本報(bào)記者 張曙東 上海報(bào)道

　　分析人士認(rèn)為，票據(jù)融資是1月份天量信貸數(shù)據(jù)的“推手”之一，今年信貸增長或呈“前高后低”的局面，對股市流動(dòng)性的影響或“短多長空”，對債市的影響則是偏于正面。

　　票據(jù)融資“增胖”新增信貸

　　1月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)中，與1.62萬億元新增信貸同樣“雷人”的還有當(dāng)月票據(jù)融資增加6239億元，占“非金融性公司及其他部門”貸款增加額的約42%，這一比例顯然要高于以往的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，是當(dāng)月新增貸款額創(chuàng)出天量的“推手”之一。

　　中國證券報(bào)記者搜集的一些觀點(diǎn)認(rèn)為，天量票據(jù)融資中存在虛增成分。從原因來看，對銀行來說，票據(jù)融資存在流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，可以同時(shí)起到增加信貸量、賺取利差、控制風(fēng)險(xiǎn)的作用，對企業(yè)來說，票據(jù)融資利率大幅低于同期限的銀行貸款利率，可以節(jié)省融資成本，而且低于同期限的銀行存款利率，可以從中套利。銀行與企業(yè)的“你情我愿”共同造就了票據(jù)融資額的暴增。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支持了票據(jù)融資虛增的判斷。一是央行在新聞稿中特別指出，雖然1月份非金融性公司及其他部門存款減少919億元，但其中企業(yè)存款增加759億元，同比多增2586億元（去年同期下降1827億元）；二是新增信貸推高M(jìn)2增速的同時(shí)，M1同比增速卻創(chuàng)出新低，表明新增信貸轉(zhuǎn)化為M1的比重較低。綜合這兩點(diǎn)，一個(gè)合理的解釋便是，企業(yè)將通過票據(jù)融資獲得的信貸資金轉(zhuǎn)為定期存款。由此可以推論出，部分票據(jù)融資并沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，仍然停留在金融體系內(nèi)。

　　在某種程度上說，票據(jù)融資暴增只是一個(gè)數(shù)字游戲，如果再考慮到不少新增信貸尤其是中長期信貸是投向財(cái)政政策項(xiàng)目，信貸井噴也只是表面繁榮。

　　股市“短多長空”

　　今年以來，A股市場上演“小牛”行情，新增信貸的超預(yù)期增長是主要推動(dòng)力。同期，市場資金面也呈現(xiàn)極度寬松狀態(tài)，短期端貨幣市場利率創(chuàng)出歷史新低。有分析人士判斷，流動(dòng)性寬松除了改善預(yù)期、增強(qiáng)信心外，不排除部分信貸資金直接流入股市。

　　票據(jù)融資在推高新增信貸額的同時(shí)，也增加了未來信貸增長的不確定性。分析人士指出，由于票據(jù)融資的異常增長已經(jīng)引起了管理層的重視，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)將逐漸顯現(xiàn)，票據(jù)融資的高速增長不會(huì)持續(xù)太久。除了票據(jù)融資業(yè)務(wù)開展將會(huì)放緩以外，此前兩個(gè)月開展的票據(jù)融資到期后若不能進(jìn)行“再融資”，可能會(huì)造成信貸數(shù)據(jù)的跳水。

　　多數(shù)分析師判斷，如果信貸政策不發(fā)生逆轉(zhuǎn)，基于當(dāng)前信貸市場的現(xiàn)狀以及金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為分析，今年信貸增長將肯定呈現(xiàn)“前高后低”的局面，而且票據(jù)融資的增加會(huì)使得“前高后低”的所謂拐點(diǎn)提前出現(xiàn)。

　　對股市而言，分析師認(rèn)為，天量信貸數(shù)據(jù)將成為目前市場多頭情緒的“溫床”，支持市場進(jìn)一步反彈。但同時(shí)，天量數(shù)據(jù)也會(huì)引發(fā)市場的擔(dān)憂，如信貸高增長的不可持續(xù)性、信貸資金從市場中撤出等等。

　　對債市而言，分析師認(rèn)為，新增信貸井噴并沒有顯著影響到債券市場的資金面，回購利率還是在底部區(qū)域徘徊，從趨勢上看，新增信貸對債市的負(fù)面影響可能已經(jīng)過去，未來隨著信貸增速的下滑，充裕資金對債市的正面影響將會(huì)逐步顯現(xiàn)。

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