2、從三大需求看，消費增長穩定，投資和出口增速回落。在通貨膨脹的刺激下，消費將保持在19%左右。根據我們前期的估算，雪災將拉低1 季度投資4 個百分點左右，這將在1-2 月份的投資中有明顯體現。預計1-2 月份固定資產投資增長將回落到20.5%左右。盡管1 月份出口增速明顯高于我們的預期，但我們認為在外界需求減速的情況下，27%的高增長很難持續。預計2 月份出口增速將在兩大因素的影響下回落到10%左右：一是2 月份雪災影響省份擴大，江蘇、浙江、上海等省份受災嚴重，廣東也受到較大影響。

　　由于這四個省份出口總額占全國出口總額70%，雪災對出口的影響會明顯大于1 月份；二是全年同期出口大增，使得基數明顯提高。1-2 月份平均出口增長19%左右，仍屬于比較快的增長。

　　3、通脹加速，CPI 破8，PPI 破7。1 月份CPI 破7，PPI 破6 引起市場對通貨膨脹失控的擔心，2 月份的數據將再次加重這種擔心。考慮到雪災導致的蔬菜價格暴漲，對CPI 的拉動作用將達到1 個百分點，預計2 月份CPI 漲幅將突破8%，達到8.1%的水平。作為CPI 先行指標的PPI 在原油價格暴漲73.1%的帶動下，將突破7%，達到7.5%。

　　4、信貸同比少增，增速回落。1 月份信貸大幅反彈，很大程度上和去年4季度積壓的貸款需求的釋放有關。隨著這部分需求的釋放，以及國家進一步嚴格對信貸的窗口指導，信貸增速會有明顯回落。按照全年新增信貸額度不超過去年測算，2 月份信貸投放大概為2000 億元，與去年同期相比，少增2138億元。增長率為15.6%，將比1 月份回落1 個百分點。

　　主要政策判斷

　　年初開始的國家應該采取什么樣的政策之爭現在仍在持續，這一爭論將在3 月5 日召開的兩會上會有一個結論。我們認為這一爭論的實質在于對當前經濟中面臨的主要矛盾的判斷不同。認為政策應該放松的更看重經濟硬著陸的風險，但從我們的分析來看，目前經濟至多是適度減速，問題不大，結合不斷創出新高的通貨膨脹率數據來看，過熱仍是經濟中面臨的主要風險。這種情況并不改變從緊的貨幣政策存在的基礎，很難預期從緊的貨幣政策會發生改變。實際上這是我們年初以來一直在堅持的觀點，盡管仍有爭議，但從我們上周參加的北京召開的兩個大型研討會的情況看，這已經越來越多的成為市場的共識。在會上央行副行長易綱明確表示防通脹是貨幣政策的首要任務，從緊的貨幣政策不會改變也印證了我們的觀點。

　　我們認為通貨膨脹的成因有多元性，控制通貨膨脹也應該采取一攬子組合政策來實行。除了加快升值、回收流動性、直接的價格管制之外，加息也必不可少。提高存款利率可以在一定程度上緩解通貨膨脹對居民貨幣購買力的侵蝕，從而達到穩定居民儲蓄，避免通脹預期導致的通貨膨脹擴散的目的。

　　在已經出現通貨膨脹擴散苗頭的情況下，加息勢在必行，宜早不宜遲。我們維持今年加息3 次的觀點。第一次加息將最早在兩會結束和主要經濟數據公布之后的3 月下旬實施。

　　(作者為申銀萬國證券研究所宏觀策略部分析師)