長江證券：李冒余 周金濤

　　報告要點

　　PPI拐點是實體經濟與虛擬經濟聯結點的開始

　　70年代石油危機前后的日本，在PPI下滑一至兩個季度內出現了實際GDP的低點，之后一年左右出現了名義GDP的低點，而相應的，資本市場也出現了與這兩個低點時間吻合的雙底結構。

　　實際GDP見底的演繹結構

　　實際GDP見底是一個通脹問題。中國的經濟增速與通貨膨脹之間可以通過縮減指數疊加起來，借鑒國際經驗，以及演繹中國內外部見底邏輯來看，當PPI拐點即縮減指數高點的出現，也即是在未來一到兩個季度內(一個存貨周期內)實際增速低點出現的可能性大大增加，因此，中國有望在2009年2季度之前見到實際GDP低點。而從中國的PPI回落狀況看，今年4季度出現這一輪經濟調整中實際GDP增速底部的可能性更大。

　　名義GDP見底伴隨資本市場的第二個底部

　　名義GDP見底是一個貨幣問題。名義GDP的持續下滑將導致資本市場的第二個底部出現，這主要是由于無風險投資回報率和企業名義利潤數值雙下降導致的。由于這個底部由于來源于投資回報率與資本成本之間的博弈，因此我們認為名義GDP底部與M1增速搭配將會是判斷資本市場底部的重要特征，即名義GDP下滑伴隨M1下滑將會使市場出現底部，而名義GDP回升尚需搭配M1出現明顯反彈，才能走出資本市場的第二個底部。

　　雙底之間的投資策略

　　從前面推導，2009年投資的第一個時間敏感點即出現在1季度末的數據公布時期，特別是以不變價格計價的GDP和工業增加值等數據出現環比的回升，那么意味著實際GDP觸底的過程已然形成，而資本市場也有望在此前后出現一波中級反彈。在實際GDP見底后的中級反彈中圍繞成本回落主線將是重要的投資原則，其資本市場底部也應是整個經濟調整過程最低點。對于明年1季度后如果實際GDP見底趨勢確立，跟蹤狹義貨幣供給量M1增速而動或將成為重要的投資原則，實際上跟蹤M1增速指標作為投資策略也將貫穿2009年及之后整個名義GDP見底前后的全部時期。

    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。