由于國際國內經濟形勢惡化，美元繼續升值，熱錢開始流出我國，這給人民幣匯率帶來貶值壓力。在未來半年，熱錢將每個月流出400億美元，估計如此規模的資金流出，將會導致人民幣匯率回落到6.95附近。

　　滕泰 周世一 郝大明

　　人民幣短期面臨貶值壓力

　　從經濟增長前景、勞動生產率提升空間、經常項目收支與財政收支、貨幣政策等方面的差異看，未來的人民幣仍有相當的升值空間。但是，隨著全球經濟下滑，以及國內經濟形勢的惡化，熱錢開始流出我國，這給人民幣匯率帶來貶值壓力。

　　由于我國仍不是貨幣完全自由兌換，在可控的浮動匯率制度下，政府對貨幣匯率有著相當大的決定權。特別是中國擁有大量的儲備，使市場相信央行完全能夠在短期內實現匯率目標。自央行的《貨幣政策報告》出臺后最近兩周，有關人民幣貶值的討論不斷出現。而被視為政府智囊的社科院上周的一份報告中說，人民幣兌美元匯率應當下跌，因為最近幾個月美元兌其他主要貨幣一直在升值。如果美元兌歐元繼續升值，中國將有必要進一步調整人民幣匯率。

　　在政府態度悄然變化，資金流出壓力加大的情況下，人民幣匯率在12月開始大幅波動。月初美元對人民幣匯率周三連續三日觸及日內波動區間上限，并且各家銀行幾乎沒有報價，美元出現嚴重惜售的現象，使得美元成交量驟降至冰點。這是匯改以來的第一次。在促進出口與熱錢流出的壓力下，相信未來半年人民幣將會有一定幅度的貶值。在10、11月期間，中美息差變化有增有減，美元利率尚未下降到0附近。當時人民幣貶值的預期也才剛剛開始，尚未形成市場主流。但是，12月份開始，隨著美聯儲把基準利率降到0-0.25%，中美息差未來趨勢已經明確，息差套利無利可圖。同時隨著出口開始負增長，人民幣在12月初連續3天跌停，升值趨勢被打破，貶值預期得到強化。我們預計08年12月資金仍有一定規模的流出，而這種趨勢將在今年上半年持續，給人民幣匯率帶來貶值壓力。

　　未來半年人民幣貶值目標在6.95

　　如果我們估計熱錢規模為5000億美元，正常情況下，資金流出的速度會快于流入的速度。以半年內流出50%計算，在未來半年，熱錢將每個月流出400億美元，我們估計如此規模的資金流出，將會導致人民幣匯率回落到6.95附近。但大幅貶值的可能性不會很大，因為人民幣如果進一步下跌，可能導致市場預期的變化，形成惡性貶值，相信正在建立負責任形象的政府會在7.0附近進行干預，維持人民幣不至于跌破7.0的關口。

　　如果2009年上半年出現好于預期的情況，如出口恢復增長、經濟增速能夠達到8%以上，外商直接投資能夠恢復流入等，那么，人民幣匯率貶值可能是曇花一現。在經過一段時間的盤整以后，人民幣將重拾升勢，繼續升值。這種情況下，我們預期美元/人民幣中間價很難突破6.9。

　　匯率穩定是最佳選擇

　　從全球情況與中國的實際情況出發，我們認為人民幣保持穩定是最佳的選擇，大幅貶值或者繼續快速升值都不利于我國經濟金融穩定。

　　人民幣貶值可能會觸發大規模資金外流，動搖國內金融市場穩定。另外，如果作為區域穩定象征的人民幣匯率發生動搖，可能會對整個地區的其他貨幣產生較大的負面溢出影響。一旦人民幣開始貶值，可能意味著亞洲很多出口型國家也會尾隨于后，從而導致一輪“貶值比賽”。從這一角度來看，人民幣貶值并不會起到預想的效果。而且，隨著對中國采取更強硬立場的美國民主黨入主白宮和國會，人民幣大幅貶值可能導致美國的報復。

　　同時，人民幣繼續升值，會給出口帶來更大的壓力。強勢美元的結果，已經帶來了人民幣的實際有效匯率快速上升。在全球經濟增速下滑、發達國家消費下降、新興經濟體貨幣紛紛貶值的情況下，人民幣升值，無疑將導致出口市場的喪失，國內大量的企業倒閉、失業劇增，帶來嚴重的經濟、社會問題。

　　因此，綜合考慮，我們認為匯率穩定是一個比較現實可行的選擇。

　　作者單位：銀河證券

    新浪聲明：此消息系轉載自新浪合作媒體，新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。