摩根士丹利研究部

　　亞洲/ 太平洋

　　摩根士丹利亞洲有限公司Qing Wang 王慶

　　Denise Yam, CFA 任永欣

　　Steven Zhang 章俊

　　Katherine Tai 戴梓蘭

　　年末反省…事后看來，盡管經濟波動比我們的最初預期更為劇烈，但就2008 年經濟發展的方向和軌跡而言，我們的判斷并無差錯。同樣的，由于經濟基本因素的急劇惡化，盡管政策措施的進展在很大范圍內與我們的判斷相一致，但最近幾個月的政策反應卻比我們在2007 年末的原有預想更為積極。

　　…并預測。展望2009年中國經濟，我們認為其典型特征是“惡化繼之以好轉”，為2010 年更為穩固的復蘇打下基礎。預期2009 年上半年的增長將進一步減速，極有可能發生通貨緊縮。自2008 年10 月開始實施的大規模政策刺激所產生的效應，連同G3經濟體的微弱回升，預計將在2009 年下半年幫助中國經濟重獲增長勢頭。

　　風險。我們設計兩個情景方案：疲軟(GDP 增長5%)方案和強勁(GDP 增長9%)方案，用以強調基本方案(GDP 增長7.5%)基礎上2009 年展望的上行或下行風險。在我們看來，房地產投資將成為這些方案中最大的不確定因素。

　　市場影響。盡管由公共部門驅動的增長將有助于達到廣義GDP增長以及創造就業機會的目標，并因而減少了直接硬著陸的極端下行風險，但是由于廣義GDP增長是受到政府部門主導的支出的刺激，因此企業盈利能獲得同樣強勁增長的可能性較小。相對而言，宏觀經濟環境將可能是“就業充足”而“利潤不足”。在這樣的環境中，債券比股票更為受歡迎。

　　在股票領域內，收益能見度較高以及受益于政府資本支出的部門/公司更可能勝出。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。