每經(jīng)記者 姜艷艷 馬超彥

　　 開春以來，境外股市暴跌，但A股卻在寬松貨幣政策等救市組合拳的支撐下走出了一波比較像樣的行情。正在北京召開的兩會上繼續(xù)透出暖暖的春意。溫家寶總理在政府工作報告中明確提出“推進(jìn)資本市場改革，維護(hù)股票市場穩(wěn)定”，兩會代表也積極建言獻(xiàn)策。“適時推出股指期貨”、“加強(qiáng)對限售股減持的監(jiān)管”、“新股發(fā)行制度改革”、“發(fā)展綠色證券市場”等成為了代表們關(guān)注的熱點(diǎn)話題。

　　 那么當(dāng)前情況下最為重要和最為迫切的政策措施是什么？兩會過后，代表們熱議的政策措施又有哪些會得到最后的落實(shí)？本期周末大論壇邀請到國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部財(cái)金證券處研究員李若愚，英大證券研究所所長李大霄，銀河證券策略分析師秦曉斌和民族證券策略分析師劉佳章等四位專家，共同對證券市場下一步政策走向進(jìn)行探討。

　　李若愚：

　　重啟IPO要求股指平穩(wěn)運(yùn)行

　　 李若愚：國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部財(cái)金證券處研究員，高級經(jīng)濟(jì)師。

　　 昨日，國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部財(cái)金證券處研究員李若愚接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，對于股市的穩(wěn)定發(fā)展，“可能更多的需要一系列制度性的安排”，比如可以提高保險資金的入市比例。而資本市場的改革方面，要重視對債券市場的培育和規(guī)范，特別是加強(qiáng)公司債的發(fā)展，減少公司的融資成本。

　　一定程度限制大小非

　　 事實(shí)上中國股市是領(lǐng)跌全球股市的，提前進(jìn)行了調(diào)整。李若愚認(rèn)為這是來自于大小非的減持套現(xiàn)壓力。李若愚表示，未來可以一定程度上對大小非進(jìn)行限制，比如對它減持的比例進(jìn)行一些規(guī)定。

　　 她認(rèn)為，在周邊股市此時下跌的時候，中國股市即使調(diào)整反彈，也不會出現(xiàn)大幅度的上漲。如此情況下，為防止大小非的繼續(xù)拋售，監(jiān)管層可以做一些工作。

　　 “目前的點(diǎn)位較低，這時候推出股指期貨的話會比在高點(diǎn)推出風(fēng)險小很多。”李若愚認(rèn)為當(dāng)前可以作為股指期貨推出的一個好時機(jī)。

　　 但是，這又涉及了推出股指期貨所需要的配套措施能否跟上步伐。

　　 印花稅有下調(diào)空間

　　 印花稅是調(diào)節(jié)股市的重要手段，李若愚把我國的印花稅征收水平和國際其他市場相對比后表示，中國的印花稅征收水平相對較高，“印花稅也有著向下調(diào)整的空間”。

　　 雖然有些國家對投資者免除印花稅的征收，“但是我國目前狀況下實(shí)現(xiàn)零印花稅的目標(biāo)有一定的難度”，李若愚認(rèn)為，財(cái)政上我國一方面已經(jīng)減少了一部分稅收收入，另一方面又增加了支出，印花稅是財(cái)政收入的一項(xiàng)來源，它的調(diào)整需要循序漸進(jìn)，不適合一蹴而就。

　　 在這次兩會上，尚福林明確表示了要將出臺措施鼓勵上市公司兼并，李若愚表示贊同。在經(jīng)濟(jì)下滑，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，我國產(chǎn)能過剩的問題日益凸顯出來，這就需要企業(yè)之間的優(yōu)勝劣汰，達(dá)到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的，“上市公司之間的并購重組會逐漸活躍起來，要防止重組過程中被投機(jī)資金炒作，保持其公開、透明，根本上就需要制度上的保駕護(hù)航。”

　　IPO重啟需要股市穩(wěn)定

　　股市的主要作用還是其融資功能。“如果IPO要重啟的話，我覺得應(yīng)該在二級市場相對比較平穩(wěn)的狀態(tài)下實(shí)施，要求股指的平穩(wěn)運(yùn)行，至少需要一個周邊股市不會再繼續(xù)深度下挫的環(huán)境。”李若愚說。

　　而股市“風(fēng)平浪靜”的重要穩(wěn)定因素要追溯到經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，對房地產(chǎn)市場的拉動則又是保證經(jīng)濟(jì)增長的一個主要動力。“房地產(chǎn)市場目前矛盾的焦點(diǎn)在于房價的居高不下，導(dǎo)致交易量冷淡，甚至購房者還在等待觀望”，李若愚指出，房地產(chǎn)業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，政府政策面上必然會希望其健康發(fā)展。

　　進(jìn)一步講，“如果想恢復(fù)股票的融資作用的話，新股發(fā)行制度的改革就顯得相當(dāng)?shù)钠惹小保�李若愚說，“這就首先要解決可能會復(fù)制新的大小非的制度上的弊端。”

　　降息要看經(jīng)濟(jì)基本面

　　李若愚認(rèn)為，通過觀察宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢獲知，通貨膨脹的壓力基本上已經(jīng)解除了，未來存在著一定的降息空間，“存貸款利率還可進(jìn)一步下調(diào)”。

　　 從全球來看，美國和日本已經(jīng)是零利率，歐盟也是向著零利率的水平邁進(jìn)，“全球?qū)嶋H上是往零利率的方向發(fā)展”。李若愚表示，無論是從我國的CPI水平看，還是從全球利率水平看，都為我國的進(jìn)一步降息提供了一定的條件。

　　 至于何時降息、下調(diào)的幅度能有多大等具體問題，“需要綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的發(fā)展趨勢”。

　　秦曉斌：

　　短期內(nèi)推股指期貨會加大市場波動

　　秦曉斌：銀河證券策略分析師，策略部總監(jiān)。

　　“目前看市場信心仍在修復(fù)之中，短期內(nèi)如果推出股指期貨將會加大市場的波動，因此股指期貨未必馬上就會推出。”昨日，銀河證券策略分析師秦曉斌表示，今年兩會上管理層對于熱點(diǎn)金融問題進(jìn)行了多方表述和分析，雖然很多政協(xié)代表大聲疾呼股指期貨業(yè)務(wù)應(yīng)該馬上出爐，但由于股市仍舊需要以穩(wěn)為主，短期內(nèi)未必會見到這項(xiàng)業(yè)務(wù)出臺。

　　股市維穩(wěn)限制股指期貨推出

　　秦曉斌表示，從管理層對于穩(wěn)定的要求可以看出，目前市場的風(fēng)險承受力尚不足，股指期貨雖然從長期看能夠?qū)κ袌龇�(wěn)定起到重要作用，但在推出之初則可能會加劇市場的波動。

　　 此外，今年海外市場經(jīng)濟(jì)危機(jī)的壓力仍不明朗，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形勢也未明確，如果市場形成統(tǒng)一看法，看漲中國股市還可以接受；而如果集體看空，認(rèn)為市場會波動向下，那么股指期貨的推出便會受到很大壓力。因此，短時間內(nèi)這項(xiàng)政策不會馬上實(shí)施。

　　 按照去年國家 “金融三十條”的要求，一些實(shí)物期貨開始陸續(xù)登場。不過，實(shí)物期貨涉及領(lǐng)域較窄，不會對市場產(chǎn)生巨大的影響，這和股指期貨的效用仍舊不同。

　　 至于創(chuàng)業(yè)板是否推出，秦曉斌表示，在證監(jiān)會1月份的監(jiān)管會議之后市場一度對創(chuàng)業(yè)板推出寄予厚望，市場熱度很高，但近期這個話題的熱度和討論內(nèi)容已經(jīng)有所減少，畢竟目前市場仍舊以穩(wěn)定為核心。

　　 秦曉斌認(rèn)為，新股發(fā)行制度變革和IPO重啟肯定會同時推進(jìn)，這從兩會上證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)的說法中可以得到驗(yàn)證，另外從市場角度看可能性也比較大。他認(rèn)為，目前重啟IPO對市場承受力仍有考驗(yàn)，市場信心還不是很充足，并且這兩項(xiàng)工作也不會很快推出，以免形成融資預(yù)期，影響市場信心。

　　 對于“兩會”后或者近期市場走勢的判斷，秦曉斌表示，管理層肯定還會圍繞制度建設(shè)進(jìn)行。比如市場提到的取消紅利稅和上市公司治理等。

　　中央加大投資或成定局

　　在兩會召開前，有關(guān)國家會擴(kuò)4萬億為8萬億巨額投資計(jì)劃的消息不脛而走。對此，秦曉斌表示，市場不要拘泥于幾萬億政策是否實(shí)施的字眼上。仔細(xì)閱讀總理的報告可以看到，4萬億拉動計(jì)劃啟動后，中央表態(tài)將會投入1.18萬億資金，其余資金由地方籌集。4萬億的總體資金拉動計(jì)劃是分兩年投出，那么中央的1.18萬億平均分配就是每年投入6000億元左右。

　　但是，去年年底中央已經(jīng)表示投出1000億元，而今年總理報告中表示今年要投資9080億元，從投資總量上看，已經(jīng)大大超出了6000億元的規(guī)模。也就是說，在中央作出將會投入1.18萬億資金的表態(tài)之后，明年只剩下1000多億元中央資金可以發(fā)放。“明年怎么可能只發(fā)放1000多億資金呢？”秦曉斌表示，從這個簡單的賬目就可以看出，中央加大投資的想法已經(jīng)躍然紙上。

　　 對于市場而言，資金進(jìn)一步增加一方面意味著政府已經(jīng)深入觀察到經(jīng)濟(jì)危機(jī)的嚴(yán)重性，隨時會拿出更多的經(jīng)濟(jì)舉措來發(fā)展，另一方面也可以看出，國家對于未來的投資回報有信心。

　　 秦曉斌表示，影響2009年股市的最重要因素并不是資本市場本身的政策變化和方向。在確定了穩(wěn)定這一大前提后，只有龐大的流動性才是支撐市場發(fā)展的根本。

　　李大霄：維穩(wěn)措施不斷 繼續(xù)市場化改革

　　 英大證券研究所所長李大霄昨日對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，從總理的報告和諸多管理層人士的表態(tài)中可以明確看出，“維持穩(wěn)定”將是2009年股市的主旋律。預(yù)計(jì)在兩會及其后的一段時間里，當(dāng)市場遇到?jīng)_擊或者壓力時，應(yīng)該會有多種穩(wěn)定市場的措施出爐。此外，繼續(xù)推進(jìn)資本市場的市場化改革也將是未來股市的政策方向所在。

　　IPO重啟應(yīng)與發(fā)行制度改革同步

　　 “今年兩會上管理層人士對于資本市場政策的提議很多，比如新股發(fā)行制度改革和IPO重啟，比如創(chuàng)業(yè)板和印花稅下調(diào)，還有融資融券和股指期貨等。”李大霄表示，這些看似“老生常談”的措施實(shí)際上會在今年有一個新的發(fā)展。

　　 李大霄的觀點(diǎn)是，新股發(fā)行制度變革將和IPO重啟以及創(chuàng)業(yè)板三者“聯(lián)合在一起”，而且可以看作是必然會推出的政策。這主要是因?yàn)椋?個月的新股發(fā)行真空期后，市場融資功能急需恢復(fù)，但是新股發(fā)行的制度化改革也是市場期盼所在，“新股發(fā)行制度變化和IPO重啟肯定是同步推進(jìn)的”。

　　 今年年初，證監(jiān)會每年的工作指導(dǎo)會議中對創(chuàng)業(yè)板直接做出了“推出”的表達(dá)，市場曾經(jīng)預(yù)期最快兩會后推出。不過證監(jiān)會市場部副主任歐陽澤華表示，目前的各項(xiàng)工作“現(xiàn)在基本準(zhǔn)備就緒”，但推出時間仍舊要看市場的承受力。

　　多項(xiàng)維穩(wěn)措施出臺

　　 “今年的市場肯定還會面臨不穩(wěn)定因素的考驗(yàn)，不過，我認(rèn)為每當(dāng)市場受到壓力考驗(yàn)時，就會有各種穩(wěn)定措施出爐”。李大霄觀察到，從去年第四季度以來，股市維持穩(wěn)定的多種手段一直沒有間斷過——“比如以三大銀行為目標(biāo)的匯金公司增持；以中石油為代表的央企增持股票；各種指數(shù)型基金發(fā)行，進(jìn)一步穩(wěn)定指數(shù)運(yùn)行；和今年2月份開始，大量股票型基金的發(fā)行等。”

　　 李大霄表示，今年2月份開始，一個月的時間里就有十幾只股票型基金發(fā)行，這在此前很長一階段都是比較罕見的情況，種種措施都在增加市場資金的供給——另有一個更重要的挺市信號是社保基金的入場，“代表著一種管理層的態(tài)度。”

　　 此外，兩會上管理層表態(tài)認(rèn)為“印花稅仍有降低空間”和代表提議“上調(diào)印花稅”形成了鮮明對比。李大霄表示，印花稅一直是管理層調(diào)節(jié)市場的一種工具，管理層表態(tài)印花稅仍有降低空間，實(shí)質(zhì)上是“讓市場放心、維持股市穩(wěn)定”的一個信號，不管印花稅是否降低，或者只是小幅度降低到千分之零點(diǎn)五或者千分之零點(diǎn)一，雖然對交易成本本身的影響不大，但對市場信心都是有利的扶持。

　　 他認(rèn)為，種種措施都促進(jìn)了上半年股市的發(fā)展，更重要的是這些方法措施都沒有表示要“停止”，因此當(dāng)危機(jī)或者考驗(yàn)出現(xiàn)時，管理層手中牢牢掌握著這些穩(wěn)定市場的方法。

　　繼續(xù)市場化改革

　　 維持市場穩(wěn)定的同時，資本市場的發(fā)展方向也是眾多投資者期望從兩會解讀獲悉的內(nèi)容。

　　 李大霄認(rèn)為：“管理層的態(tài)度和方向都沒變，那就是會繼續(xù)深化資本市場的制度化改革，比如多層次資本市場的建設(shè)，還有融資融券和股指期貨業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)品種的推出。”

　　 從總理的報告中可以看出，推進(jìn)改革是今年資本市場的又一大方針。而改革的基礎(chǔ)是市場的穩(wěn)定，改革的內(nèi)容則是增加市場層次建設(shè)、豐富交易產(chǎn)品的品種等。

　　 “融資融券業(yè)務(wù)的推出或?qū)⑴旁诠芍钙谪浿�前，對于融資融券的表述是‘已經(jīng)基本準(zhǔn)備就緒，視需求隨時可以推出’，而對股指期貨的表述則是視市場需要推出，二者有先后的原因市場也曾多方分析”。李大霄表示，市場化改革的方向不變，但最重要的是所有工作都要在市場穩(wěn)定的基礎(chǔ)上完成。

　　劉佳章：資本市場改革或首先推創(chuàng)業(yè)板

　　 針對政府工作報告中明確指出要推進(jìn)資本市場改革這一方針，民族證券策略分析師劉佳章表示，對股市最大的期望是全流通發(fā)行，市場化定價，而新股發(fā)行制度的改革尤為重要。“在2009年這比較特殊、敏感的年份中，未來資本市場改革最應(yīng)該首先推出的是創(chuàng)業(yè)板。”

　　創(chuàng)業(yè)板有望率先推出

　　 “股指期貨準(zhǔn)備了那么長的時間，不少專家都認(rèn)為可以隨時批準(zhǔn)，為何卻遲遲不見監(jiān)管層批準(zhǔn)？”

　　 劉佳章認(rèn)為道理非常簡單：金融危機(jī)依舊蔓延，全球資本市場氣氛低迷，A股也同樣戰(zhàn)栗不安。“如果這個時候推出股指期貨就等于加劇了資本市場的風(fēng)險系數(shù)。”股指期貨應(yīng)該在外圍環(huán)境和我國市場基本走好的時候推出。

　　 另外融資融券是為股指期貨提供服務(wù)，但是融券本身也存在著風(fēng)險，投資者可以借融券打壓價格。因此，為了維護(hù)股市的穩(wěn)定，融資融券和股指期貨作為衍生品，劉佳章認(rèn)為推出的時間都可以往后延遲一些。

　　 而創(chuàng)業(yè)板的功能是融資，并且創(chuàng)業(yè)板的融資規(guī)模較小，不會對市場形成太大的沖擊。“這是完善市場架構(gòu)體系中不可缺少的一環(huán)。”劉佳章認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)可以解決中小企業(yè)融資難的瓶頸問題，隨后就有希望啟動他們的投資愿望。從決策的邏輯上講，它更有可能被先推出來。

　　新股發(fā)行制度改革非常重要

　　 對于IPO開閘，劉佳章認(rèn)為，管理層的講話中隱含著一個潛臺詞，即先要改革發(fā)行制度，使得一級市場的一部分利潤轉(zhuǎn)流入到二級市場中去。因此，新股發(fā)行制度改革就顯得非常重要。

　　 劉佳章表示，目前的新股發(fā)行并不健康，上市公司發(fā)行新股大多要按照20倍的市盈率來定價，這是不正常的現(xiàn)象。誰也無法確定這家公司上市之后一定能夠保證每年有5%以上的增長。現(xiàn)在的詢價制度造成一家公司未來的增長空間在上市之初就已經(jīng)被投資者提前透支了。因此，他認(rèn)為在新股發(fā)行制度改革之后再重啟IPO更為合適。

　　 對于創(chuàng)業(yè)板的詢價發(fā)行，劉佳章建議更要引起重視，這是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板本身存在著高風(fēng)險的隱患。在他看來，如果條件允許的話，可以出臺特別針對創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行的細(xì)則和規(guī)定。“目前發(fā)行制度下的尷尬是，缺少保護(hù)投資者的機(jī)制，投資者別無選擇必須接受高價的新股，被稱為“上帝”的客戶反過來只能接受賣東西的人高價銷售其商品。”

　　限制大小非是超級錯誤

　　 對于有專家建議出臺措施限制大小非的減持，劉佳章認(rèn)為這并不可行。“在法律上這是不允許的，流通股和非流通股之間已經(jīng)做了交換，市場已經(jīng)答應(yīng)他們鎖定一段時間后就被允許減持，這已經(jīng)形成了一種確定的關(guān)系。限制大小非的提法是一種超級錯誤，我相信監(jiān)管層也不會出臺措施對大小非進(jìn)行限制。”他表示，我們現(xiàn)在能做的是呼吁監(jiān)管層進(jìn)行一個有序的引導(dǎo)，以達(dá)到雙贏的目的，即在保證大小非可以順利減持的同時，盡量避免對市場造成波動。

　　規(guī)范并購重組

　　 談到監(jiān)管層表示積極推進(jìn)上市公司之間并購重組的措施，劉佳章認(rèn)為資本市場除去融資的功能外，優(yōu)化資源配置是另一個重要的任務(wù)，而優(yōu)化資源配置涉及的就是并購與重組。

　　 遺憾的是，在近期上市公司重組的過程中出現(xiàn)了一些怪現(xiàn)象，比如內(nèi)幕交易、故意打壓股價等。劉佳章表示，要警惕某些上市公司借并購重組的機(jī)會進(jìn)行炒作“圈錢”，謀取自己的利益。“規(guī)范上市公司之間的并購重組，加強(qiáng)監(jiān)管是一個必將推進(jìn)的大方向。”

　　監(jiān)管層聲音

　　證監(jiān)會主席尚福林：

　　 作為今年的一項(xiàng)重點(diǎn)工作，目前證監(jiān)會正在積極、仔細(xì)完善上市公司并購重組的相關(guān)制度和措施，并將于今年陸續(xù)推出。

　　 我們正在積極研究新股發(fā)行制度。等到市場條件成熟和新股發(fā)行制度改革基本完成后，看市場情況再重啟IPO。

　　證監(jiān)會副主席范福春：

　　 股指期貨前期準(zhǔn)備工作已經(jīng)做得非常扎實(shí),其推出時機(jī)仍需等到“瓜熟蒂落、水到渠成”。

　　 證監(jiān)會正繼續(xù)就取消紅利稅的問題積極、耐心地同有關(guān)方面進(jìn)行反映和溝通,但目前方方面面的意見并不統(tǒng)一,還需廣泛達(dá)成共識后才能施行。

　　證監(jiān)會市場部副主任歐陽澤華：

　　 目前,“小非”解禁壓力理論上已經(jīng)解除。2009年解禁的股改限售股主要是“大非”,但這部分股份減持動力不大，市場不必過度擔(dān)憂。

　　 創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與上市管理辦法的修改工作已經(jīng)基本結(jié)束。要在國家經(jīng)濟(jì)金融形勢比較穩(wěn)定的背景下，再擇機(jī)推出。

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