大程度上導致了目前CPI的下跌。糧食供給的增加也導致了全球糧價的下跌。

　　當然，盡管農產品(尤其是豬肉)和大宗商品價格的波動，是目前價格下降的主要因素，這并不意味著我們目前沒有面臨傳統意義上的通縮壓力。

　　在國際上，盡管各國紛紛出臺經濟刺激計劃，但大量的流動性，諸如并沒能轉化為信貸的增加或有效需求的增加。而且，全球去杠桿化過程遠未結束，西方國家的家庭和企業部門預計將繼續削減開支，需求走弱不可避免，這將在一定時期內壓制大宗商品及核心的制造業商品價格。在這種環境下，通脹難以很快重新抬頭。

　　在中國，隨著全球經濟進一步衰退，外部需求下降，出口下滑，再考慮到失業率上升、工資增速下降、許多行業存在產能過剩等因素，國內需求也將乏善可陳。總而言之，總需求的疲軟在未來一年勢必給核心制造業產品價格帶來向下的壓力。

　　因此，在未來一年，通貨緊縮的風險更值得擔憂。

　　值得擔憂的并不是農產品價格會持續下跌很長時間，因為一段時期后，價格將會企穩并重新開始回升。這是因為豬肉等產品價格通常呈蛛網式波動，不會持續下跌或一直上漲，需求和供給總會進行調整，價格會停止上漲或下跌。

　　再有，要擔心的是核心制造業產品價格持續下降的風險。因為有些產品價格的下跌是由大宗商品價格下跌帶動的，而制造業成本的降低并不是壞事(正如鐵礦石價格和船運費用下跌拉低了鋼鐵價格)。由財政和信貸刺激帶動的中國投資的強勁反彈，將為此類需求和價格起到保底的作用。

　　政府怎樣才能抵御這樣的通縮呢？

　　目前，中國采取的所有措施，旨在刺激國內需求和經濟增長的刺激政策——財政刺激和信貸擴張，同時也是反通縮的。這些刺激將增加總需求(包括投資需求和消費需求)，從而對價格起到支撐作用。中國的貨幣政策已經高度擴張：銀行貸款激增、金融體系內流動性非常充裕， 因此進一步降息不可能發揮太大的作用。如果把抑制通縮的希望，寄托在央行進一步降息或降低存款準備金率上，則忽略了中國貨幣政策的主要手段——信貸規模的數量控制，以及目前貨幣政策已經高度擴張的現實。

　　再有，政府能夠并且已經開始去做的事，就是提高價格管制商品的價格。當前，總體價格面臨下降壓力的環境，恰恰是大力推進價格改革的良好時機。那些政府壓制已久的價格，包括糧食收購價格、資源價格、能源價格等，都可以借此得到調整。政府前期宣布的提高糧食收購價格的舉動就是一例。

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。