孫旭東/文

　　證券分析師是否值得信賴？對這個問題投資者見仁見智。分別來自中央財經大學、中國人民大學和北京交通大學的李春濤、張璇和吳玉督三位學者在《分析師與股票價格同步性的實證研究》*一文中發(fā)表了他們的看法。

　　李春濤等利用2004-2007年A股上市公司的數據，通過分析股票價格和市場指數同步性與跟蹤分析師人數的關系，在通過工具變量法和固定效應控制了內生性的基礎上，發(fā)現股票收益同步性和分析師人數之間呈顯著的正相關關系。作者就此得出結論：中國股票分析師提供的信息主要是泛市場的而不是公司的基本面信息。

　　所謂股票價格和市場指數的同步性是指如果市場沒有上市公司的基本面信息，所有的信息都來源于整個宏觀經濟運行，那么不同股票價格的波動也就應該是相同的，所有的股票將同步升跌。如果市場信息來自于上市公司的基本面信息，影響每只股票價格波動的因素各不相同，則同步性下降。分析師是上市公司信息收集和加工的中介，因此，分析同步性和分析師人數之間的關系，可以間接推斷出分析師是否在收集和加工公司的基本面信息，是否能夠提供有效的投資咨詢。

　　當分析師提供的個案信息變少，宏觀信息增多時，上市公司的基本面信息不能及時地被發(fā)現并體現在價格波動上，價格不能反映基本面的變化，不能引導資源進行合理配置，市場效率下降。很可惜，A股市場正是這么一種情況。■

　　點評：

　　市場對分析師的態(tài)度瞬息萬變，前不久還因眾多分析師未能預測2008年市場暴跌而對其痛加指責，隨著近來股市的上漲轉眼間又有了“重回看報告炒股年代”的說法。當然，分析師的心里也未必好受，所以有了聯(lián)合證券分析師楊軍的“反思”。不過，如果我們認真地看過了楊軍的“反思”，或許已經不需要再看李春濤等人的這篇文章。在楊軍的文章中，提到了要敬畏市場，提到了要尊重包括退休老太太在內的市場交易者的觀點，還提到了要把成熟與不成熟的、幼稚的、正式的與小道的、道聽途說的、盲人指路的觀點完全傳達出去，卻唯獨沒有提到該如何深入挖掘上市公司的基本面信息。

　　在三位學者的眼中，分析師傾向于收集和預測可以為分析上市公司共享的宏觀信息，當一個分析師得出了宏觀預測的結果時，其他分析師會搭便車，這是分析師為了減少信息成本的緣故，而這些行為將導致市場的低效。盡管如此，盡管許小年教授——前中金公司首席經濟學家說過預測宏觀數據是偽科學，但券商研究機構中宏觀經濟分析師的地位高于行業(yè)分析師仍是不爭的事實。

　　那么，券商偏好宏觀經濟研究是否有合理的成分？我整理出了Wind資訊2004-2007年分析師盈利預測人數最多的前20家上市公司名單，發(fā)現2007年的前20家公司中有17家處于周期性行業(yè)，其中金融服務業(yè)8家，采掘業(yè)3家，機械設備業(yè)2家，而周期性較弱的食品飲料行業(yè)公司只有1家，公用事業(yè)行業(yè)沒有。作為對比，2004年前20家公司中有兩家食品飲料業(yè)的公司，兩家公用事業(yè)行業(yè)的公司。

　　周期性行業(yè)的上市公司顯然受宏觀經濟的影響更大些，但這能夠完全歸結為分析師的懶惰或立場問題么？未必！事實上，2004年那兩家最受分析師關注的食品飲料業(yè)公司是光明乳業(yè)和伊利股份，它們近期的經營情況如何眾所周知。最近，中國企業(yè)楷模之一的聯(lián)想集團報出虧損業(yè)績，老帥柳傳志不得已重回前線。在我看來，什么時候中國企業(yè)經營業(yè)績越來越受企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)管理的影響而越來越少地受宏觀經濟的影響了，分析師也會相應地少關注些宏觀信息。

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