◎李慧勇/文

　　盡管中國提出“保增長”始于2008年11月，但由于2008年來經濟形勢和經濟政策多變，這將使得政策效應會滯后3-6個月，也就是到2009年第二季度才會集中體現。

　　中國經濟經過7年加速上漲之后，其勢頭在2008年發生了逆轉。種種跡象顯示，這可能是下降周期的開端。鑒于當前經濟環境和10年前亞洲金融危機時明顯不同，本輪經濟調整將比10年前更為嚴重，2009年還將面臨更大考驗。

　　由此，中國要對抗導致經濟下滑的周期性力量，需要實施全方位擴張性政策。如果政策得當，2008年經濟增長率仍能達到7.8%的水平。

　　就目前來看，2009年投資、消費、出口三大需求增速均會大幅回落。受居民收入增速放慢以及物價漲幅回落的影響，預計社會消費品零售總額增長13.1%，增速比2008年回落8.4個百分點；受全球經濟增速回落以及人民幣有效匯率升值的影響，預計出口增長-5%，增速比2008年回落22.3個百分點。由于企業效益下滑、新開工項目減少，預計固定資產投資增長13.5%，增速比2008年回落12.5個百分點。其中，鑒于政府支出的推動，民生項目和基礎設施將成為固定資產投資增長的亮點。我們預計，基礎設施投資增速將達到30%，比2008年高出12個百分點。

　　從總體趨勢上來看，2009年中國經濟季度增長將呈現出前低后高的局面。原因主要有三：一是盡管中國提出“保增長”始于2008年11月，但由于2008年來經濟形勢多變，去年上半年防過熱、防通脹背景之下，地方政府并沒有太多項目儲備。這將使得政策效應會有一個3-6個月的時滯，到2009年第二季度才會集中體現。

　　二是世界經濟從2009年下半年預計開始好轉。盡管從年度來看，主要發達國家經濟2009年都將出現負增長，但在擴張性貨幣政策和擴張性財政政策推動下，2009年下半年他們的季度經濟增長率有望回升，這也將改善中國外部經濟環境。

　　三是基期效應。2008年上半年經濟增長率為10.4%，下半年預計為7.8%左右，下半年增長率比上半年低2.6個百分點。在其它條件不變情況下，這將使得2009年下半年增長率會比上半年有所提高。

　　伴隨著經濟周期下行，通脹風險降低，通縮風險加大。主要有三方面原因：一是國際大宗商品價格下跌，使得輸入型通脹壓力減輕；二是流動性從泛濫轉向收縮，流動性過剩導致的通脹壓力減輕；三是需求增速放慢，越來越多的產品轉向過剩，導致價格下跌。

　　綜合考慮，我們預計，時隔6年之后，2009年上下游價格將同時出現負增長。其中PPI漲幅-7%，比2008年回落14個百分點；CPI漲幅-0.2%，比2008年回落6.1個百分點。

　　正是基于此，我們認為，2009年正處于經濟下降周期的衰退階段(GDP增速下降，通脹轉向通縮)，這一階段決定企業利潤增速的主要因素是需求。因此，盡管大宗商品價格漲幅回落降低了企業成本壓力，但需求增速回落、銷售價格回落對企業利潤增速負面沖擊更大，使得整體利潤增速仍會大幅回落。我們預計2009年工業企業利潤增長-10%，增速比2008年回落26.4個百分點。(作者為申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師，2008年賣方分析師評選水晶球獎宏觀經濟第二名)

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