記者 劉希瑋 劉揚 戚文麗

　　央行昨日發布的最新數據顯示，1月份新增貸款達1.62萬億元，創單月新增貸款的歷史新高；1月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為49.61萬億元，同比增長18.79%，增幅比上年末高0.97個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為16.52萬億元，同比增長6.68%，增幅比上月末低2.38個百分點。

　　1月末，金融機構本外幣各項貸款余額為33.6萬億元，同比增長19.78%。人民幣各項貸款余額31.99萬億元，同比增長21.33%，增幅比上年末高2.6個百分點。當月人民幣貸款增加1.62萬億元，同比多增8141億元。1月末金融機構外匯貸款余額為2351億美元，同比增長0.09%。當月外匯各項貸款減少85億美元，同比多減256億美元(去年同期增加171億美元)。

　　人民幣存款增長22.98%。1月末，金融機構本外幣各項存款余額為49.47萬億元，同比增長22.9%。人民幣各項存款余額為48.16萬億元，同比增長22.98%，增幅比上年末高3.25個百分點。當月人民幣各項存款增加1.51萬億元，同比多增1.28萬億元。

　　喜流動性充裕程度歷史罕見

　　上海證券首席宏觀分析師 胡月曉

　　1月份新增貸款1.62萬億元，延續了去年12月的高增長態勢，短期內信貸仍將延續高增長態勢，但是長期內難以延續。

　　當前的信貸延續高增長有兩個因素：其一，新年后國家大規模投資計劃陸續開始啟動，信貸需求有所增加，信貸市場持續活躍；其二，受季節性因素的影響，商業銀行出于早投放早受益的經營理念，對政府基建項目和4萬億相關項目展開了貸款競爭。但是隨著政府項目的陸續啟動，信貸投放資源會逐步減少，未來信貸投放增速或回落到12%左右，目前的高增長最多延續3-6個月。

　　從1月份的貨幣供應量來看，目前的流動性充裕呈現歷史罕見狀況，若未來3個月以上的拆借利率也跟著低于同期存款利率，那么可以斷定市場流動性泛濫，經濟恢復仍待時日。目前對經濟何時走出低迷狀態尚存在高度的不確定性，市場對宏觀經濟將持續低位運行甚至再下降的預期增強，這也決定了長期信貸需求不可能有持續增長。

　　憂新增信貸逾半未投實體經濟

　　興業銀行資金營運中心首席經濟學家 魯政委

　　看到大額的信貸增長不要高興得太早，關鍵是要看結構。1月票據融資仍居高不下(約4000億元)，占到當月新增信貸的近四成，信貸對經濟的拉動效用可能會因此大打折扣。

　　按照目前銀行的操作情況看，貼現的最低保證金余額在30%左右，高的在60%-70%，甚至100%，但由于各家銀行的標準不同，很難估計目前票據業務中敞口的比例究竟有多大。假設按50%估算，1000億元的票據融資，流入實體經濟的資金也就500億元。如果一些企業的資金未投入生產經營，實際量可能更低。

　　信貸是跟著項目走的，能上的項目要趕緊開工，規模要足夠大，地方有熱情、沒力量。目前要做的是要擴大財政赤字，利用財政資金的帶動作用，引導信貸資金更多地投入中長期建設項目中，才能更好地帶動經濟增長。

　　股市有助于中期反彈延續

　　長城證券策略師 吳士金

　　需要指出的是，M1指標本身的統計特征和實體經濟低迷是M1創出新低的原因，而并不代表流動性寬裕格局的改變，相反M1的探底趨勢可能已趨于尾聲，尤其是在當前債券收益率趨于極限，產業投資預期回報率較低的情形下，股票市場的資金面仍然較為寬裕。

　　從貨幣供應量和資本市場走勢的角度來看，由于居民活期和定期存款、證券保證金都被歸類到了M2里面，因此，一方面我們可以將M2視為經典的流動性指標，另一方面，我們可以將M1視為反映宏觀經濟和企業經營景氣度的“基本面”指標。往往可以在宏觀經濟景氣上升期觀察到M1“向上升穿”M2(M1-M2增速差擴大)的現象，這一貨幣現象表明企業經營向好，現金流較為充裕，企業投資擴產動機較強，貨幣在經濟體系當中的流通速度加快，在M1-M2增速差擴大的時期，往往也伴隨著資本市場的牛市。

　　考慮到這一指標在2005-2006年熊市底部時滯后于股指的周期特征，當前M1-M2增速差繼續探底并不會影響市場中期趨勢或已提前見底的觀點，M1-M2增速差的底部可能也將在不久滯后于股指而出現。

　　1月份M1的新低和M2的大幅反彈表明當前宏觀經濟仍在探底、流動性寬裕格局卻已階段性形成，貨幣走勢領先于宏觀經濟的基本格局，資本市場的中期走勢也將圍繞著基本面低迷、流動性寬裕的雙重主線展開，流動性總量反彈的格局有助于資本市場中期反彈格局的延續，而低迷的基本面則決定了資本市場的短期走勢可能趨于反復。

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