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　　申銀萬國：中國經濟明年二季度起將出現(xiàn)明顯回升勢頭

　　申銀萬國1月19日發(fā)布投資報告，中國經濟調整的底部已經探明，最晚從09年2季度起，中國經濟將會出現(xiàn)明顯回升勢頭。

　　申銀萬國觀察到對股票市場低點有先行指示作用的指標正在悄然發(fā)生改變，PMI新訂單、流動性回升以及收益率曲線再次陡峭化。而對于債券資產來說，雖然明年降息的大環(huán)境對債券資產構成了強有力的支撐，但不可忽視的是PMI價格指數(shù)急速下跌后出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。雖然指標的拐點還需要時間的驗證，但申銀萬國認為漸進式的調整能夠幫助我們迅速把握牛市前期的較高收益機會，并且有效規(guī)避錯判的風險。建議在股票市場先行指標拐點確認的基礎上逐步加大股票資產配置；在債券先行指標拐點確認的基礎上逐步降低債券配置。

　　申銀萬國表示，在經濟形勢從過熱到滯脹到放緩情況下，07 年下半年到20008年，資產也經歷了從股票到商品最后到債券資產的完美過渡。在資產運行發(fā)生轉折性變化的情況下，資產配置對組合績效的作用性大大提高。

　　為了從資產的轉化中主動獲益，關鍵是對資產轉化的先行信息有所把握。申銀萬國認為，資產轉化的先行信號可分為：(1)經濟先行信號；(2)資產先行信號；(3)估值先行信號。

　　在經濟的不同階段，經濟指標和資產轉化遵循并保持了一種精確的先后關系。對于股票資產，我們密切關注的先行指標包括收益率曲線、違約風險溢價、PMI訂單指數(shù)、新屋開工以及流動性等。對于債券資產，申銀萬國認為有先行指示作用的指標包括股票價格、PMI 價格指數(shù)等。

　　估值是申萬所探討的尋找資產轉折信號的另一方向。當估值過高或過低時，意味著未來發(fā)生反轉的概率在增大。而另一方面，當兩種資產之間相對估值出現(xiàn)極端情況時，也意味著資產相對格局發(fā)生變化的概率在加大。

　　申銀萬國認為，雖然根據傳統(tǒng)的資產定價理論，高收益意味著高的風險。但有時二者并不完全對等，尤其在市場發(fā)生轉折的時候。申萬發(fā)現(xiàn)，在熊市結束前，風險已經提前開始降低，下跌概率降低，但熊市結束后牛市初期階段，是收益最大的時候。而在牛市后半段，雖然市場還在繼續(xù)上漲，但風險開始顯著加大。

　　雖然申萬認為明年宏觀環(huán)境總體上對股票不利、對債券有利，但其中也蘊涵資產的變局。首先，申銀萬國認為，PPI和CPI會呈現(xiàn)U型走勢；其次，從季度經濟增長率看，中國經濟調整的底部已經探明，最晚從09年2季度起，中國經濟將會出現(xiàn)明顯回升勢頭。因此，對于09年來說，把握時點、做好戰(zhàn)術轉換準備同樣是非常必要的以及重要的。

　　申銀萬國觀察到對股票市場低點有先行指示作用的指標正在悄然發(fā)生改變，PMI新訂單、流動性以及收益率曲線再次陡峭化。而對于債券資產來說，雖然明年降息的大環(huán)境對債券資產構成了強有力的支撐，但不可忽視的是PMI價格指數(shù)急速下跌后出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。雖然指標的拐點還需要時間的驗證，但認為漸進式的調整能夠幫助我們有效規(guī)避錯判的風險。

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