來源：申銀萬國(guó)

　　分析師 賀振華

　　真實(shí)數(shù)據(jù)比“看到”的要差很多。

　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn) 9-11 月下降 26.6%，其中，銷售收入增長(zhǎng) 12%，毛利率下降了12%，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用則分別增長(zhǎng)了 16%、26%和 32%。更嚴(yán)重的是，我們推算，11 月單月利潤(rùn)大約下降了 62%，其中，銷售收入僅增長(zhǎng) 7%，毛利率與去年同期相比大約下降了 24%。

　　所以，從單月數(shù)據(jù)來看，11 月和 12 月的情況如果不是最差的，也接近最差的了。但是，我們預(yù)計(jì)明年一季度的數(shù)據(jù)仍然非常差，我們預(yù)計(jì)上半年工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)仍將下降 31%。

　　我們認(rèn)為，就單月數(shù)據(jù)而言，工業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)都已經(jīng)接近底部，但是總體上而言，2009 年的工業(yè)生產(chǎn)和利潤(rùn)增速仍將處于非常低的水平。

　　工業(yè)生產(chǎn)下跌至 5.4%的水平，隨著存貨調(diào)整逐步到位以及價(jià)格體系調(diào)整到位，我們預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)距離低點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)。從貸款和貨幣供應(yīng)數(shù)據(jù)來看，貸款增速已經(jīng)開始回升，11 月銀行貸款大增，超出預(yù)期，說明擴(kuò)張型貨幣政策已經(jīng)開始發(fā)揮作用，從我們了解的情況及分析來看，12 月份的貸款增量依然巨大，這一趨勢(shì)至少將延續(xù)至明年 1 季度。

　　貨幣供應(yīng)盡管還在下滑中，但是我們認(rèn)為距離回升也已經(jīng)不遠(yuǎn)。這將成為支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的關(guān)鍵。

　　從需求端來看，展望未來，盡管出口和消費(fèi)增速還將繼續(xù)下滑，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊已經(jīng)越來越小。

　　從短期指標(biāo)來看，發(fā)電量增速 11 月份下降 9.6%，但是從與行業(yè)研究員的交流來看，發(fā)電量下降幅度未來將明顯收窄。

　　但是，我們預(yù)計(jì)，2009 年工業(yè)生產(chǎn)和企業(yè)利潤(rùn)增速仍將處于非常低的水平，尤其是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，我們預(yù)計(jì)將負(fù)增長(zhǎng) 21.6%，雖然比 11 月份好些，但是仍然是一個(gè)非常差的數(shù)據(jù)。

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