唐瑋

　　在乍暖還寒的2月，CPI增幅與PPI增幅雙雙出現(xiàn)了負(fù)值，為6年來(lái)的首次。而市場(chǎng)廣泛預(yù)期，CPI負(fù)增長(zhǎng)還將維持一段時(shí)間。于是，通縮憂慮隨之而來(lái)。

　　再者，近期央行主要領(lǐng)導(dǎo)的表態(tài)，更加深了市場(chǎng)對(duì)于降息的預(yù)期。易綱副行長(zhǎng)將目前的情況定義為“非典型通縮”，但“降息空間不大不表示不降息”的表述令人浮想聯(lián)翩。

　　但流動(dòng)性依然充裕。央行于3月12日公布了2月份的金融數(shù)據(jù)，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)了20.48%。人民幣各項(xiàng)貸款增加了1.07萬(wàn)億元，月度增速竟出乎預(yù)期地達(dá)到了24.17%，依然延續(xù)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。最能反映銀行資金面的隔夜回購(gòu)利率和7日回購(gòu)利率，今年以來(lái)始終維持在低位。

　　而接受《華夏時(shí)報(bào)》采訪的多位專(zhuān)家認(rèn)為，短期內(nèi)降息的可能性不大，數(shù)量型的工具可能會(huì)使用得多些。而信貸回落之時(shí)，可能就是降息之時(shí)。正如央行副行長(zhǎng)蘇寧所強(qiáng)調(diào)的，如果未來(lái)對(duì)流動(dòng)性的判斷有所變化，可能會(huì)進(jìn)一步采用數(shù)量型或者價(jià)格型的貨幣政策。央行于3月10日進(jìn)行了1000億元的正回購(gòu)操作。但也有專(zhuān)家建議，應(yīng)及早降息，方能防患于未然。

　　通縮存疑

　　2月份，居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比由上月上漲1.0%轉(zhuǎn)為下降1.6%，工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)下降4.5%，降幅比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，呈繼續(xù)下降態(tài)勢(shì)。通縮之憂籠罩而來(lái)。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局綜合司的解讀是，2月CPI和PPI的雙下降，主要是受?chē)?guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格顯著下降和一些特殊性因素的影響，還不能就此判定出現(xiàn)了通貨緊縮。

　　中國(guó)社科院金融所貨幣理論與政策研究室副主任楊濤也向本報(bào)記者說(shuō)，通縮是指經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面的、持續(xù)的下跌，目前判斷是否步入通縮還需看其他指標(biāo)的走勢(shì)，即使今后數(shù)月的物價(jià)水平保持負(fù)增長(zhǎng)，但如果越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)開(kāi)始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，尤其是目前市場(chǎng)流動(dòng)性還比較充足，就不必?fù)?dān)心嚴(yán)重通縮的出現(xiàn)。

　　而其他指標(biāo)較為樂(lè)觀。2月份的貨幣供應(yīng)量和信貸指標(biāo)仍出現(xiàn)猛增，PMI指標(biāo)也連月回升，統(tǒng)計(jì)局于3月11日公布的1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.5%，并未走低。

　　但興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委接受本報(bào)記者采訪時(shí)指出，需要注意的是，第一，經(jīng)濟(jì)學(xué)上嚴(yán)格的通縮標(biāo)準(zhǔn)是否適用于中國(guó)，2001年-2002年，GDP保持著9%以上的增長(zhǎng)，卻依然阻擋不了通縮的步伐。第二，正如中國(guó)無(wú)可避免受到上一輪全球性通脹的影響一樣，在全球性通縮的陰影下，我們也依然無(wú)法獨(dú)善其身。

　　2月信貸依然過(guò)萬(wàn)億

　　盡管通縮之憂籠罩，但央行副行長(zhǎng)易綱還是信心滿滿地表示：“我們有充分的貨幣政策工具應(yīng)對(duì)通縮。目前我國(guó)貨幣政策的傳導(dǎo)基本上是通暢的。”

　　信貸連續(xù)數(shù)月高增即是這種通暢的一個(gè)表現(xiàn)。1月份信貸激增之后，盡管多數(shù)專(zhuān)家認(rèn)為這種高增長(zhǎng)是難以為繼的，但并未在2月就戛然而止。2月人民幣各項(xiàng)貸款增加1.07萬(wàn)億元，同比多增8273億元。

　　雖然低于1月份1.62萬(wàn)億的紀(jì)錄，但2月人民幣貸款同比增長(zhǎng)了24.17%，又創(chuàng)下了1998年以來(lái)的新紀(jì)錄。而1-2月份累計(jì)新增信貸也因此達(dá)到了2.69萬(wàn)億，完成年度預(yù)定底線目標(biāo)5.0萬(wàn)億的54%。

　　摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，值得注意的是，2月份的短期票據(jù)融資在新增貸款的占比約為46%，超過(guò)了1月的39%和12月份的28%。而短期貸款的總比重約為60%，與1月份的情況相同。但這種情況在未來(lái)將有所改觀，未來(lái)信貸增長(zhǎng)會(huì)日趨正�；�。

　　而2月份商業(yè)銀行體系的資金運(yùn)用壓力也較大。中國(guó)銀行交易中心交易員董德志指出，2月份商業(yè)銀行體系的存款大增，人民幣存款同比增長(zhǎng)了23.01%，這自然加大了2月份商業(yè)銀行的資金運(yùn)用壓力，2月份銀行體系消化大量資金壓力的方式主要是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作。

　　“從目前來(lái)看，3月存款規(guī)模不會(huì)再如2月那樣大增，這樣，資金運(yùn)用的壓力相對(duì)而言會(huì)下降很多。”董德志向本報(bào)記者估計(jì)，如果商業(yè)銀行希望在3月底的超額準(zhǔn)備金率不再比2月的水平高，只需要借助證券投資這個(gè)工具消化約5500億的資金，這比1、2月份的規(guī)模小得多。

　　而接受本報(bào)記者采訪的多數(shù)專(zhuān)家認(rèn)為，即便銀行信貸的快速擴(kuò)張延續(xù)到2月，乃至3月，這種快速增長(zhǎng)也是不可持續(xù)的。

　　央行行長(zhǎng)周小川就在兩會(huì)的新聞發(fā)布會(huì)上指出，1月份的信貸總量是有些超乎我們的預(yù)期，我們事后也還有相當(dāng)?shù)目臻g對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)，使得將來(lái)在整體數(shù)量上、在一個(gè)中期范圍內(nèi)，保持一個(gè)合理的水平。

　　流動(dòng)性充裕降息空間不大

　　也正是兩會(huì)期間，央行易綱、蘇寧兩位副行長(zhǎng)對(duì)降息問(wèn)題的表態(tài)，加上2月份PPI和CPI出現(xiàn)雙雙負(fù)增長(zhǎng)，使得降息預(yù)期進(jìn)一步加大。

　　魯政委強(qiáng)調(diào)說(shuō)，全球性的通縮，中國(guó)并不能完全置身事外，目前應(yīng)該快速降息，并認(rèn)為信貸出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力之日，就將是年內(nèi)首次降息之時(shí)。

　　而降息與否關(guān)鍵在于央行對(duì)于流動(dòng)性的判斷。楊濤認(rèn)為，從1、2月份的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，短期內(nèi)降息的可能性比較小，畢竟市場(chǎng)流動(dòng)性比較充足，就像蘇寧副行長(zhǎng)所說(shuō)的，未來(lái)如果對(duì)流動(dòng)性的判斷有所變化，可能會(huì)進(jìn)一步采用數(shù)量型或者價(jià)格型的貨幣政策。很顯然，現(xiàn)在降息的前提條件還不具備。

　　從實(shí)際利率來(lái)看，資金面依然寬松。隔夜回購(gòu)利率和7日回購(gòu)利率最能反映銀行資金面的松緊。銀河證券策略分析師張琢認(rèn)為，今年以來(lái)上述利率始終維持在低位，多數(shù)時(shí)間分別在0.9%和1%以下運(yùn)行，是有統(tǒng)計(jì)以來(lái)該數(shù)據(jù)的最低值，說(shuō)明當(dāng)前銀行間市場(chǎng)的資金非常充裕。而3月份公開(kāi)市場(chǎng)到期資金高達(dá)8210億元，是近11個(gè)月來(lái)最大值，即使央行通過(guò)正回購(gòu)或央票繼續(xù)對(duì)沖到期資金，也難改變流動(dòng)性充裕的現(xiàn)狀。

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