⊙國信證券經濟研究所

　　2008年三季報披露完畢，統計分析顯示，凈利潤同比增長6.33%，增速較上半年大幅下降。同時上市公司主營收入較上半年增速下滑、毛利率低位徘徊、三項費用率上升也均在我們的判斷范圍之內。值得一提的是，金融業三季度單季首現同比負增長，剔除銀行等金融類板塊后前三季度凈利潤同比下降5.45%，變化不大，表明金融業對企業盈利的“穩定器”作用逐步減弱，企業盈利壓力面臨新挑戰。

　　未來在宏觀經濟增長持續放緩、消費繼出口與投資增速回落情況下相繼下滑、行業景氣下降背景下，上市公司營業收入持續放緩趨勢不可逆轉。同時由于原油及農產品、鐵礦石等上游原材料價格快速調整，總體毛利率環比將略有上升。但在需求放緩壓力以及PPIRM/PPI與CPI的倒掛缺口仍存情況下，毛利率上升空間不大，制造業毛利率仍存在繼續下降風險；在宏觀經營環境變化、企業資產負債表惡化及負債短期化趨勢下，財務費用飆升將促使三項費用率繼續小幅上升。另外，銀行業業績增長繼續回落以及保險業業績同比大幅下降，使得金融行業的穩定作用在未來將大打折扣。同時微觀層面觀察利潤占比較高的鋼鐵、有色、機械設備、交通運輸、批發零售及房地產行業四季度盈利仍將持續回落，而四季度中石化、中石油將迎來盈利拐點，業績增長負貢獻趨緩。在這些正負因素共同作用下，僅僅從趨勢角度來判斷，2008年上市公司盈利可能出現零增長格局。

　　根據統計，全部A股公司2008年1-3季度單季盈利同比增速分別16.64%、3.06%和-10.39%，每個季度增速回落幅度大體是13個百分點。如果按此趨勢推延，則2008年第四季度單季同比增速約為-23%�？杀裙�司2007年第四季度單季凈利潤為2370億元，則可推測出2008年第四季度其凈利潤為1825億元。加上前三季度共計實現的8207億元凈利潤，我們預計2008年全年全部A股可比公司凈利潤為10032億元，同比下降0.56%。

　　我們進一步考察了四季度影響企業盈利的幾個現實問題。2008年全部A股公司財務費用約為1100億元，考慮到今年三季度以來的三次降息81個基點和未來仍可能降息54個基點，將對公司財務費用出現25%的縮減，對公司盈利增速有2.5個百分點的正面作用；今年以來，A股市場1-3季度的跌幅大體是每個季度跌20%，四季度伊始的10月份大盤下跌即達到24%，因此投資收益方面在四季度難有起色。

　　但由于考慮到保險類公司撇賬因素不再影響四季度的凈利潤，金融板塊的總體業績同比增幅回落將略有收窄；石油石化和電力等受制于價格管制行業的利潤將因油價和煤價大幅回落而持續改善；四季度盈利壓力較大的行業則在于鋼鐵、有色、造紙、工程機械、運輸類企業，部分行業可能在四季度出現整體性虧損，單季利潤同比下滑幅度將擴大。綜合上述利弊因素之后，我們測算2008年全部A股可比公司盈利增長為3.6%。

　　綜上所述，2008年企業盈利增速為個位數是確定的，實體經濟基本面持續惡化趨勢下業績在2008年就出現零增長的可能性不能排除。如果進一步考慮熊市環境中上市公司存在做低業績傾向，出現一定程度的負增長也是可能的。

　　(執筆：湯小生、廖吉吉、崔嶸、黃海培、趙廉)

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