中原證券 謝佩潔 劉冉

　　2008年，在金融危機的危害下全球經濟與國內經濟不斷惡化。2008年9月份，國內工業(yè)生產指標開始出現大幅下滑；10月份后工業(yè)企業(yè)利潤增幅開始負增長；11月份起，財政收入出現負增長———這些都表明了，即使在大額度社會投資、寬松的財政政策和適當寬松貨幣政策的引擎之下，國內經濟的現實表現依然堪憂。對于2009年國內經濟走勢，觀點紛紜，其中有U型論、L型論和V型論，各家券商研究機構也在不同側重的發(fā)布著自己的觀點。

　　CPI、PPI將大幅回落或負增長

　　銀河證券研究認為，2009年國內物價水平可能會出現負增長———-CPI將負增長1.1%左右；高華證券也預計，CPI負增長將出現在2009年第一季度，并將在年內多數時間保持負值。據銀河證券的觀點，預期中的2009年食品價格，特別是肉禽價格持續(xù)、大幅的回落，將是拉動CPI負增長的主因。

　　由于全球需求持續(xù)放緩，煤炭和石油價格已經深幅下跌，這一形勢延伸至2009年，將會拉動2009年國內PPI大幅回落。據銀河證券預計，2009年國內PPI將會出現3.5%左右的負增長。大宗商品價格自2008年7月始持續(xù)暴跌，截至12月11日，現貨指數已跌回2005年底的水平。銀河證券研究認為，2009年大宗商品價格將陷入持續(xù)低迷狀態(tài)。

　　國金證券的觀點稍有樂觀，認為目前大幅擴張的M1，或將促使大宗商品價格今年后期顯現回升勢頭；但由于缺乏經濟基本面的支撐，難以持續(xù)上漲而只可能是反彈，且力度不會很大。

　　國信證券更樂觀地認為，陸續(xù)出臺的經濟刺激政策偏向基建投資項目，這將對工業(yè)品原材料價格構成支撐，緩解PPI的回落速度；而長期看，原材料和能源價格不可能持續(xù)運行在低位。

　　基準利率與準備金率有下調空間

　　在嚴峻的經濟形勢下，我國的經濟工作重點從2008年年初的“雙防”到年中期的“一防一保”再到年底的“保增長”。貨幣政策也已經從控制通脹和對沖流動性過剩轉變?yōu)檫m度寬松的貨幣政策，試圖通過向市場注入流動性來刺激投資與消費。全球許多經濟體的央行紛紛降息，目前美元、英鎊利率已降至零附近，中國的利率政策也一同步入下調通道。

　　對于2009年的基準利率情況，業(yè)內觀點較為一致，認為2009年降息仍在進行時。其中，中金公司預計基準利率將會被下調108個基點；銀河證券認為基準利率將會被下調81至108個基點，上半年將會被下調至1.44%；國金證券預計上半年將有54至81個基點的降息空間。至于2009年的存款準備金率，券商研究機構均認為，國內存款準備金率還有較大的下浮空間。中金公司和銀河證券認為，目前國內銀行的存款準備金率仍較高，今年還可下調350至550個基點至9.5%—11.5%區(qū)間；國金證券則認為存款準備金率還應下調200至300個基點。

　　通縮將至，2009年不是“底”

　　2009年國內經濟會否面臨通縮局面，以及2009年是不是本輪經濟調整見底的一年———這兩個問題或許是各個方面都在關注的焦點問題。

　　國金證券認為，2009年上半年，國內經濟必然面臨通縮；下半年在國際大宗商品價格反彈的帶動下可能會走出通縮，并出現階段性的通脹，但是受到外需疲軟的制約，國際大宗商品價格反彈的力度不會很大，因而通脹程度有限，且國內過剩產能也會制約通脹的加深。中金公司和國信證券均認為，2009年應不是此輪經濟調整的底部時段，這是因為2009年于中國而言，是外需環(huán)境最為惡劣的一年。中金公司預計，直至2010年，我國的外部需求仍難明顯的回升，并且，2009年進一步惡化的訂單數據勢必影響2010年的出口完成情況。結合中國經濟發(fā)展規(guī)律可知，本輪經濟調整應在3年以上，由此：從2007年底算起，隨著內外需的啟動，到2010年國內經濟方能具備見底回升的條件。

　　國信證券的研究認為，房地產業(yè)的復蘇將是中國經濟下一個周期啟動的重要標志。但是，國內房地產投資在經歷多年擴張后剛剛開始收縮，過剩產能和房屋庫存的消化尚需時日。國信證券認為，2009年，房地產市場將出現價格回落與銷售面積逐步企穩(wěn)回升的勢態(tài)；預計房地產業(yè)在2009年下半年可見底回升，并在2010年帶領中國經濟走向復蘇之路。

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