外匯儲備增速決定存款準備金率上限

　　前者若為50%，后者將為22%

    交銀國際 楊青麗

　　存款準備金率越高緊縮越厲害嗎？

    不完全正確！我們在2005/1《存款準備金率調整可能分析》，業內最早指出因外匯導致的存款準備金率調整不是強烈的緊縮信號。當外匯這一外部流入資金導致本幣投放過多時，提高存款準備金率只是收回多余的溢出的資金而已，而不是就原來存量而上調，可不視作激烈的收縮措施。

    貨幣是否強烈緊縮當然還是要看M2及存貸款增速！

    而不是本末倒置，看調控手段如存款準備金率。 如果外匯流入太多，即使存款準備金率提到較高水平，可能貨幣供應量及貸款的增速依然很高，也不能說是緊縮到位。

　　08年如果外匯儲備增長50%，存款準備金率上限將是22%– 假定貨幣乘數為07年的3.97(也是歷史較低值)，存款計劃增速為16%的話。也就是說，即使存款準備金率提高至22%，貨幣增長依然在16%的適度范圍內，也談不上是增速的過度下降。存款準備金率是多少主要取決于外匯儲備的增速。

　　外匯儲備增加意味著基礎貨幣增加，為什么上調準備金率后貨幣供應會減少？

    這里主要是貨幣乘數這個神秘的東西在起作用。上調準備率將使貨幣乘數下降，最終使貨幣供應或存款回歸央行制訂的目標之內。所以，也許只是央行資產負債擴張，準備金率上升，貨幣乘數下降，而商業銀行的資產負債及結構依然與原定計劃一樣！如果企業及銀行感覺銀根收緊，不是存款準備金率的直接作用，應該是貨幣供應及貸款增速的既定計劃較上年降低所致。適度緊縮是國家年初既定目標，使企業及經濟感受到應有的緊縮效應正是調控所需。銀行及企業個體間所受到的負面影響有差異。

　　所以，與其靜態地估計存款準備金率上調對銀行利潤的影響，倒不如動態地估計銀行貸擴張速度，及評估緊縮對銀行利差息差及資產質量的影響

    靜態來看，如果銀行貸增速不變，上交的存款準備金率對凈利潤的負面影響在1%左右，但這么估計，并不科學。因為如果就這么算下去，如調5個點，就是5%，10個點就是10%， 20個點，銀行的業績就較難看了。實際上不是這樣，要看調整后的銀行貸增速與之前的預期比下降沒有？要看資產收益率與負債成本的變化，要看資產質量是否惡化。調準備金率對銀行的沖擊，遠小于緊縮對利差息差和資產質量的沖擊。不應避重就輕。如果銀行的貸款增速沒下降，原計劃的凈利息收入沒變，多余的存款被要求放在央行也是多出來的收益，只是原來多出的部分可放高收益的項目，現在是低收益了。

　　我們認為，考慮緊縮的滯后性，08年銀行基本面不應是最壞的。

    這樣，基于業績尚可，當估值較低時，或許有反彈機會。個股選擇：當底部來臨，從基本面出發，謹慎角度考慮，應該選擇資產質量較好、利差息差縮小可能較少(貸存比低、儲蓄存款多、活期存款多)的銀行。